1、行業(yè)近況

我們近期調研了江蘇栗弟、安徽污筷、河南等白酒主要消費市場的春節(jié)動銷情況。

2乍赫、評論

春節(jié)消費氛圍優(yōu)于2020-22年瓣蛀，環(huán)比改善明顯，略超我們預期杭恩。今年返鄉(xiāng)人口同比高增踢周，且受前期疫情和春節(jié)時間偏早影響，今年春節(jié)動銷和消費被壓縮至狹小時間窗口悠拗，消費氛圍熱烈略超我們預期黎撤，環(huán)比改善明顯；但從動銷總量上看尘是，同比去年仍然下滑侄灭。我們認為春節(jié)消費場景回補對需求的拉動還沒有完全體現，預計2-3月將呈現“淡季不淡"（去年2-3月基本沒有動銷）岸欣，屆時動銷總量有望實現正增長亏傅。

高端及地產酒乘勢修復，區(qū)域上呈現"強者恒強”特點啤兆。分價位看，100-300元大眾價位動銷最好询崇，由于春節(jié)返鄉(xiāng)人口較多桶棍，家宴及伴手禮表現突出，動銷較快的幾個單品包括迎駕?洞藏6&9、洋河?海之藍&天之藍群井、古井?古8状飞、今世緣?對開等。高端禮品需求比較剛性书斜，受疫情影響不大诬辈，其中五糧液動銷表現最好，茅臺動銷依然穩(wěn)健荐吉。次高端受節(jié)前疫情影響焙糟，動銷同比仍然下滑雙位數以上，我們預計隨著疫情后產業(yè)鏈恢復,2 月份后商務場景也將逐步增加样屠，次高端回補彈性最大穿撮。分區(qū)域看，大規(guī)模人口返鄉(xiāng)導致區(qū)域表現分化痪欲，呈現"強者恒強"特點悦穿，白酒消費大省按消費氛圍排序依次為：安徽>江蘇>四川>湖南>山東>河南&河北>浙江。

預計一季度將延續(xù)“旺季不旺业踢、淡季不淡"趨勢落怀，去庫存已經出現，經銷商信心回歸种洛“倮溃基于前期庫存,主流酒企弱化打款要求,且發(fā)貨進度整體慢于去年，保證渠道良性,目前行業(yè)已開始去庫存辅及，經銷商信心有所提振雕乃。展望一季度，我們預計節(jié)后2-3月將有宴席回補朴蛔，行業(yè)將延續(xù)“旺季不旺侯旬、淡季不淡"趨勢，以去庫存為主盼靠，1Q23高 端酒和地產酒業(yè)績確定性較強擂冷。我們預計2023年將是行業(yè)復蘇起點，白酒有望迎來2-3年向上周期曹略，今年動銷有望呈現"前低后高"砂裹，考慮到婚喜宴回補，疊加中秋國慶雙節(jié)合并的日歷效應,預計2023年中秋踢故、國慶動銷將優(yōu)于春節(jié)文黎。

3、估值與建議

我們維持盈利預測殿较，考慮到消費復蘇預期下板塊估值抬升耸峭，我們上調五糧液目標價41%至275元桩蓉，對應2023/24年35/31x PE ,有32%上行空 間；上調瀘州老窖目標價33%至300元劳闹，對應2023/24年35/29x PE, 有21%上行空間院究；上調古井貢酒目標價16%至335元，對應2023/24 年45/36x PE ,有16%上行空間本涕。維持其他公司目標價业汰，推薦茅臺、五 糧液菩颖、洋河样漆、老窖、古井位他、迎駕氛濒、今世緣、汾酒亡谭、舍得等龍頭酒企软动。

4、風險

宏觀經濟疲軟影響白酒需求奶堵，疫情反復影響白酒消費場景衙地。

5、白酒春節(jié)動銷總結：環(huán)比改善明顯啸业，消費氛圍略超預期

返鄉(xiāng)人口同比高增洗筛，消費氛圍優(yōu)于2020-22年，略超我們預期宿柜。我們根據交通運輸部數據測算凸窖，春運前22天全國累計發(fā)送旅客8.4億人次，同比去年增長55.1% ,返鄉(xiāng)人口高增利于白酒消費霹补。且受前期疫情和春節(jié)時間偏早影響天证，今年春節(jié)動銷和消費被壓縮至狹小時間窗口，消費氛圍熱烈 略超我們預期十匆，環(huán)比改善明顯哀买；旅游、餐飲等其他各類消費表現也比較亮 眼柬赐。但從春節(jié)期間動銷總量上看亡问，同比去年仍然下滑。我們認為春節(jié)消費 場景回補對需求的拉動還沒有完全體現肛宋，預計2-3月將呈現〃淡季不淡"（去年2-3月基本沒有動銷）州藕，屆時動銷總量有望實現正增長。

①分價位看酝陈，高端床玻、地產酒乘勢修復良狈，全國性次高端同比仍然受損。高端禮品需求比較剛性笨枯，受疫情影響不大，其中五糧液動銷表現最好遇西，茅臺動銷依然穩(wěn)健馅精。次高端環(huán)比改善，但動銷同比仍下滑10個點以上粱檀，其中洲敢，安徽、江蘇等地宴席場景增加牙饲，帶動300-400元價位需求較旺,地產酒企的古16摆采、洋河水晶夢、國緣四開等產品動銷增長亮眼舀鼎；500-800元價位 由于商務及年會場景減少选从，增速承壓，我們預計春節(jié)后有部分回補园桑；全國性次高端品牌麦咪，因其主要市場河南、山東塔端、河北的宴席恢復弱于南方地區(qū),我們預計動銷同比下滑仍然明顯娄勒。100-300元大眾價位動銷最好， 受益于返鄉(xiāng)及宴席旺盛媒湖，動銷較快的幾個單品包括迎駕?洞藏6&9馋奠、洋河?海之藍&天之藍、古井?古8舒贼、今世緣?對開等丰吐。另外，醬酒量價承壓脆丁，如金沙世舰、國臺、習酒等槽卫，動銷遠慢于濃香白酒跟压，香型呈現分化。

②分區(qū)域看歼培，返鄉(xiāng)人口導致區(qū)域表現分化震蒋，呈現"強者恒強”特點。由于大規(guī)模人口返鄉(xiāng)躲庄，區(qū)域表現進一步分化查剖，這也是高低線城市調研反饋差異的來源钾虐，一線及省會城市消費弱于三四線城市及農村。返鄉(xiāng)人口流入較多的白酒消費大省春節(jié)消費氛圍更佳笋庄，顯現出"強者恒強”特點效扫，其中安徽、 江蘇春節(jié)期間消費基本恢復至去年同期水平直砂，四川恢復至去年同期的80- 90% ,山東计侯、河南等地恢復至去年同期的70%左右，白酒消費大省按消費氛圍排序依次為：安徽>江蘇>四川>湖南>山東>河南&河北>浙江蜀梢。

6傻当、酒企弱化打款要求

渠道去庫存已經出現，經銷商信心回歸颗用。由于前期渠道庫存普遍較高堤型，主流公司弱化打款要求，且發(fā)貨進度整體慢于去年类繁，以保證渠道良性教物。春節(jié)動銷呈現“前低后高"，若單看各地達峰后的數據 （節(jié)前兩周撞浪，即1.5-1.21日）彪性，動銷總量略高于去年，行業(yè)開始去庫存科请，經銷商信心有所提振稍记。當前回款節(jié)奏慢于2022年春節(jié)，回款進度較快的酒企（按回款比例排序）為古井峡竣、洋河靠抑、五糧液、迎駕适掰、今世緣等颂碧。主流單品價格略有下降，主因渠道打款期回籠資金訴求类浪，疊加疫情對需求造成一定影響载城，我們預計2-3月酒企逐步開始控貨挺價，價格將呈現上升趨勢费就。

7诉瓦、展望

展望一季度，我們預計延續(xù)"旺季不旺力细、淡季不淡"趨勢睬澡，整體以去庫存為主。需求端眠蚂，旺季占比最大的大眾宴席最近幾年呈現減少趨勢煞聪；供給端斗躏，2017年以來白酒行業(yè)加速向龍頭酒企集中，且龍頭業(yè)績調節(jié)能力更強讹荣、打款發(fā)貨節(jié)奏在季節(jié)間更加平均父森；因此，近年來行業(yè)"旺季不旺合杜、淡季不淡"趨勢明顯效聂，考慮到今年春節(jié)后部分宴席將在2-3月回補，我們預計一季度將延續(xù)“旺季不旺卑裹、淡季不淡"趨勢，以去庫存為主脓额。從酒企 1Q23業(yè)績來看蜒媳，我們預計高端酒和地產酒確定性較強，而次高端仍有一定壓力搬混，但隨著疫情后產業(yè)鏈逐步恢復古贡，2月份后商務場景也將逐步增加，疊加2Q22動銷低基數拾点，次高端回補彈性最大签党。

2023年預計將是行業(yè)復蘇起點，動銷上有望呈現"前低后高”.隨著經濟復蘇以及疫情影響弱化勃痴，我們預計以2023年為起點谒所，行業(yè)將迎來2-3 年向上周期，其中今年行業(yè)增長主要來自場景修復帶來量的恢復沛申，2024 年行業(yè)增長將來自價位升級劣领，打開行業(yè)下一輪擴張空間。我們預計今年二季度起酒企基數壓力較小铁材，同環(huán)比有望呈明顯逐季改善趨勢尖淘；考慮到婚喜宴回補，口中秋國慶雙節(jié)合并的日歷效應,預計2023年中秋著觉、國慶動銷將優(yōu)于春節(jié)村生。目前消費復蘇趨勢明確，我們對白酒板塊持樂觀態(tài)度饼丘，建議關注品牌趁桃、組織力強，或所在區(qū)域經濟活躍度高的龍頭公司肄鸽，如茅臺镇辉、五糧液、洋河讥捧、老窖娶恕、古井揖漫、迎駕、今世緣篓释、 汾酒垄坡、舍得等。