“2019年是國(guó)資國(guó)企改革攻堅(jiān)之年值纱，也是汾酒‘三年目標(biāo)責(zé)任書(shū)’收官之際。”在日前舉行的山西杏花村汾酒廠股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“山西汾酒”缤灵，600809）經(jīng)銷(xiāo)商大會(huì)上，正如其總經(jīng)理常建偉所說(shuō)蓝晒，2019年不僅是山西汾酒上市25周年腮出，同時(shí)也是汾酒集團(tuán)董事長(zhǎng)李秋喜與山西省國(guó)資委簽訂的2017~2019年三年任期經(jīng)營(yíng)目標(biāo)責(zé)任書(shū)的最后一年。該目標(biāo)書(shū)要求山西汾酒對(duì)標(biāo)白酒業(yè)前10強(qiáng)芝薇，3年回到白酒第一陣營(yíng)胚嘲。

如今，“三年目標(biāo)責(zé)任書(shū)”尚未收官剩燥，山西汾酒又設(shè)立了新的業(yè)績(jī)目標(biāo)慢逾。日前公布的山西汾酒員工股權(quán)激勵(lì)方案顯示，山西汾酒將2021年的營(yíng)收目標(biāo)定在150億元左右灭红。在此之前侣滩，李秋喜還提出到2020年，以2017年為基數(shù)变擒，要實(shí)現(xiàn)酒類(lèi)收入相询、利潤(rùn)、產(chǎn)能及上市公司市值翻番的目標(biāo)蹂甥。為實(shí)現(xiàn)這一系列目標(biāo)褒谒，山西汾酒在省外市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)持續(xù)發(fā)力，試圖尋找新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)虚缘。同時(shí)奕喻，為實(shí)現(xiàn)集團(tuán)整體上市，近期山西汾酒開(kāi)始密集進(jìn)行關(guān)聯(lián)收購(gòu)交易辐轧，備受投資者質(zhì)疑摧篱。就此，《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者向山西汾酒發(fā)出采訪(fǎng)函鬼涂，但截至發(fā)稿前尚未收到回復(fù)松苹。“目前，山西汾酒的主要戰(zhàn)略是產(chǎn)品高端化與市場(chǎng)全國(guó)化。”白酒營(yíng)銷(xiāo)專(zhuān)家蔡學(xué)飛表示丘多，山西汾酒發(fā)力省外市場(chǎng)和進(jìn)行國(guó)際化嘗試是合理的戰(zhàn)略考量岗努，但目前看來(lái)，省內(nèi)外銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)還沒(méi)有實(shí)現(xiàn)平衡谢鹊，國(guó)際化探索收效甚微算吩。同時(shí)，集團(tuán)整體上市撇贺、接手母公司資產(chǎn)對(duì)山西汾酒來(lái)說(shuō)會(huì)有一定壓力赌莺，其面臨內(nèi)部缺乏協(xié)調(diào)、統(tǒng)一指揮和資源整合等系統(tǒng)性問(wèn)題松嘶。大步快走“小目標(biāo)”山西汾酒發(fā)布的公告顯示艘狭，2018年公司凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)與上年同期相比增加4.72億元到5.66億元，同比將增加50%~60%翠订，這意味著李秋喜立下的三年“軍令狀”里關(guān)于第二年的凈利增長(zhǎng)目標(biāo)已經(jīng)得以完成巢音。2017年2月，李秋喜與山西省國(guó)資委簽訂2017~2019年三年任期經(jīng)營(yíng)目標(biāo)責(zé)任書(shū)尽超，核心內(nèi)容包括：2017年官撼、2018年、2019年收入（酒類(lèi)）增長(zhǎng)目標(biāo)為30%似谁、30%和20%傲绣，三年利潤(rùn)（酒類(lèi)）增長(zhǎng)目標(biāo)為每年增長(zhǎng)25%。就在三年期限剛剛起步之時(shí)钓赛，在山西汾酒2017年股東大會(huì)上待鲤，李秋喜又提出新目標(biāo)，“三步并作兩步走勃说，三年任務(wù)兩年完狞饮。確保提前一年完成‘十二五’目標(biāo)，提前兩年實(shí)現(xiàn)‘十三五’目標(biāo)痒塞。到2020年佣各，以2017年為基數(shù)，要實(shí)現(xiàn)酒類(lèi)收入洪磕、利潤(rùn)指胡、產(chǎn)能及上市公司市值翻番。”數(shù)據(jù)顯示晋丑，2017年山西汾酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收60.37億元杰翰，凈利潤(rùn)9.44億元。由此推算其2020年的“小目標(biāo)”營(yíng)收和凈利潤(rùn)將分別達(dá)到120億元和18.88億元经芋。山西汾酒此次發(fā)布的員工股權(quán)激勵(lì)方案顯示，山西汾酒將2021年的營(yíng)收目標(biāo)定在150億元左右途茫。這較2017年至少增長(zhǎng)150%碟嘴。白酒營(yíng)銷(xiāo)專(zhuān)家楊承平告訴記者溪食，山西汾酒做出這樣的動(dòng)作，實(shí)際上是一種積極信號(hào)娜扇。“樹(shù)立一定的營(yíng)收目標(biāo)错沃，能夠給經(jīng)銷(xiāo)商團(tuán)隊(duì)和企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)樹(shù)立信心，對(duì)企業(yè)發(fā)展有積極作用雀瓢。同時(shí)枢析，從數(shù)額上看，山西汾酒的目標(biāo)營(yíng)收并不多刃麸，但如果山西汾酒不夯實(shí)品牌醒叁、營(yíng)銷(xiāo)、產(chǎn)品基礎(chǔ)泊业，實(shí)現(xiàn)起來(lái)還是有一定難度把沼。”為了實(shí)現(xiàn)這一系列目標(biāo)，山西汾酒也作出了經(jīng)營(yíng)層面的重點(diǎn)規(guī)劃吁伺。2017年股東大會(huì)上饮睬，公司提出在穩(wěn)固山西省內(nèi)市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，大力拓展省外和國(guó)際市場(chǎng)谷培，將省內(nèi)和省外收入比從2017年的6∶4卦瘤，逐步優(yōu)化到2018年的5∶5，2019年的4∶6藤侦，2020年達(dá)到3∶7瑰氨。2019年經(jīng)銷(xiāo)商大會(huì)上，常建偉表示：“要舉全公司之力啤都，加速拓展省外市場(chǎng)砰穗，重點(diǎn)要‘過(guò)長(zhǎng)江、破華東溃锤、占上海’渣么。”實(shí)際上，截至2018年前三季度灿拗，山西汾酒省內(nèi)收入41.57億元蛋鸡，省外收入27.12億元，省內(nèi)銷(xiāo)售占比仍在60%左右侍上，尚未實(shí)現(xiàn)5∶5的目標(biāo)弓候。同時(shí)根據(jù)中泰證券研報(bào)，2018年前三季度他匪，受經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響菇存，山西汾酒的省外市場(chǎng)增速明顯放緩。在這種情況下，2018年以來(lái)依鸥，汾酒圍繞“國(guó)際化”動(dòng)作不斷亥至，在加拿大、俄羅斯均有建廠贱迟。蔡學(xué)飛認(rèn)為姐扮，在競(jìng)爭(zhēng)壓力加大、全國(guó)化進(jìn)程放緩的情況下衣吠，山西汾酒布局國(guó)際化實(shí)際上不失為一個(gè)好的選擇茶敏。“隨著品牌影響力的下降，山西汾酒已經(jīng)成為一個(gè)區(qū)域性酒企缚俏。打造一款國(guó)際化產(chǎn)品惊搏，有助于拉動(dòng)其品牌價(jià)值提升，進(jìn)而帶動(dòng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的發(fā)展袍榆。”“但是從目前來(lái)看栽铁，汾酒的營(yíng)收還主要集中在山西本土市場(chǎng)。”楊承平告訴記者柜步，山西汾酒目前主要面臨著三個(gè)問(wèn)題：首先判原，山西汾酒的品牌定位不清晰，品牌訴求不清晰冲或，“中國(guó)酒魂”太過(guò)空洞今天，距離消費(fèi)者太過(guò)遙遠(yuǎn)；其次腌棒，營(yíng)銷(xiāo)體系沒(méi)有夯實(shí)置悦，省外市場(chǎng)仍然是比較粗放式的市場(chǎng)管理模式，并沒(méi)有真正深入市場(chǎng)進(jìn)行營(yíng)銷(xiāo)動(dòng)作隧蜀；最后捂旨，產(chǎn)品體系繁雜，沒(méi)有真正意義上的核心大單品素矛，沒(méi)有在消費(fèi)者心中真正形成品牌認(rèn)知憨琅。“從這幾個(gè)角度看，要實(shí)現(xiàn)一系列的營(yíng)收目標(biāo)還是有一定難度的撒蟀。” 關(guān)聯(lián)收購(gòu)助力整體上市除了業(yè)績(jī)目標(biāo)叙谨，李秋喜“軍令狀”中另一個(gè)核心內(nèi)容就是實(shí)現(xiàn)集團(tuán)整體上市。根據(jù)山西省國(guó)資委要求保屯，在未來(lái)一個(gè)時(shí)期內(nèi)手负，山西省國(guó)企凡是能夠通過(guò)股改獨(dú)立上市的就獨(dú)立上市，凡是能裝進(jìn)既有上市公司的逐步裝進(jìn)上市公司姑尺，凡是二者皆不能的竟终，則考慮逐步退出蝠猬。顯而易見(jiàn)的是，汾酒集團(tuán)選擇逐步裝進(jìn)上市公司统捶，在“三年目標(biāo)責(zé)任書(shū)”即將收官之際吱雏，山西汾酒通過(guò)4次關(guān)聯(lián)交易，收購(gòu)母公司資產(chǎn)瘾境，助推集團(tuán)整體上市。2018年11月镰惦，山西汾酒全資子公司以9282.75萬(wàn)元收購(gòu)關(guān)聯(lián)方山西杏花村國(guó)際貿(mào)易有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“貿(mào)易公司”）的部分資產(chǎn)迷守；2018年12月，山西汾酒以12232.1萬(wàn)元收購(gòu)關(guān)聯(lián)方山西杏花村汾酒集團(tuán)酒業(yè)發(fā)展區(qū)銷(xiāo)售有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“銷(xiāo)售公司”）51%股權(quán)娩伴；2019年3月5日晚間脯纽，山西汾酒再次連發(fā)兩則公告表示，擬以9945.04萬(wàn)元的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)母公司汾酒集團(tuán)旗下山西杏花村義泉涌酒業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“義泉涌酒業(yè)”）部分資產(chǎn)靠牙；同時(shí)尽架，擬以891.03萬(wàn)元收購(gòu)汾酒集團(tuán)部分資產(chǎn)。密集的關(guān)聯(lián)交易虎疗，已然引發(fā)了投資者的質(zhì)疑糜罢。截至2018年9月30日，義泉涌酒業(yè)凈資產(chǎn)賬面價(jià)值和評(píng)估價(jià)值各自約為2942萬(wàn)元和9945萬(wàn)元榄缸，增值額超過(guò)7000萬(wàn)元蛹吱，增值率達(dá)238.06%，因此涌疲，有業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑此次交易或存在利益輸送晨每。對(duì)此，山西汾酒曾對(duì)記者表示九昵，上述評(píng)估報(bào)告采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法所脉，賬面價(jià)值和評(píng)估價(jià)值變動(dòng)主要是由于長(zhǎng)期股權(quán)投資及投資性房地產(chǎn)增值造成的評(píng)估增值。從進(jìn)一步擴(kuò)大酒曲產(chǎn)量育韩、拓展銷(xiāo)售渠道克蚂、減少公司同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等方面來(lái)看，上市公司收購(gòu)義泉涌酒業(yè)都具有合理性座慰。香頌資本執(zhí)行董事沈萌告訴記者陨舱，如果標(biāo)的公司的業(yè)績(jī)不佳，可以用資產(chǎn)基礎(chǔ)法版仔，但將近三倍的溢價(jià)就過(guò)高了游盲，把不值錢(qián)的高估，對(duì)于其涉嫌利益輸送的質(zhì)疑也是有道理的蛮粮。蔡學(xué)飛分析認(rèn)為：“從投資者的角度來(lái)看益缎，溢價(jià)將近3倍確實(shí)不合理谜慌。但是對(duì)于山西汾酒來(lái)說(shuō)，高溢價(jià)收購(gòu)莺奔，能夠有效掌握管理體系中的話(huà)語(yǔ)權(quán)欣范，梳理集團(tuán)內(nèi)部關(guān)系，優(yōu)化汾酒內(nèi)部產(chǎn)銷(xiāo)鏈條令哟。在經(jīng)營(yíng)層面來(lái)看恼琼，只要收購(gòu)標(biāo)的有生產(chǎn)能力，就有增長(zhǎng)空間瓜收，從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)翼抡，并不能算是高溢價(jià)。”另一方面箭雪，截至2018年9月30日响奋，義泉涌酒業(yè)利潤(rùn)總額為-326.5萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為-489.75萬(wàn)元濒秸；截至2018年5月31日救眯，貿(mào)易公司虧損1585.97萬(wàn)元；截至2018年10月31日邢垮，銷(xiāo)售公司剛剛止損观昂，盈利251.65萬(wàn)元。對(duì)此有聲音認(rèn)為奕辖，收購(gòu)的3家資產(chǎn)就灸，兩家連續(xù)虧損，一家剛盈利鲫肿，存在母公司“甩包袱”給上市公司的嫌疑泡嘴。“目前看來(lái)，汾酒集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)狀態(tài)不太良性逆济，但長(zhǎng)遠(yuǎn)看酌予，只要整合到位，在汾酒的品牌優(yōu)勢(shì)下奖慌，由負(fù)轉(zhuǎn)正還是有可能的抛虫。”蔡學(xué)飛對(duì)記者表示，特別是汾酒的混改推進(jìn)速度正在加快简僧，還是有一定發(fā)展前景的建椰。“現(xiàn)在的問(wèn)題是汾酒內(nèi)部缺乏協(xié)調(diào)、統(tǒng)一指揮和資源整合岛马，這是汾酒在推動(dòng)整體上市時(shí)需要解決的問(wèn)題棉姐。”實(shí)際上，在收購(gòu)母公司資產(chǎn)的背后啦逆，山西汾酒也背負(fù)了很大的壓力伞矩。2017年年報(bào)顯示笛洛，山西汾酒經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~還有8.96億元，增長(zhǎng)53%乃坤；在2018年半年報(bào)中政庆，其現(xiàn)金流量?jī)纛~突然銳減至-1467萬(wàn)元，較上年同期下降了108.58%驼吓，也是五年來(lái)其經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~首次為負(fù)仲工；在2018年第三季度報(bào)中，其現(xiàn)金流量?jī)纛~為3.49億元配赊，較上年同期減少了58.4%渊唁。對(duì)此，山西汾酒解釋稱(chēng)倾断，因本期購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金及支付的各項(xiàng)稅費(fèi)增加所致彻虾。針對(duì)山西汾酒業(yè)績(jī)高增與現(xiàn)金流量銳減形成的巨大反差現(xiàn)象守皆，蔡學(xué)飛認(rèn)為，山西汾酒目前的主要戰(zhàn)略是產(chǎn)品高端化與市場(chǎng)全國(guó)化溅宅，同時(shí)平衡省內(nèi)外的銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)砸镀，為整體上市打造好一個(gè)核心概念，但是業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)沒(méi)有帶來(lái)相應(yīng)的資本收益搪书，可能會(huì)出現(xiàn)人為拉高銷(xiāo)售沖擊銷(xiāo)量的質(zhì)疑與風(fēng)險(xiǎn)唱逢。“汾酒集團(tuán)如果能夠整體上市成功，將成為中國(guó)白酒行業(yè)第一家整體上市的酒企屋休。”楊承平對(duì)記者表示坞古，“不過(guò)，把原本剝離出去的不良資產(chǎn)劫樟，重新收購(gòu)回來(lái)痪枫，對(duì)企業(yè)發(fā)展不會(huì)有太多的好處，投資者購(gòu)買(mǎi)一批不良資產(chǎn)也毫無(wú)意義叠艳，只能說(shuō)是完成了山西省的一項(xiàng)政治任務(wù)罷了奶陈。”