我們的思考：預(yù)期再度修正的背后是行業(yè)邏輯發(fā)生變化鱼雇。本屆春糖會上噪服，渠道普遍反饋一季度銷售好于預(yù)期顶恍，名酒收入普遍有雙位數(shù)增長米酬，部分企業(yè)可以達到20%-30%意宝，行業(yè)預(yù)期重回良性瑰钮。那么從去年秋糖到今年春糖邻辉，僅2個季度锐膜，為什么市場預(yù)期發(fā)生了2次大幅修正呢?我們認為市場低估了產(chǎn)業(yè)的自我調(diào)節(jié)能力毕箍，正是因為去年三季度經(jīng)銷商謹慎，所以四季度才會不壓貨而努力去庫存道盏，為春節(jié)良性動銷奠定基礎(chǔ)而柑，白酒的庫存周期正在減弱。實際上荷逞，預(yù)期修正的背后是行業(yè)邏輯的變化媒咳，由總量經(jīng)濟高速增長驅(qū)動的白酒量價齊升的時代已經(jīng)過去，由消費升級驅(qū)動的白酒品牌集中种远、結(jié)構(gòu)升級的時代正在到來涩澡，優(yōu)勢品牌將盡享消費升級帶來的結(jié)構(gòu)性紅利。我們認為白酒周期性減弱坠敷，業(yè)績波動性將減小汹涯，對應(yīng)估值波動幅度有望收窄，加上MSCI納入帶來外資持續(xù)流入的確定性数屁，我們認為未來名酒估值區(qū)間將長期落在20-30倍區(qū)間片侧，持續(xù)看好優(yōu)質(zhì)酒企的投資前景。
春糖見聞：春糖反饋良性伞注，行業(yè)繼續(xù)穩(wěn)健前行赐罪。渠道反饋春節(jié)以來動銷良性且?guī)齑嫣幱谳^低水平，名酒對19年規(guī)劃積極搜掸，具體調(diào)研見聞如下：1)經(jīng)銷商層面详础，第一，經(jīng)銷商隊伍更加穩(wěn)定酝螃，名優(yōu)酒經(jīng)銷商更換較少;第二普易，過去經(jīng)銷商資金較為分散，現(xiàn)在資金更加集中白酒主業(yè);第三疾隙，隨著春節(jié)動銷普遍超預(yù)期畜股，經(jīng)銷商信心亦逐漸恢復(fù)。2)廠家層面鸯两，第一闷旧，廠家對量價信息长豁、渠道庫存、消費者信息的應(yīng)對和控制能力有所增強;第二忙灼，廠家政策更加收放自如匠襟，如通過放松價格管控提升經(jīng)銷商積極性。3)消費者層面该园，第一酸舍，消費時間段更加集中，春節(jié)旺季明顯縮短但消費顯著集中;第二里初，低頻消費者逐漸崛起啃勉，春節(jié)低頻消費者對名酒購買增多。
研究體系再思考：白酒周期性減弱双妨，進入結(jié)構(gòu)升級淮阐、品牌集中時代。從基本面來看刁品，本輪周期白酒周期性減弱枝嘶，一方面消費需求轉(zhuǎn)向以大眾消費為主，消費群體趨于穩(wěn)定蟹梗，另一方面從廠家到終端店對壓貨的訴求明顯更弱膜暴，且消費升級取代總量經(jīng)濟成為驅(qū)動白酒下一階段增長的主要動力，因此行業(yè)周期性趨于弱化尚稍，白酒消費隨經(jīng)濟的波動性減小道暑。從資金面來看，過去板塊缺乏重價值而輕趨勢的長線投資者竭珊，而外資正在扮演這一角色人蕊，進入2019年外資對白酒板塊的配置明顯提速，隨著MSCI比例逐漸放開以及A股國際化不斷推進震头，外資長期流入A股趨勢不改锤镀，白酒板塊有望持續(xù)享受外資流入紅利。進一步地殊青，基本面和資金面的變化將作用于估值體系手索，一方面周期性減弱導(dǎo)致業(yè)績波動程度減小，名酒增長具備確定性酣婶，另一方面外資的逢低介入將會對板塊估值形成托底作用唱枝，因此我們認為未來板塊估值體系將呈現(xiàn)出“區(qū)間收窄、中樞上移”的特征比驻，過去估值在10-30倍之間波動该溯，未來有望在15-30倍甚至20-30倍之間波動。
核心公司推薦：名酒表現(xiàn)穩(wěn)健别惦，持續(xù)看好優(yōu)質(zhì)酒企投資機會狈茉。高端酒方面夫椭，茅臺經(jīng)銷商已可以支付4-6月份的貨款，對一季度業(yè)績形成支撐氯庆，預(yù)計一季度收入有望實現(xiàn)12%-15%的增長;五糧液(95.00 +5.20%,診股)春節(jié)動銷好益楼、庫存低，渠道信心明顯增強点晴，老版普五已完成配額的56%，預(yù)計一季度收入有望實現(xiàn)近20%的增長;老窖庫存經(jīng)停貨后有所消化悯周，批價亦逐漸回升粒督，挺價控貨策略明顯見效，預(yù)計一季度業(yè)績有望實現(xiàn)20%的增長禽翼。次高端酒方面屠橄，汾酒春節(jié)動銷整體超預(yù)期，湖南翻倍增長硫忆，北京市場增速約30%筷资，庫存良性，預(yù)計一季度收入有望實現(xiàn)約30%的增長;今世緣(28.70 +3.54%,診股)春節(jié)動銷強勁袭丛，南京市場增速超40%胃宰，省內(nèi)仍處于快速上升期，預(yù)計一季度乃至全年業(yè)績增速均有望達到25%-30%饲骂。中高端酒方面垦适，古井春節(jié)回款超額完成既定目標(biāo)，古8快速增長旋逛，庫存整體良性矛塑，預(yù)計19年銷售公司收入規(guī)劃增速25%，一季度回款任務(wù)占比45%;口子窖(54.39 +4.16%,診股)春節(jié)合肥市場同比增速約20%妥触，節(jié)后庫存水平較低媳厕，經(jīng)銷商仍有補貨需求，預(yù)計一季度收入有望實現(xiàn)15%的增長群镰。低端酒方面睬魂，順鑫江浙滬地區(qū)春節(jié)預(yù)計完成全年目標(biāo)的50%，庫存約1個月镀赌，20-30元產(chǎn)品占比持續(xù)提升汉买，預(yù)計一季度業(yè)績有望實現(xiàn)40%的增長。
風(fēng)險提示：中高端酒動銷不及預(yù)期佩脊、三公消費限制力度持續(xù)加大蛙粘、食品安全事件風(fēng)險
