食飲板塊內(nèi)在屬性決定受疫情影響不同

整個(gè)食飲板塊的構(gòu)成刽肠，根據(jù)內(nèi)在屬性食飲板塊產(chǎn)品分為兩大類溃肪。2020年以來疫情對消費(fèi)的影響，我們覺得可以分為兩個(gè)方面音五，第一個(gè)方面是消費(fèi)的場景惫撰，第二個(gè)方面是財(cái)富的效應(yīng)。消費(fèi)的場景其實(shí)非常簡單躺涝，就是是否有封控厨钻？是否有消費(fèi)的機(jī)會(huì)？所以它可能會(huì)對整個(gè)消費(fèi)有直接的影響和限制坚嗜，甚至在一定的時(shí)間內(nèi)成為消費(fèi)的一個(gè)約束條件夯膀。另外一點(diǎn)就來自于財(cái)富效應(yīng)，我們都知道但凡參與消費(fèi)投資很多人都會(huì)提到消費(fèi)升級苍蔬，其實(shí)是來自于居民收入增長的財(cái)富效應(yīng)大邏輯诱建。但財(cái)富效應(yīng)在2020年到2022年三年疫情中，它其實(shí)發(fā)生了一些微妙的變化碟绑。大的方向消費(fèi)升級的趨勢和方向還是一樣武骆，但是在某一個(gè)階段、某一個(gè)季度或者數(shù)據(jù)來看溃杖，消費(fèi)升級速度其實(shí)沒那么快硝锨，甚至?xí)l(fā)生階段性消費(fèi)降級的現(xiàn)象。所以疫情對于整個(gè)食飲板塊的影響卢圈，可以通過消費(fèi)場景和財(cái)富效應(yīng)這兩個(gè)因素來進(jìn)行分析和研究储佣。

圖片來源：安信證券研究中心

不同的板塊，大眾品和高端品其實(shí)受影響的主要矛盾不大一樣借衅。大眾品其實(shí)跟跑量扫觅、走量有關(guān)系。比如有消費(fèi)場景就去吃喝送写，它有一些必選消費(fèi)品的屬性硅枷。沒有消費(fèi)場景我們沒辦法去吃喝，這個(gè)時(shí)候可能會(huì)對我們會(huì)有一個(gè)比較大的沖擊影響婉劲。所以大眾品受到場景的影響太迈、沖擊會(huì)更嚴(yán)重，更為明顯便锨。從高端品的角度來看围辙，像白酒它是一種滿足消費(fèi)者心理支付意愿的高端品，是有精神屬性的消費(fèi)產(chǎn)品。它可能跟消費(fèi)場景的相關(guān)性有姚建，但不會(huì)特別大矫俺，更多的還是跟大家是否有錢有一定的相關(guān)性。所以掸冤，這個(gè)過程中厘托，它受到的沖擊和影響的主要矛盾可能跟大眾品不大一樣。總的來看稿湿，大眾品受到消費(fèi)場景比較明顯的影響铅匹，但是高端品受到財(cái)富效應(yīng)的影響可能會(huì)更大。所以我們認(rèn)為在2020年到2022年饺藤，其實(shí)我們?nèi)ゼ?xì)拆整個(gè)食飲板塊的成長思路來看包斑，我們能得到食飲板塊受到了消費(fèi)場景和財(cái)富效應(yīng)的交替影響，這是總的情況涕俗。

反過來講罗丰，在疫情當(dāng)中消費(fèi)場景受到約束可能很多需要放量的產(chǎn)品受到比較大的影響，所以場景放開山堵，首先有利于量的提升惶芒，對于很多大眾品會(huì)有一個(gè)比較明顯的影響。后期來看赊手，隨著居民消費(fèi)收入水平的提升赠搓，消費(fèi)信心的恢復(fù)，財(cái)富效應(yīng)開始起作用猫乃。所以在這兩個(gè)影響因素之下验沮，它對于不同屬性的消費(fèi)品產(chǎn)生了不同的影響。從短期角度來看责祥，可能更多主要影響復(fù)蘇的節(jié)奏牡增。因?yàn)楫?dāng)場景放開的時(shí)候，大家能夠出去吃喝壳坞，這個(gè)時(shí)候就能夠直接帶動(dòng)量的增長柑耙，所以很多大眾品基本面很快就能夠改善和恢復(fù)。對于跟財(cái)富效益相關(guān)的恢復(fù)的節(jié)奏可能就稍微慢一點(diǎn)搂瓣，它不光是要場景放開雷鸟，可能還需要居民消費(fèi)力的恢復(fù)，消費(fèi)升級的邏輯再重新拾起來氢拥，這是總的判斷和想法蚌铜。

大眾品看困境反轉(zhuǎn)，高端品看景氣度重啟

因?yàn)椴煌南M(fèi)品的增長邏輯不大一樣嫩海。像白酒冬殃，其實(shí)更多跟經(jīng)濟(jì)相關(guān)囚痴，經(jīng)濟(jì)好的時(shí)候大家一塊好。這個(gè)時(shí)候可能會(huì)有很多新的品類出現(xiàn)审葬，很多公司發(fā)力深滚；經(jīng)濟(jì)不好的時(shí)候可能會(huì)大家都比較差。對于傳統(tǒng)的品牌而言涣觉，有新增消費(fèi)意見群領(lǐng)袖和群體的時(shí)候會(huì)有比較大的影響痴荐。所以它更多的是跟經(jīng)濟(jì)強(qiáng)相關(guān)，企業(yè)的生存能力很強(qiáng)旨枯，可能更多的是要看疫情加刺激之后蹬昌，是否有新一輪的經(jīng)濟(jì)增長混驰。對于大眾品而言攀隔，其實(shí)生存能力相對比較弱，在疫情中可能會(huì)有一些公司已經(jīng)得到了出清捣柿。所以從分析角度來看嚎区，很多大眾品可以考慮在疫情當(dāng)中是否發(fā)生了集中度的提升，是否會(huì)出現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)邏輯疚都。我們認(rèn)為在不同的階段蝶桑，不同的疫情背景下，對于消費(fèi)品的影響不大一樣哥笤。大眾品可能更多的看供給端出清的邏輯窄切，高端品可能更多要看景氣度抬升的邏輯。

圖片來源：安信證券研究中心

行業(yè)增長的邏輯协悼，我們也在此做了一個(gè)簡單的分析炫胡。大眾品可能更多的看困境反轉(zhuǎn)，集中度的提升残昔，高端品更多要看景氣度的重啟狗城。我們通過量、價(jià)兩種方式對整個(gè)行業(yè)的景氣度做了一個(gè)拆分物即。我們發(fā)現(xiàn)很多大眾品在疫情中抗風(fēng)險(xiǎn)能力稍微弱一點(diǎn)蚊楞，因?yàn)榇蟊娖访室埠茫瑑衾麧櫊顩r也好都是比較差的寿烟，所以在疫情當(dāng)中受到?jīng)_擊和影響會(huì)有一些中小企業(yè)退出澈驼。在這個(gè)過程當(dāng)中，可能會(huì)導(dǎo)致競爭格局發(fā)生變化筛武。在競爭格局發(fā)生變化過程中盅藻，其實(shí)行業(yè)的競爭生態(tài)就發(fā)生了改變。這個(gè)時(shí)候畅铭，對行業(yè)競爭格局我們更多的要看集中度是否提升氏淑，這是一個(gè)重要的觀察點(diǎn)勃蜘。

哪些會(huì)受益？只有那些能夠熬下來假残，生存下來的龍頭的公司相對受益缭贡。大眾品我們更多的看困境反轉(zhuǎn)，景氣度提升的邏輯辉懒。哪些行業(yè)容易出現(xiàn)集中度提升和困境反轉(zhuǎn)的邏輯阳惹？就要看是否存在低滲透率的情況。如果滲透率比較低眶俩，這個(gè)時(shí)候其實(shí)會(huì)有很多的一些公司能夠去把弱的競爭對手侵蝕掉琢播，這是一種情況；另外看商業(yè)模式本身是否是重資產(chǎn)荠补。如果資產(chǎn)比較重茄颈，這個(gè)時(shí)候?qū)τ诂F(xiàn)金流的要求是非常之高，可能會(huì)導(dǎo)致很多公司在疫情中扛不住宁线。對于重資產(chǎn)運(yùn)行的行業(yè)來說去柿，它的集中度提升是比較明顯的。

在這個(gè)過程當(dāng)中僻一，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)一些公司在疫情中受損非常明顯幅裳，龍頭公司也有利潤的大幅下滑。反過來講冀肆，如果這些龍頭公司能熬得過去铆寓，等到行業(yè)復(fù)蘇過程當(dāng)中，剩下的市場份額和空間就會(huì)直接被龍頭公司拿走凄恤。大眾品講困境反轉(zhuǎn)邏輯陵蜻，我們重點(diǎn)去尋找這些資產(chǎn)夠重，能夠出現(xiàn)供給端出清的行業(yè)夯秃。大眾品邏輯主要是看量座咆，看困境反轉(zhuǎn)和集中度提升邏輯。以此類推仓洼，可能更多跟場景相關(guān)的一些大眾品的量也會(huì)受到一些沖擊影響介陶，格局的也會(huì)發(fā)生變化。所以我們看大眾品色建，可能更多的要看是否發(fā)生了一個(gè)比較明顯的集中度提升哺呜，哪些公司集中度有一個(gè)比較強(qiáng)的滲透率的改變。這些公司在行業(yè)復(fù)蘇過程當(dāng)中箕戳，它的投資價(jià)值無疑是非常之高某残，這是非常重要的一個(gè)思路和點(diǎn)。

白酒：好資產(chǎn)穿越周期

白酒陵吸，我們得出一個(gè)長周期的復(fù)盤結(jié)論玻墅，龍頭公司都表現(xiàn)出非常不錯(cuò)的增長介牙，都穿越了周期，甚至是在發(fā)生了金融危機(jī)澳厢，行業(yè)刺激之后环础，其實(shí)是在更強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)刺激之后，它的景氣度更高了姊康。體現(xiàn)出來增速更快岗翔，體量更大了，收入碎瓢、利潤都有一個(gè)快速的增長蹲鱼。

圖片來源：安信證券研究中心

長周期，2020年以來上市公司數(shù)據(jù)來看戴仁，我們發(fā)現(xiàn)其實(shí)白酒具備一個(gè)非常強(qiáng)的穿越周期的能力哲耐。對我們而言是比較符合價(jià)值投資的總思路和方向。疫情沖擊導(dǎo)致的外部不確定性會(huì)對整個(gè)板塊有一定的回調(diào)和影響欧纬，這個(gè)時(shí)候從歷史上來看可能對我們是一個(gè)上車的機(jī)會(huì)践拐，這是總的判斷铁蒋。

行業(yè)內(nèi)部來看祭啸，我們發(fā)現(xiàn)品牌力強(qiáng)，幫助行業(yè)穿越了周期魏刘。從過去3年我們得出幾個(gè)結(jié)論俐逛，經(jīng)歷了這幾年的發(fā)展之后，白酒行業(yè)報(bào)表穿越周期但可能會(huì)發(fā)生庫存比較高的現(xiàn)象绊含，行業(yè)可能會(huì)有這么一個(gè)特征桑嘶。主要原因是因?yàn)榘拙菩袠I(yè)的庫存張力非常大，所以動(dòng)銷不是特別好躬充，又需要完成業(yè)績的時(shí)候逃顶，可能會(huì)發(fā)生庫存的累積和增加。從上市公司層面而言充甚，我們可以非常慶幸地說穿越了周期以政。

從價(jià)格角度來看，其實(shí)是有一定回調(diào)伴找，但這種價(jià)格回調(diào)盈蛮，我們對比2019年發(fā)現(xiàn)它還是增高的。從這個(gè)角度來看技矮，如果以價(jià)格作為指標(biāo)去看行業(yè)抖誉，其實(shí)它的景氣度是在抬升的。在逆周期之下衰倦，我們發(fā)現(xiàn)總體品牌力非常強(qiáng)的公司袒炉，它對于公司的保護(hù)能力會(huì)更強(qiáng)旁理，表現(xiàn)出一個(gè)穿越周期式的增長。如果從產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看思早，2017年行業(yè)統(tǒng)計(jì)產(chǎn)量減了一半旷吱，這里肯定有一些失真。因?yàn)槲覀兌贾佬袠I(yè)統(tǒng)計(jì)它會(huì)有統(tǒng)計(jì)口徑的變化层阎，所以企業(yè)確實(shí)是發(fā)生了比較明顯的出清舰范。但是從龍頭公司的表現(xiàn)來看，品牌力比較強(qiáng)的公司轰弥，對公司有一個(gè)非常強(qiáng)的保護(hù)作用冤兄，它們還在持續(xù)增長。

從2020年杀铆、2021年幾年的營收和利潤數(shù)據(jù)來看沮汇，以上市公司為代表的龍頭企業(yè)都實(shí)現(xiàn)了營收和利潤的增長。如果說疫情對整個(gè)行業(yè)產(chǎn)生比較大的影響其實(shí)不算特別對抚袁，因?yàn)槲覀兛吹胶芏帻堫^公司甚至整個(gè)行業(yè)一直在增長嬉咐。經(jīng)歷了3年疫情之后，其實(shí)白酒其實(shí)是穿越了周期多尺。經(jīng)過了2020年绕睹、2021年、2022年三年的疫情周期過后憨琳，它的景氣度比2019年反而是高了或者反而是好的诫钓。體現(xiàn)出來營收、利潤的增長和價(jià)格往上走篙螟，這是總的情況菌湃。所以在這個(gè)過程當(dāng)中，我覺得整個(gè)行業(yè)的影響可能更多是來自于疫情后的刺激遍略，強(qiáng)化了整個(gè)行業(yè)的景氣度和基本面惧所，這是我們的判斷。

對于很多公司就得出結(jié)論绪杏，品牌力強(qiáng)的公司對于自己的營收增長是有非常強(qiáng)的保護(hù)作用下愈。在這個(gè)過程當(dāng)中，它能夠?qū)崿F(xiàn)自己穿越周期的能力寞忿。所以通過簡單復(fù)盤驰唬，我們看到在疫情的沖擊和擾動(dòng)下，其實(shí)白酒是穿越了周期腔彰，景氣度得到了強(qiáng)化叫编。