文丨姜婭 李鑫 薛緣 蔣祎 康達
2022年12月中以來擦秽，白酒板塊在政策拐點推動下完成了一輪明顯的估值修復挤帕。當前時點茂装，新冠病毒感染速度超預期帶來的春節(jié)市場預期抬升檬鞠，有望繼續(xù)推動行業(yè)上行掏秩。2023年春節(jié)返鄉(xiāng)客流預計將恢復至2019年同期70%以上高降，高端莱检、大眾價格帶白酒，地產酒品牌預計最為受益窥俊。在估值合理诸跳、行業(yè)基本面長期穩(wěn)健的基礎上，任何邊際抬升均將推動板塊表現(xiàn)蔫沐。重點兩條主線：①低庫存高端酒企彼使；②終端動銷有望明顯改善地產酒企。
▍新冠病毒感染速度超預期激点，春節(jié)動銷預期抬升接馏，高端、大眾價格帶與地產酒更值得關注开辫。
12月中以來扇蚯，全國各地感染速度明顯超預期，春節(jié)返鄉(xiāng)積極性好于預期颤榛。根據(jù)交通運輸部副部長徐成光表示柿糖，2023年春運期間客流總量預計恢復到2019年同期70.3%，同比去年增長99.5%惰瓜。疊加我們觀察到疫情管控政策優(yōu)化出臺后否副，大學生、打工者提前返鄉(xiāng)崎坊，實際返鄉(xiāng)意愿較市場預期更強备禀。
目前各地白酒經銷商正抓緊春節(jié)前備貨，在結構上更側重高端與大眾價格帶奈揍。經銷商在備貨中仍抱有一定的防御心態(tài)曲尸，動銷與品牌認可度依舊為其關注的重點。根據(jù)微酒（微信公眾號）數(shù)據(jù)男翰，100-300元中檔價格帶是經銷商打款中最受歡迎的產品另患，春節(jié)打款占比達33.3%；其次是100元以下產品蛾绎，打款占比達24.4%昆箕；超800元高端白酒需求相對剛性，打款占比達27.1%秘通；300-800元價格帶成為經銷商打款占比最小的價格帶为严。從庫存來看，有近一半的經銷商庫存目前超過半年以上振沾；22.2%的經銷商庫存1-3個月左右垛搏；16.7%經銷商庫存1個月內。從另一個維度來看莽恩，春節(jié)返鄉(xiāng)超預期背景下預計地產酒品牌受益最為明顯肩卡。
▍地產政策轉暖，利于白酒消費場景恢復妨试，提振預期和信心嗦忍。
過去一段時間，國內房地產行業(yè)政策方向明顯放松词俏，房地產對宏觀經濟的重要性有所突出阿绣。最新地產相關政策發(fā)聲為1月5日央行、銀保監(jiān)會公布建立首套住房貸款利率政策動態(tài)調整機制的文件标腮，允許滿足新房價格連續(xù)3月下降的城市探索降低首套房貸利率郁邪。而2022年12月中央經濟工作會議也進一步增加了房地產需求端的支持內容。中國白酒銷售與地產產業(yè)鏈關聯(lián)性一直較強（預計仍有40-80%的消費場景與地產產業(yè)鏈相關）祈很，地產政策的轉暖一方面有利于白酒行業(yè)消費場景的恢復昧识，一方面更重要的將提振預期和信心，形成有利推動盗扒。而從估值角度跪楞，制約白酒產業(yè)長期預期的宏觀環(huán)境好轉，有望帶動行業(yè)估值進一步修復侣灶。
▍風險因素：
疫情恢復情況不及預期甸祭；新冠病毒二次感染影響超預期；宏觀經濟刺激政策不及預期褥影；消費需求不及預期淋叶；競爭加劇伪阶；食品安全問題等煞檩。
▍投資策略：
2022年12月中以來，白酒板塊在政策拐點推動下完成了一輪明顯的估值修復（2022年11月初至12月中旬栅贴，中信白酒行業(yè)指數(shù)上漲30.3%）斟湃。當前時點，感染速度超預期帶來的春節(jié)市場預期抬升檐薯，有望繼續(xù)推動行業(yè)上行凝赛。2023年春節(jié)返鄉(xiāng)客流預計將恢復至2019年同期70%以上，高端上辖、大眾價格帶白酒庭授、地產酒品牌預計最為受益。目前龍頭酒企均在健康可持續(xù)發(fā)展的背景下推動2023年春節(jié)備貨和動銷。預計在估值合理粉只、行業(yè)基本面長期穩(wěn)健的基礎上吟叙，動銷強于預期或整體宏觀經濟轉強均將推動板塊表現(xiàn)。重點兩條主線：①低庫存高端酒企暇鸦；②終端動銷有望明顯改善地產酒企揍丘。
