今天是大年初一聂闺，在這里祝大家兔年吉祥诅诱，闔家幸福泣奏！

昨晚贡耽，看了下春節(jié)聯(lián)歡晚會修扁，我注意到一個現(xiàn)象，就是春節(jié)聯(lián)歡會上面大多數(shù)都是白酒行業(yè)的廣告。其中包括：五糧液锰茉，洋河等公司的廣告。

我一直在想切心，為什么此時的白酒就這么多廣告飒筑。是白酒真的不行了，還是說加大投入廣告讓產(chǎn)品賣的更好绽昏。

比起讓產(chǎn)品賣的更好协屡，我其實更加的傾向于白酒行業(yè)出現(xiàn)了一定的壓貨，且業(yè)績出現(xiàn)下降的趨勢全谤。

為啥呢肤晓？首先還是讓我們對春晚這個廣告來說。春晚的廣告費一般都是很貴的认然。需要大量的銷售費用补憾。而對于白酒行業(yè)來說，尤其是對頂尖的白酒公司反俱，其產(chǎn)品早就形成了消費者的認(rèn)知忱厨，占據(jù)了消費者的用戶心智。為什么攘宗，這個時候會花大量的錢進(jìn)行廣告乡试，如果企業(yè)的運行良好拌九，且消費者都被占據(jù)心智的情況下猾蔫，這就顯得有些矛盾了。

看到這里恐丧，我們再看看白酒行業(yè)的前幾位的公司的營業(yè)增速以及凈利潤增速瀑乡，如下：

1）茅臺

我們看到茅臺一如既往的優(yōu)秀。在春晚上面也沒有打什么廣告晚沙，又推出了i茅臺APP橙挽，由原來的醬香白酒升級為醬香型科技白酒。

讓我們再看下合同負(fù)債占比營業(yè)收入的情況喝赎，如下：

從圖中冶驴，我們看到，茅臺合同負(fù)債占比正在降低田炭。一方面是說明茅臺更多的是準(zhǔn)備自己銷售师抄，另一方面我們看出白酒的銷量確實出現(xiàn)了一些增速下滑。

2）五糧液

看完茅臺的教硫，我們再看下五糧液的情況叨吮，如下：

很顯然，五糧液這二年的增速也不像以前那樣的猛了瞬矩。開始有下滑的情況茶鉴。接著我們看下合同負(fù)債占比營收的情況锋玲，如下：

已經(jīng)連續(xù)好幾年下滑了。合同負(fù)債慢慢下滑涵叮，而五糧液的經(jīng)銷商確實增加的惭蹂。按道理來說，如果經(jīng)銷商增加围肥，公司的合同應(yīng)該是越來越多剿干，但此時的合同負(fù)債卻越來越少，這就說明經(jīng)銷商開始不進(jìn)貨了穆刻，或許經(jīng)銷商有大量的庫存產(chǎn)品置尔，變相的理解就是五糧液開始有滯銷了。

看完五糧液籍勘，我們再看看瀘州老窖城搀，如下圖。先看營業(yè)增速與凈利潤增速的情況挤胃，如下：

從圖表上看诞茶，瀘州老窖穩(wěn)的很。一來增速穩(wěn)君博，二來凈利潤增長率大于營收增長率哆幸，變相的說明公司管理水平一直都很靠譜。

那么慧贩，合同負(fù)債情況如何呢凫体？我們繼續(xù)看公司合同負(fù)債占據(jù)營收情況，如下：

我們看到抡悼，也存在一定的下降情況卿俺，但這幾年一直都在下降，并不能說瀘州老窖也開始有滯銷的情況篮烈，后面還是需要繼續(xù)跟蹤颜说，但目前看有這個趨勢。

3）瀘州老窖

我們看下瀘州老窖經(jīng)銷商的情況汰聋，如下：

瀘州老窖在經(jīng)銷商下降約20%门粪，合同負(fù)債下降約為35%（第三季度報表）。后面確實還需要跟蹤瀘州老窖的年報進(jìn)行分析烹困。

4）汾酒

接著玄妈，我們再看下汾酒的營收與利潤增速情況，如下：

從圖上可見韭邓，我們看到增長速度確實下降了起來措近，但是也還過得去。同樣汾酒的管理也非常的優(yōu)秀女淑，在這幾年瞭郑。

接下看下汾酒的合同負(fù)債占比情況辜御，如下圖：

很明顯，也開始出現(xiàn)下降了屈张。至少從第三季度看是這樣的擒权。接下來看下汾酒的經(jīng)銷商情況，如下圖：

經(jīng)銷商數(shù)量增加的讽益，但合同負(fù)債占比減少逊床。意味著平均到單個的經(jīng)銷商進(jìn)貨的數(shù)量開始減少了。也反映出產(chǎn)品有滯銷或許說經(jīng)銷商壓貨太多的情況泞叉。

5）洋河

看完汾酒蚪库，我們最后再看一下洋河的情況，我們先看洋河的營收與凈利潤增速情況嫡决，如下圖：

從增速上來看人杜，洋河依然優(yōu)秀。但管理上面確實不如近期的瀘州老窖與汾酒坷疙。但管理上面我們看到洋河有出現(xiàn)好轉(zhuǎn)的情況皱蝙，接著我們看下洋河的合同負(fù)債占比情況，如下：

合同負(fù)債占比少了一半涕肪，但利潤卻增長很多矮层。充分的反映出公司開始調(diào)節(jié)利潤了。

從三季度合同負(fù)債情況锌烫，反映出減少了接近一半晓言。再看看經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額情況，如下：

減少超過一倍瓣颅。確實是調(diào)節(jié)利潤了倦逐。接著我們再看下經(jīng)銷商的情況譬正，如下圖：

綜合看宫补，經(jīng)銷商數(shù)量減少了。但也并不能說明什么問題曾我，畢竟減少不多粉怕。但確實是調(diào)節(jié)利潤了。合同負(fù)債占比減少抒巢，對未來業(yè)績的提升的持續(xù)性會有一定的影響贫贝。

好了，前幾家的白酒龍頭蛉谜。我們可以得出稚晚，除了茅臺一如既往的穩(wěn)，其他的二線三線品牌的白酒都有業(yè)績增長持續(xù)性的壓力型诚。合同負(fù)債占比減少客燕，經(jīng)銷商減少拿貨鸳劳。后面應(yīng)該會有比較大的壓力。

前面是從微觀上來觀察张鸟。接下來說說宏觀上面的念澜。疫情三年，消費疲軟牌度。大家到最后都陽了禾样。經(jīng)過這一波，肯定是覺得命越來越重要揖蜒。白酒除了交際或許說有些金融屬性怨瑰。我不太明白喝白酒對個人有什么好處。

另外升诡，萬物皆周期篓围，白酒行業(yè)已經(jīng)牛了這么久。過去幾年都是高增長的時期健需。他真的能夠永遠(yuǎn)的穿越周期培按？人們永遠(yuǎn)都是需要喝酒？我不太這么認(rèn)可蕴来。

我個人認(rèn)為沪识，央視的廣告顯示出白酒行業(yè)遇到增長的麻煩了。從財務(wù)報表上面看娱局，數(shù)據(jù)也有這個趨勢了彰亥。從人們的喜好與周期的角度來說。我們認(rèn)為白酒短期向過去那樣高增長衰齐，持續(xù)性不是很大任斋。

那么，有的朋友就說了耻涛。白酒的商業(yè)模式废酷，現(xiàn)金奶牛型。且中國的要面子抹缕，社交屬性澈蟆。都需要。雖然競爭激烈卓研，但頭部的企業(yè)也會越來越集中趴俘。

這個我是認(rèn)可的。但短期看奏赘，白酒的增長壓力較大寥闪。長期看，白酒依然擁有好的商業(yè)模式。

最后椭梁，我們看一下白酒行業(yè)的價格吧诅订，畢竟如果價格很低，有很高的安全邊際插棱，我們認(rèn)為這個行業(yè)還是值得投資的乡羹。但如果不太有安全邊際了，我們就覺得機(jī)會成本較大了肘何。

一下是酒ETF（512690）估值矫震，如下：

目前估值市盈率為37倍。但目前除了瀘州老窖與汾酒艰膀，其他的凈利潤增長率都沒有超過30%控屡。估值偏貴。整體來看辫田，處于百分位59.64%峻维。也是偏貴『柯郏可以說沒有太多的安全邊際桐猬。

因此，我們覺得酒ETF刽肠，暫時不太適合投資了溃肪。短期內(nèi)增長壓力大，且沒有什么安全邊際音五。建倉我們目前不建議了惫撰。持有的可以越漲越賣，分批賣出躺涝。

至于何時值得投資厨钻，我們會持續(xù)跟蹤的。如有消息坚嗜，我們會發(fā)送到公眾號夯膀。

以上，基于我個人的分析惶傻，個人對事物的認(rèn)知和理解充滿著偏見棍郎，再加上個人并沒有任何的金融從業(yè)資質(zhì)和證券分析資格其障，僅供參考银室，不對您的投資構(gòu)成任何建議!