尋找超預(yù)期：宏觀與產(chǎn)業(yè)共振渐仓，經(jīng)濟浴火帶動白酒需求涅槃。自上而下來看榨未，宏觀經(jīng)濟直接對白酒需求產(chǎn)生影響悄慨，我們從信用、利率收谭、固投與產(chǎn)業(yè)四個角度尋找宏觀經(jīng)濟的超預(yù)期變量：1)信用方面车管，2019年1-2月社融存量增速環(huán)比回升0.4pct，整體見底企穩(wěn)并出現(xiàn)邊際改善旧败，全年信用環(huán)境有望持續(xù)寬松还桶。2)利率方面，今年以來資金利率水平持續(xù)走低暮孕，shibor隔夜多日下行至2%以下苛瞬，10年期國債利率也一度逼近3%，為實體經(jīng)濟營造貨幣寬松環(huán)境十偶；3)固投方面菩鲜，2019年1-2月固投增速環(huán)比提升0.2pct，其中地產(chǎn)投資繼續(xù)維持了去年以來的高韌性惦积，增速環(huán)比提升2.1pct接校；基建投資亦延續(xù)了企穩(wěn)回升的態(tài)勢，增速環(huán)比提升0.5pct狮崩，隨著基建審批加速以及地方政府專向債的落地蛛勉，全年基建擴張方向性確定，我們認為基建和地產(chǎn)將共同推動今年投資端持續(xù)向好厉亏。4)產(chǎn)業(yè)方面董习，鋼鐵等周期品需求今年以來維持高位偏強態(tài)勢烈和，終端需求超市場預(yù)期，驗證了投資活動景氣度回暖皿淋≌猩玻總結(jié)來看，我國經(jīng)濟總量與投資數(shù)據(jù)正出現(xiàn)邊際改善窝趣，3月PMI重回榮枯線上進一步驗證疯暑，受此影響政府、企業(yè)之間的投資茫绅、商業(yè)活動將持續(xù)升溫盅格，從而有力拉動白酒需求強勢回暖。
復(fù)盤09年：總量數(shù)據(jù)回升為白酒帶來顯著超額收益咳综，本輪高端酒更值得關(guān)注鞭碳。2008年底四萬億計劃出臺后，需求回暖霍执、量價齊升帶動白酒業(yè)績快速增長山滔，白酒板塊大幅跑贏大盤，自四萬億出臺至2010年底白酒漲幅約為大盤的3倍删摸，且次高端酒由于體量小莉紊、擴張快、成長性高攀誓，股價表現(xiàn)更為優(yōu)異幼潮。對比當下，我們認為當前與09年既相似又不同：從總量環(huán)境來看坏榜，當前總量環(huán)境與09年相類似坯苹，總量數(shù)據(jù)和投資增速均面臨邊際改善拐點，因此白酒有望再次獲得顯著超額收益摇天，年初至今白酒收益率約為大盤的2倍北滥，相對收益依然可觀；但是從產(chǎn)業(yè)環(huán)境來看闸翅，當前產(chǎn)業(yè)環(huán)境與09年相比發(fā)生明顯變化，09年行業(yè)處于產(chǎn)能擴張驅(qū)動的量價齊升階段菊霜，次高端價格帶由于體量小坚冀、擴容快而更為受益，而當前行業(yè)進入品牌集中的結(jié)構(gòu)性增長階段鉴逞，份額將持續(xù)向具備品牌優(yōu)勢记某、渠道優(yōu)勢的名酒集中，我們認為具有強品牌力的高端酒和具有強渠道力的品牌有望取得更加明顯的超額收益构捡。
股市財富效應(yīng)推升白酒消費液南，餐飲邊際復(fù)蘇擴大白酒場景壳猜。從大眾需求來看，財富效應(yīng)是支撐白酒大眾需求以及消費升級的重要推動力滑凉。2015-17年的上一輪白酒牛市中忿震，居民的財富效應(yīng)主要來自于地產(chǎn)投資，而當下我們認為股市上漲將成為白酒新一輪財富效應(yīng)的重要來源二娄，今年以來我國A股市場漲幅領(lǐng)先全球肚浴，居民有望從中充分享受了股市上漲帶來的投資收益，我們認為這有望進一步推動居民對白酒尤其是高端白酒的消費意愿苇恤，這一點從今年春節(jié)以來名酒動銷強勁淡碟、批價持續(xù)提升可見一斑。同時供窝，餐飲渠道是白酒的重要消費場景一步，餐飲行業(yè)收入與白酒行業(yè)收入存在明顯正相關(guān)性，2019年1-2月我國餐飲收入增速與限上餐飲收入增速出現(xiàn)環(huán)比回升百涕，我們認為這將直接推動白酒整體銷量增長率满，而限上餐飲更強的復(fù)蘇趨勢有利于白酒的消費升級。
風險提示：中高端酒動銷不及預(yù)期就考、三公消費限制力度持續(xù)加大痰拢、食品安全事件風險。
