前海開源基金楊德龍：為什么很少有人能夠長期持有茅臺股票锦亦？
白龍馬股是過去3年我提出來的概念舶替，即白馬股加行業(yè)龍頭。一直以來杠园，我明確看好以貴州茅臺為代表的白龍馬股顾瞪。從2016年起，貴州茅臺的股價(jià)一騎絕塵抛蚁，從最低的178元漲到現(xiàn)在850多元陈醒，已充分驗(yàn)證白龍馬股的投資魅力，同時(shí)也說明價(jià)值投資是獲得長期投資勝利的法寶瞧甩。
除了貴州茅臺钉跷，其他的一些白龍馬股也表現(xiàn)不俗。這說明經(jīng)過20多年發(fā)展湖弱，價(jià)值投資的理念已回歸A股市場册榔。個(gè)人投資者應(yīng)在市場的波動(dòng)中吸取經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，堅(jiān)持基本面研究祖修，配置具備長期增長潛力的白龍馬股瘤薪。
在新興市場出現(xiàn)波動(dòng)之際枝玩，A股市場的走勢相對穩(wěn)健，“聰明錢”外資繼續(xù)持續(xù)流入揽仔。多位外資投行負(fù)責(zé)人表示覆厦，很多海外投資者對A股的興趣越來越大。究其原因琅戏，一方面们袜，A股市場加快對外開放進(jìn)程，越來越國際化择常；另一方面册血，經(jīng)過持續(xù)多年的下跌之后，A股市場很多優(yōu)質(zhì)股票具備投資價(jià)值撤奸。隨著A股先后被納入MSCI新興市場指數(shù)、富時(shí)羅斯國際指數(shù)以及標(biāo)普道瓊斯指數(shù)三大國際指數(shù)體系喊括，外資對A股的配置需求也必然會(huì)增加胧瓜。
從外資買入的股票來看，絕大多數(shù)是優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股郑什，反映了其價(jià)值投資理念府喳。貴州茅臺股價(jià)創(chuàng)新高，充分證明價(jià)值投資正成為A股市場的主流投資理念蘑拯。
對于普通投資者來說钝满，一定要逐步轉(zhuǎn)變投資理念，回到基本面選股上申窘，做好公司的股東弯蚜。市場會(huì)讓投資者慢慢意識到，只有價(jià)值投資才能帶來好的長期回報(bào)剃法。市場的波動(dòng)很正常碎捺，過度關(guān)注短期市場的波動(dòng)可能與價(jià)值投資背道而馳。
股神巴菲特的朋友贷洲，亞馬遜董事長貝佐斯曾經(jīng)問巴菲特：“為什么很多人都學(xué)習(xí)你的價(jià)值投資掖猬，但是只有你才成為首富？”巴菲特幽默地說：“因?yàn)闆]有人愿意慢慢成為首富诀次。”做價(jià)值投資是一場修行赃律，需要用時(shí)間來分享企業(yè)的成長，而不能急于求成凳慈，追求短期的回報(bào)咆比，或者過于關(guān)注短期的波動(dòng)。
大家都知道貴州茅臺是一家好公司氨缅，這應(yīng)該是沒有太多分歧的毙帚。但是脓脸，為什么很少有人能夠長期持有它股票？甚至有人一天都沒有持有過貴州茅臺的股票熔布。那是因?yàn)榉担瑥娜魏我粋€(gè)時(shí)點(diǎn)來看，貴州茅臺的股價(jià)都不便宜默徘，但投資者忽視的是好公司能夠用利潤的增長來消化估值壓力恰岳。正所謂好的公司會(huì)不斷給你制造驚喜，而垃圾股則不斷地給你帶來驚嚇建芙。所以堅(jiān)持價(jià)值投資没隘，積極擁抱優(yōu)質(zhì)白馬股，才能夠真正分享A股市場的“黃金十年”禁荸。(楊德龍宏觀策略研究)
茅臺右蒲、五糧液：后千億時(shí)代路線圖
前者以文化開路，后者則通過重塑高端價(jià)值體系赶熟，雙雙進(jìn)入后千億時(shí)代瑰妄。
茅臺集團(tuán)和五糧液集團(tuán)今年將雙雙突破千億元銷售收入，是中國酒行業(yè)的標(biāo)志性事件映砖。
早在2006年间坐，由中國企業(yè)聯(lián)合會(huì)和中國企業(yè)家協(xié)會(huì)公布的以集團(tuán)為單位的中國企業(yè)500強(qiáng)名單中，12家涉酒企業(yè)入圍邑退，但無一家過銷售千億門檻竹宋。這對以整體利潤占食品大頭的酒業(yè)來說，不僅是對“納稅大戶”較大支持的地方政府的一塊心病地技，更是中國酒業(yè)在民族工業(yè)中地位和話語權(quán)權(quán)重不夠的表達(dá)蜈七。
去年，茅臺集團(tuán)和五糧液集團(tuán)已接近千億營收墅纲。五糧液集團(tuán)黨委書記愚矗、董事長李曙光去年底公布，五糧液集團(tuán)2018年實(shí)現(xiàn)銷售收入931億元穿互，同比增長16%椭药；同樣，茅臺集團(tuán)工作會(huì)上也傳出消息峡徽，去年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入859億元蓬甩。3月28日茅臺集團(tuán)子公司貴州茅臺(600519.SH)年報(bào)公布后，更有機(jī)構(gòu)甚至把茅臺股價(jià)調(diào)高至千元绣首。
后千億時(shí)代珠慧，是一條中國酒企從未探過的路。千億之后施旱，中國酒企到底還有多大潛力唬辛？闖過千億伙斯，還有哪些懸而未決的問題可以對行業(yè)兄弟形成前車之鑒？
茅泉扛、五兩大集團(tuán)致力于行走的兩條截然不同的變革路線已非常清晰：前者以文化開路笛坦，統(tǒng)領(lǐng)整個(gè)集團(tuán)的供應(yīng)、生產(chǎn)苔巨、銷售版扩。五糧液集團(tuán)的變革路線則聚焦核心品牌52度五糧液的終端價(jià)格千元之戰(zhàn)，通過重塑高端價(jià)值體系侄泽，實(shí)現(xiàn)渠道環(huán)節(jié)的利潤再分配礁芦。
不同的變革路線，源于兩大集團(tuán)自省的不同短板：茅臺集團(tuán)弱在集團(tuán)茅臺酒以外其他子公司的經(jīng)營悼尾，而五糧液集團(tuán)因子公司五糧液(000858.SZ)的機(jī)制柿扣、組織和渠道尚待理順，其把重心依然放在了酒業(yè)板塊的高端酒領(lǐng)域闺魏。
只談文化和技術(shù)的經(jīng)銷商會(huì)
今年全國春季糖酒會(huì)正好100屆未状，各大廠商不約而同，把各種論壇舷胜、經(jīng)銷商會(huì)、新品發(fā)布會(huì)的數(shù)量推到歷史之最：每日從早到晚各類活動(dòng)多達(dá)15-20個(gè)活翩。步入各大酒店會(huì)場烹骨，招商盛況一個(gè)比一個(gè)濃。
但3月19日下午的茅臺春季經(jīng)銷商座談會(huì)卻另一番滋味矩袖。滿滿當(dāng)當(dāng)500多人的會(huì)議室陵阁，經(jīng)銷商、投資者拖牢、記者硬是一下午無人離席锹鹉。
其實(shí)，全程“無尿點(diǎn)”的會(huì)議絲毫沒有提及貴州茅臺最新銷售政策或回答茅臺集團(tuán)董事長兼總經(jīng)理李保芳提出的如何理順銷售體制問題浦忠，反而開場就是文化茅臺塑满。
在長達(dá)一個(gè)小時(shí)的文化茅臺講座中，茅臺集團(tuán)企業(yè)文化處負(fù)責(zé)人如是闡述其內(nèi)涵：文化茅臺是建立在茅臺文化基礎(chǔ)上的管控模式韩记、營銷體系硫联、規(guī)劃建設(shè)、員工素養(yǎng)喂交、職業(yè)操守援仍、外在形象等要素的疊加升華，是茅臺的自我修養(yǎng)察夕。
文化茅臺的提出妖坡，茅臺集團(tuán)早已形成一套完整體系：不僅總結(jié)了文化茅臺形成的四個(gè)時(shí)期品抽，還指出其實(shí)現(xiàn)路徑和如何發(fā)揮文化茅臺功能断盛，最終實(shí)現(xiàn)茅臺集團(tuán)的“大品牌大擔(dān)當(dāng)、大胸懷大競合和大格局大引領(lǐng)。”
上述負(fù)責(zé)人指出秕磷，即將踏入千億集團(tuán)的茅臺，“在營銷體制剿骨、管理體制上卻略顯乏力覆旭。如何高質(zhì)量發(fā)展，打造受人尊敬的世界級企業(yè)钉蒲，這就是文化茅臺提出的背景切端。”他說。
針對茅臺集團(tuán)尚存的短板顷啼，春節(jié)剛過踏枣，貴州省委書記孫志剛在茅臺集團(tuán)調(diào)研時(shí)曾強(qiáng)調(diào)：定位、定向钙蒙、瘦身茵瀑、規(guī)范、改革躬厌，才能推動(dòng)茅臺集團(tuán)高質(zhì)量發(fā)展煤蔚。(21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道)
年報(bào)業(yè)績彰顯“股王”茅臺四大江湖地位
在茅臺發(fā)布年報(bào)后，多家券商發(fā)布最新研報(bào)認(rèn)為坠狈，茅臺2018年業(yè)績超預(yù)期谦枢，維持買入評級，并給予1000元的目標(biāo)價(jià)墙冻。
在筆者看來怕茉，2018年報(bào)發(fā)布，再次彰顯“股王”貴州茅臺四大江湖地位奏尽。
貴州茅臺的江湖地位一：“穿越牛熊之王”
即使在行業(yè)性榨豹、趨勢性利空的惡劣外部環(huán)境下，貴州茅臺的業(yè)績一直實(shí)現(xiàn)正增長菠珍，從未負(fù)增長
2018 年貴州茅臺的業(yè)績增長樱搪，大幅度高于行業(yè)增速，在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的外部環(huán)境下取得如此驕人業(yè)績阴香，再次彰顯了茅臺“穿越牛熊之王”的江湖地位鞍后。
2018年，在宏觀經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)下行壓力内地、去杠桿伴澄、股市低迷的多重不利環(huán)境下，白酒行業(yè)的收入和利潤增速均達(dá)兩位數(shù)以上阱缓，延續(xù)上年的景氣態(tài)勢非凌，其中貴州茅臺業(yè)績增長大幅超越行業(yè)水平举农，達(dá)到了25%-30%。
從上市到現(xiàn)在敞嗡，茅臺股價(jià)復(fù)權(quán)價(jià)增長了130倍颁糟，這與茅臺業(yè)績相匹配，茅臺股價(jià)主要是公司業(yè)績的推動(dòng)和反映喉悴。
即使是在2008年金融危機(jī)棱貌、白酒行業(yè)塑化劑危機(jī)、八項(xiàng)規(guī)定行業(yè)利空等行業(yè)性箕肃、趨勢性利空的惡劣外部環(huán)境下婚脱，貴州茅臺的業(yè)績一直實(shí)現(xiàn)正增長，從未負(fù)增長勺像；而白酒行業(yè)的另外一個(gè)龍頭企業(yè)障贸，則出現(xiàn)過負(fù)增長。
貴州茅臺的江湖地位二：巨無霸公司中驕人的持續(xù)成長能力
A股八千億體量上市公司中保持兩位數(shù)增長的僅有兩家公司痛但，貴州茅臺是其中一家厨杆。
從茅臺發(fā)布的2018年年報(bào)中，投資者很容易看到乖靠，貴州茅臺已經(jīng)成為營業(yè)收入超過700億元翎郭、凈利潤超過350億元的“巨無霸”。然而即使是這樣一個(gè)“大象”萤忘，其營業(yè)收入蔽掀、凈利潤仍然實(shí)現(xiàn)了25%-30%。真正做實(shí)業(yè)赛臀、懂實(shí)業(yè)的人都會(huì)理解夹昼，不要說700億徐渗，即使?fàn)I業(yè)收入過了100億元丰扁，繼續(xù)實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長都是“挑戰(zhàn)”。
很多時(shí)候店麻，公司業(yè)績的確定性需要公司規(guī)模來保障纽哭，但是有了規(guī)模“護(hù)航”的確定性之后，很難兼具成長性坐求，因?yàn)橐?guī)模增大之后的高基數(shù)效應(yīng)無疑為成長性設(shè)置了高門檻蚕泽。A股超過八千億體量上市公司中保持兩位數(shù)增長的公司，僅有貴州茅臺和中國平安兩家桥嗤。
貴州茅臺過去十年成長基因深厚须妻。貴州茅臺的成長基因已經(jīng)體現(xiàn)在過去十年的公司業(yè)績中，貴州茅臺未來十年中高速成長值得期待泛领。筆者的測算是：未來5-10年貴州茅臺的年凈利潤復(fù)合增長率實(shí)現(xiàn)15-25%是大概率事件荒吏，中高速增長確定性極高敛惊，存在超預(yù)期增長的實(shí)力和可能。
對于營業(yè)收入绰更、凈利潤均以百億計(jì)算的“巨無霸”公司來說瞧挤，貴州茅臺在不斷挑戰(zhàn)持續(xù)成長的世界級難題。
