文章摘要
洽洽食品是我國休閑零食行業(yè)的龍頭企業(yè)，以傳統(tǒng)紅袋瓜子、藍袋風味瓜子為代表的葵花子業(yè)務占據(jù)54%的市場份額信夫，穩(wěn)居行業(yè)首位菊碟；另外公司的每日堅果小黃袋一經(jīng)推出戈轿，便成為熱銷產(chǎn)品甫碉，為公司打開第二增長曲線淹误。與歐美日等西方發(fā)達國家相比译快，我國休閑零食的人均消費額仍有較大差距喊傻，隨著我國居民可支配收入的提升，未來休閑零食行業(yè)仍有較大的成長空間攻内。
1.企業(yè)簡介
1.1公司概況
洽洽食品股份有限公司成立于2001年8月褂磕，注冊地址位于安徽省合肥市蜀山區(qū)，公司于2011年3月在深圳證券交易所掛牌上市匪傍。股票簡稱：洽洽食品坝咐；股票代碼：002557.
洽洽食品屬于申萬三級行業(yè)分類中的＂食品飲料－－－休閑食品－－－－－－零食＂行業(yè)循榆，主要生產(chǎn)堅果炒貨類
休閑食品。公司的主要產(chǎn)品有洽洽紅袋香瓜子墨坚、洽洽藍袋風味瓜子秧饮、洽洽小黃袋每日堅果、洽洽小藍袋益生菌每日堅果泽篮、每日堅果燕麥片等盗尸。
1999年，公司首次推出水煮自制瓜子－－－－－－傳統(tǒng)紅袋帽撑，并通過電視廣告進行推廣泼各，通過＂不臟手、不上火＂的廣告詞快速培養(yǎng)起一批忠實客戶亏拉。2006年扣蜻，洽洽品牌進入中國100最具馳名商標。
2008年后及塘，公司進行多元化發(fā)展莽使，先后推出豆類零食＂怪味U"、薯片類新品＂咯吱脆＂坊蜂、果凍類新品＂啵樂凍＂等產(chǎn)品港苗，但由于這些產(chǎn)品難以與主業(yè)協(xié)同發(fā)展，增長緩慢卢俯。
2015年陌贪，公司的創(chuàng)始人陳先保重新任職公司總經(jīng)理，進行戰(zhàn)略調(diào)整氢熏，剝離了果凍業(yè)務想触，推出＂小黃袋＂每日堅果產(chǎn)品，為公司打開第二增長曲線仲蔼。
資料來源：公司官網(wǎng)晾充、開源證券
1.2全文大綱
1.3 行業(yè)背景
休閑零食，是人們在閑暇梢翼、休息時吃的食品彰你，包括干果胀邀、堅果雪怠、膨化食品、餅干戚嗅、果脯等雨涛。根據(jù)Frost&Sullivan的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2016年到2021年懦胞，我國休閑食品行業(yè)的市場規(guī)模從6128億元增長至8251億元替久，復合年化增速達到6. 1%,預計2026年將達到11472億元凉泄。
我國休閑食品行業(yè)規(guī)模增長情況：
（數(shù)據(jù)來源：Frost&Sullivan)
具體到公司主營的堅果炒貨行業(yè)，根據(jù)中國食品工業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)蚯根，2020年我國堅果炒貨行業(yè)的市場規(guī)模為1800億元后众，但行業(yè)的市場集中度較低，7家品牌上市公司的市占率合計僅為18. 4%,未來仍有較大的提升空間颅拦。
我國休閑食品的人均消費額較低蒂誉，2021年僅為52. 48美元，而同期的美國距帅、歐盟右锨、日本分別達到400. 34美元、314. 57美元碌秸、266. 68美元绍移，遠高于我國。
各國休閑食品人均銷售額：
（數(shù)據(jù)來源：Euromonitor)
隨著我國休閑零食消費人群結(jié)構(gòu)的年輕化尖蚪、需求的多元化啤盯，休閑食品的種類將更加豐富。另外膏莽，在城市化的帶動下嘱疑，交通、物流体六、冷鏈技術(shù)不斷發(fā)展仁灶，也推動了休閑零食行業(yè)的發(fā)展。
總結(jié)一下挥桑，目前我國堅果炒貨行業(yè)的市場集中度仍較低豪杉，前7家上市公司的市占率合計僅18. 4%,未來隨著行業(yè)集中度的提升，頭部企業(yè)仍有較大的成長空間达玉。
1.4 公司治理
1.4.1 公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)
公司的實際控制人為陳先寶先生豆玖，控股股東為合肥華泰集團股份有限公司，陳先寶通過直接或間接的方式蹲居，總共持有上市公司34. 68%的股權(quán)沙峻，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰合理。
資料來源：開源證券
1.4.2 股份變動情況
2021年內(nèi)两芳，公司的控股股東增持公司股票145. 85萬股摔寨，說明大股東對公司未來的發(fā)展比較樂觀。
同時怖辆，公司的大股東也存在股權(quán)質(zhì)押情況是复，質(zhì)押了0. 2億股，占其持股比例的9. 39%,存在一定的質(zhì)押風險竖螃。
另外淑廊，公司在2015年逗余、2017年、2018年季惩、2020年录粱、2021年多次面向公司的高管成員、核心業(yè)務骨干推出員工持股計劃画拾，將員工利益與公司的經(jīng)營綁定关摇，大大提升了員工的工作熱情，保障了公司的高效運營晾晕。
洽洽食品歷次員工持股計劃：
資料來源：公司公告何屏、開源證券
1.4.3 公司的管理團隊
公司的核心管理團隊中，陳先保先生作為創(chuàng)始人窃等，親自擔任上市公司的董事長兼總經(jīng)理甫危，其他大多數(shù)成員也已在公司任職多年。
但在近五年中淀准，公司有多位高管因為＂個人原因＂離職售荆，公司的管理團隊不是很穩(wěn)定。
總結(jié)一下烁讨，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰合理俭柒，大股東增持表現(xiàn)出其對公司發(fā)展的樂觀態(tài)度，公司通過多次員工持股計劃么养，將員工利益與公司的經(jīng)營綁定帅维，大大提升了員工的工作熱情。但從過去五年來协固，多位高管離職來看溢傅，公司的管理團隊不太穩(wěn)定。
2.公司經(jīng)營分析
2.1 公司業(yè)績分析
2017年至2021年芋忿，公司的營業(yè)收入實現(xiàn)穩(wěn)步增長炸客，從36. 03億元增長至59. 85億元。
2022年前三季度戈钢，公司實現(xiàn)營業(yè)收入43. 84億元痹仙，同比增長12. 91%,繼續(xù)保持了穩(wěn)定增長。
（數(shù)據(jù)來源：雪球）
2017年至2021年殉了，公司的歸母凈利潤從3. 19億元增長至9. 29億元开仰，增長了近兩倍。除了2017年略有下滑以外宣渗，其他年份均實現(xiàn)了快速增長抖所。
2022年前三季度梨州，公司實現(xiàn)歸母凈利潤6. 27億元痕囱，同比增長5. 45%,繼續(xù)保持增長田轧，但受到各地疫情反復的影響，增幅有所下滑鞍恢。
（數(shù)據(jù)來源：雪球）
公司的毛利率比較穩(wěn)定傻粘，2020年以來，由于原材料價格上漲及人工成本提高溶隅，毛利率略有下降迹遏，但基本能夠穩(wěn)定在31%以上的水平。
數(shù)據(jù)來源：雪球
2.2 分產(chǎn)品分析
分產(chǎn)品來看龄冀，公司的主營業(yè)務分為葵花子懒俊、堅果類兩個類別。
其中圆如，葵花子業(yè)務是公司起家的傳統(tǒng)業(yè)務钮瘪，目前仍是最大的業(yè)務，2021年貢獻營業(yè)收入39. 43億元游颅，營收占比高達67. 42%,,同時葵花子業(yè)務的毛利率也比較高湿铃，2021年為34. 13%.
堅果類業(yè)務2021年貢獻營業(yè)收入13. 66億元，營收占比為23. 36%.由于堅果類業(yè)務的原材料大量依賴進口诞昧，產(chǎn)業(yè)鏈中的大部分利潤要讓步于海外的原材料供應商碉办，同時，進口關(guān)稅容易受貿(mào)易政策的影響步嘹，所以堅果類業(yè)務的毛利率相對較低虐干，2021年只有29. 36%.
我們看一下這兩項業(yè)務的具體情況：
1、葵花子業(yè)務
公司的葵花子業(yè)務產(chǎn)品矩陣豐富肘习，傳統(tǒng)紅袋瓜子是公司推出的第一款產(chǎn)品掖蛤，主打低價格帶市場，擁有穩(wěn)定的基本盤井厌；藍袋系列風味瓜子迎合了消費者不同的口味需求蚓庭，擴大了產(chǎn)品的覆蓋范圍；葵珍系列產(chǎn)品主打高端市場仅仆，滿足客戶的消費升級需求器赞。
（圖片來源：公司官網(wǎng)）
近五年來，公司葵花子業(yè)務的營收規(guī)模持續(xù)增長墓拜，營收占比始終保持在65%以上港柜，是公司賺錢的核心業(yè)務。
2咳榜、堅果類業(yè)務
公司的堅果類業(yè)務包括每日堅果夏醉、堅果燕麥片、巴旦木涌韩、碧根果畔柔、夏威夷果等產(chǎn)品匙杏。2017年，公司推出每日堅果小黃袋布橄，依托洽洽的品牌影響力和覆蓋全國的銷售網(wǎng)絡及供應商優(yōu)勢充陷，實現(xiàn)迅速放量，為公司打開第二成長曲線荠涂。
另外徊儿，公司在穩(wěn)定每日堅果小黃袋的市場份額的同時，推出益生菌每日堅果裙靶，為消費者提供了更多的口味選擇泼剩，并基于堅果麥片代餐化推出堅果麥片，打開的細分賽道犹喜。
（圖片來源：公司官網(wǎng)）
公司的堅果類業(yè)務自推出以來洼眶，營業(yè)收入規(guī)模和營收占比逐年增長，2021年營收占比已達到22. 82%.
另外狰宗，公司在廣西白庙、安徽池州、安徽長豐等地布局夏威夷果甘沾、碧根果的種植基地搬设，用來進行堅果原材料的國產(chǎn)化替代，預計未來將會降低10%~20%的原材料成本撕捍，大幅提升堅果類業(yè)務的毛利率拿穴。
總結(jié)一下，近五年來忧风，公司的營收和歸母凈利基本實現(xiàn)連續(xù)穩(wěn)定增長默色。分產(chǎn)品來看，葵花子業(yè)務仍是公司賺錢的核心業(yè)務狮腿，但隨著堅果類業(yè)務的快速增長腿宰，公司的產(chǎn)品矩陣日益豐富，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更加優(yōu)化缘厢。
3.企業(yè)競爭力分析
3.1公司的行業(yè)地位
3.1.1經(jīng)營規(guī)模
洽洽食品的營業(yè)收入在行業(yè)內(nèi)排名第三吃度，僅次于三只松鼠、良品鋪子贴硫。但由于公司良好的成本管控能力椿每，公司的銷售凈利率位居行業(yè)第二，遠高于三只松鼠和良品鋪子英遭，歸母凈利潤高達9. 29億元砂腰，穩(wěn)居行業(yè)第一，遠高于其他競爭對手。
數(shù)據(jù)來源：蘿卜投研
3.1.2市場競爭格局
洽洽瓜子在行業(yè)內(nèi)分布最廣潘娄，銷售渠道遍及全國嚎姨，而其他競品基本都是區(qū)域性品牌，比如金鴿主要分布在華北地區(qū)厅肩，徽記主要分布在西南地區(qū)，華味亨和大好大分布在華東地區(qū)臣搏，等等禽制。
從市場份額來看，洽洽瓜子以54%的市場占有率穩(wěn)居龍頭地位陨否，遠高于其他競爭對手膜却。
包裝瓜子的市場份額分布：
（數(shù)據(jù)來源：尼爾森、開源證券）
公司堅果業(yè)務的市場占有率為9. 5%,目前居于行業(yè)第三殃通，但與前兩名的沃隆和三只松鼠差距不大攘默。由于堅果行業(yè)的市場競爭格局尚未固化，公司依靠傳統(tǒng)瓜子業(yè)務建立起來的全國銷售渠道優(yōu)勢昔搂，未來有望進一步提升其在堅果行業(yè)的市場份額玲销。
堅果行業(yè)市場競爭格局：
數(shù)據(jù)來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院、開源證券
3.2 公司的產(chǎn)業(yè)鏈地位
近五年來摘符，公司的【應付預收－應收預付】金額始終為正值贤斜，2021年二者差額擴大至6. 09億元，這是公司能夠無償占用的上下游的資金逛裤，說明公司在產(chǎn)業(yè)鏈中處于強勢地位瘩绒，議價能力較強。
3.3公司的護城河
1带族、品牌優(yōu)勢
早在1999年锁荔，公司便推出第一款紅袋瓜子產(chǎn)品，并以＂不臟手蝙砌、不上火＂的廣告語收獲了第一批忠實粉絲阳堕。
此后，公司不斷豐富產(chǎn)品線择克，推出藍袋系列風味瓜子嘱丢、每日堅果小黃袋、益生菌每日堅果等熱銷產(chǎn)品祠饺，推動品牌知名度和美譽度不斷提升腔益，目前已經(jīng)成為中國炒貨行業(yè)的領導品牌。
2006年络峦，洽洽品牌進入＂中國100最具馳名商標”舰打。2021年，在第十五屆中國品牌價值500強榜單中，洽洽品牌價值達到262. 91億元凫荡。同時可剪，公司連續(xù)2年蟬聯(lián)＂中國堅果行業(yè)標志性品牌＂。
2功抠、渠道優(yōu)勢
公司聚焦堅果炒貨行業(yè)登翩，在不斷深化經(jīng)銷、KA賣場等相對成熟渠道的基礎上耘昙，積極拓展特通渠道沈路、禮盒渠道、餐飲渠道等新興渠道谓墨。目前公司已經(jīng)建立起全國性的線下銷售網(wǎng)絡加六，終端零售商超達到40萬家，預計未來三年內(nèi)將會擴展到百萬家怒见。
另外俗慈，公司積極布局互聯(lián)網(wǎng)銷售渠道，通過線下的主力產(chǎn)品－－－－－－紅藍袋瓜子遣耍、堅果小黃袋等打開電商突破口闺阱，快速提升電商渠道營收占比。目前公司的電商收入占總營收的比例達到9. 5%.
公司在深化銷售渠道建設的同時舵变，提升銷售團隊的專業(yè)性馏颂，形成了快速的市場反應能力和強大的市場掌控力。
3.4公司競爭力總結(jié)
在經(jīng)營規(guī)模方面棋傍，雖然公司的營收僅排名行業(yè)第三救拉，但由于盈利能力強，歸母凈利潤穩(wěn)居行業(yè)首位瘫拣，遠高于其他競爭對手亿絮。
在市場占有率方面，洽洽瓜子以54%的市場份額穩(wěn)居龍頭地位麸拄，堅果業(yè)務的市場占有率為9. 5%,得益于公司強大的渠道網(wǎng)絡派昧，未來仍有較大的提升空間。
在產(chǎn)業(yè)鏈方面颤皆，公司的議價能力較強酬苇，能夠無償占用上下游數(shù)億元的資金。
4.企業(yè)費用管理能力分析
4.1銷售端分析
近兩年给番，公司的銷售費用率維持在10%左右蚤件，遠低于三只松鼠和良品鋪子。這主要與銷售渠道不同有關(guān)狞绰。洽洽食品主要依靠線下銷售網(wǎng)絡完株，而三只松鼠和良品鋪子主要依靠電商渠道置凤。
我們以三只松鼠為例，分析一下：
2021年颁殃，三只松鼠的電商渠道貢獻營業(yè)收入64. 79億元辐杜，占總營收的66. 31%.
再看三只松鼠的銷售費用構(gòu)成情況：
可以看到，依賴電商的三只松鼠显钙，2021年支出平臺服務及推廣費13. 26億元拿杉，占銷售費用的64%.
我們再看一下洽洽食品的銷售費用構(gòu)成情況：
洽洽食品的銷售費用中，廣告促銷費最多绑雄，為4. 02億元展辞。由于公司主要依靠線下渠道銷售產(chǎn)品，省去大筆的電商平臺費用绳慎，銷售費用率自然會低于競品纵竖。
4.2成本端分析
公司的【費用率／毛利率】呈現(xiàn)出整體下降的趨勢漠烧，但2021年仍高達47. 85%,高于40%.
我們看一下三只松鼠和良品鋪子的情況：
三只松鼠和良品鋪子的【費用率／毛利率】均高達80%以上杏愤，遠遠高于洽洽食品。
對比來看已脓，洽洽食品的成本管控能力還是比較優(yōu)秀的珊楼。
4.3成本管控能力分析
洽洽食品主要依靠線下銷售網(wǎng)絡，省下大量電商平臺費用度液，公司的銷售費用率和【費用率／毛利率】均遠低于同行業(yè)的三只松鼠和良品鋪子厕宗。對比來看，公司的費用管控能力還是比較優(yōu)秀的堕担。
5.投資回報率分析
5.1凈資產(chǎn)收益率分析
2017年至2020年已慢，公司的ROE逐年提升，2020年增長至20. 12%,2021年繼續(xù)微漲霹购，保持在20%以上佑惠。整體來看，公司的盈利能力還是不錯的贾瞪。
（數(shù)據(jù)來源：雪球）
同行業(yè)對比一下凯践，洽洽食品的ROE位居行業(yè)第一，高于三只松鼠习怒、鹽津鋪子等一眾競爭對手符站。
數(shù)據(jù)來源：蘿卜投研
5.2分紅情況分析
2017年至2020年，公司的股利支付率穩(wěn)定在50%以上毛咸，2021年雖有所下滑弯沥，但分紅的絕對金額在增長。整體來看造星，公司的大股東非澈⒃遥慷慨，愿意與中小投資者分享公司的經(jīng)營成果。
? ? ? ? ? ?6.企業(yè)風險分析
6.1償債風險分析
6.1.1 短期債務風險分析
公司的準貨幣資金長期高于有息負債贸掰，且二者差額逐年增大丁傲，2021年已經(jīng)擴大至22. 5億元。短期來看审胚，公司的債務壓力較小匈勋。
6.1.2 資產(chǎn)負債率分析
雖然近三年來公司的資產(chǎn)負債率有所增長，但2021年達到最高也只有40. 58%,并不算高膳叨。長期來看洽洁，公司的債務壓力較小。
數(shù)據(jù)來源：雪球
6.2爆雷風險分析
6.2.1 存貨分析
近五年來菲嘴，洽洽食品的存貨占比與良品鋪子相近饿自，遠低于三只松鼠。
我們看一下三家企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)情況：
可以看到龄坪，洽洽食品的存貨周轉(zhuǎn)率基本在2. 5次左右昭雌，遠低于良品鋪子，也低于三只松鼠健田。
再看一下公司的應收賬款占比：
公司的應收賬款占比基本在3%~4%區(qū)間波動烛卧，結(jié)合公司的存貨占比高達15%以上，存在一定的存貨爆雷風險妓局。
6.2.2 商譽分析
公司的商譽科目為0,不存在商譽爆雷的風險总放。
6.3企業(yè)風險總結(jié)
公司的準貨幣資金遠大于有息負債總額，資產(chǎn)負債率在近幾年增長之后好爬，2021年為40. 58%,并不算高侥嫂。不管從長期來看，還是從短期來看蒸撕，公司的償債風險都不大莽入。
公司的存貨占比在2021年以前均在20%以上，2021年有所下滑话弹，但仍高達18. 11%,同時公司的應收賬款占比在3%~4%區(qū)間波動年笋，存貨周轉(zhuǎn)率低于同行業(yè)的三只松鼠和良品鋪子。綜合來看味专，存在一定的爆雷風險雌她。
公司不存在商譽爆雷風險。
7.總結(jié)
7.1優(yōu)勢總結(jié)
1数荤、公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰合理政用，多次推出員工持股計劃，大大提升了員工的工作熱情阴戚，保障了公司的高效運營倘灸。
2某亩、得益于良好的成本管控能力，公司的凈利率遠高于競品热某，歸母凈利潤穩(wěn)居行業(yè)第一腻菇。
3、公司的葵瓜子業(yè)務以54%的市場份額穩(wěn)居龍頭地位昔馋，堅果業(yè)務的市場占有率為9. 5%,得益于公司強大的渠道網(wǎng)絡筹吐，未來仍有較大的提升空間。
4秘遏、公司同時具備品牌優(yōu)勢丘薛、渠道優(yōu)勢兩大護城河，行業(yè)競爭力強勁邦危。
5洋侨、公司財務穩(wěn)健，股利支付率較高倦蚪，且分紅穩(wěn)定希坚，能夠為股東帶來穩(wěn)定的現(xiàn)金流。
7.2風險提示
1审丘、近五年來吏够，公司有多位高管因為“個人原因＂離職犀进，管理團隊不是很穩(wěn)定嵌鳖。
2、食品安全是食品行業(yè)的生命線膊节，未來公司如果出現(xiàn)食品安全問題及裂，將會對品牌產(chǎn)生損害，影響公司發(fā)展原拉。
3嘀矢、原材料價格上漲，可能會給成本端帶來壓力堵套。
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