高端白酒的代表貴州茅臺和五糧液已經(jīng)先后公布了2018年的業(yè)績鄙荚，不斷刷新紀(jì)錄的成績單讓兩家公司的股價迭創(chuàng)新高嘱根；另外兩家——洋河股份和瀘州老窖雖然還未披露年報难踱，但全年增長已成定局熊赐。
釀酒行業(yè)是個萬億元級別的市場猩吕，但細(xì)分到具體的白酒領(lǐng)域艺崔，行業(yè)的收入規(guī)模基本要打?qū)φ鄣牧尘颉睦麧櫳现v藕壹，在近兩年實現(xiàn)快速增長后，白酒行業(yè)才剛剛成為千億元級別的細(xì)分領(lǐng)域纷臊。
然而椿访，按照統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，僅僅是規(guī)模以上的白酒企業(yè)就有1500家左右虑润，行業(yè)的整體利潤不過剛剛越上千億元級別成玫。因此，在整個行業(yè)空間并沒有大幅拓展的情況下拳喻，高端白酒的增長或許意味著無數(shù)家酒企競爭壓力的加大哭当。那么，以貴州茅臺為首的高端酒企最終將搶下行業(yè)多少的利潤呢冗澈？
業(yè)績刷新紀(jì)錄
對于上市以來從未出現(xiàn)負(fù)增長的貴州茅臺來說钦勘，公司每出一份年報，意味著其收入和利潤就會刷新一次紀(jì)錄亚亲。
年報顯示彻采，2018年，貴州茅臺實現(xiàn)營收771.99億元朵栖，同比增長26.43%颊亮；實現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤352.04億元，同比增長30%陨溅。同時，茅臺也給出了每10股派145.39元的歷史最高分紅方案沸根。
不僅如此健十，貴州茅臺隨后更新的2019年一季度數(shù)據(jù)透露，2019年第一季度實現(xiàn)營業(yè)總收入同比增長20%左右瘟百；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長30%左右织娶。在2018年年報中，貴州茅臺的目標(biāo)是實現(xiàn)2019年營業(yè)收入較上年增長14%左右。
這意味著茅臺一季度的收入再次超出預(yù)期掐赠，在超預(yù)期的業(yè)績指引下淳篡，貴州茅臺的股價跳空站上了900元/股的整數(shù)關(guān)口，市值穩(wěn)超1.1萬億元糯湃，將中國銀行和招商銀行等甩在了身后些援。
不僅如此，包括國內(nèi)的中信證券捧擂、華創(chuàng)證券和國泰君安證券等准徘，以及國外的高盛等機(jī)構(gòu)，各路券商紛紛將貴州茅臺的目標(biāo)價上調(diào)至1000元以上艾遗。
與貴州茅臺同屬高端的五糧液成績同樣斐然洛退。年報顯示，2018年杰标，公司實現(xiàn)營收400.3億元兵怯，同比增長32.61%；實現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤133.84億元腔剂，同比增長了38.36%摇零。這也是五糧液的收入首次突破400億元，歸母凈利潤首次破百億元桶蝎，而每10股派17元的分紅方案與貴州茅臺一樣驻仅，繼續(xù)刷新分紅新高。
五糧液的股價也連續(xù)刷新歷史高點登渣，站上了百元的關(guān)口噪服，成為白酒行業(yè)里面的又一只百元股。
洋河股份和瀘州老窖雖然還未披露年報胜茧，但高增長已經(jīng)是板上釘釘粘优。業(yè)績快報顯示，洋河股份2018年凈利潤為81.05億元呻顽，比上年同期增長22.30%去谈。
瀘州老窖2018年前三季度收入為92.63億元，與2017年全年的103.95億元已經(jīng)基本接近喇纬；27.51億元的歸屬母公司股東凈利潤已經(jīng)超過了2017年全年的25.58億元费罚。
以貴州茅臺為代表的高端白酒在本輪行業(yè)周期中“攻城略地”，這對于行業(yè)的另外約1500家白酒企業(yè)來說并不是一個好消息凯书，在行業(yè)收入規(guī)模不但沒有增長甚至略有下降的情況下滋池，高端白酒的每一次擴(kuò)張都意味著行業(yè)內(nèi)其他酒企的生存空間被擠壓。
行業(yè)低增長
釀酒是個接近萬億元規(guī)模的行業(yè)咬恨。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)茸暖，2017年文鸽，主要經(jīng)濟(jì)效益匯總的全國釀酒行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)總計2781家，釀酒行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)累計完成產(chǎn)品銷售收入9239.57億元畦瞒；同樣是國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)纹词，2018年，全國釀酒規(guī)模以上企業(yè)累計完成銷售收入8122億元冠秉，比上年增長10.2%残匈。
2018年，釀酒行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)收入縮水但依舊同比增長是統(tǒng)計口徑問題漏设，抑或是其他原因墨闲，不得而知。在釀酒細(xì)分領(lǐng)域中郑口，白酒行業(yè)占據(jù)了主要份額鸳碧，其行業(yè)收入不斷增長，利潤則在最近兩年重新攀升高位犬性。
從統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)看瞻离，2011-2016年，規(guī)模以上白酒企業(yè)累計完成銷售收入3746.67億元乒裆、4466.26億元套利、5018.01億元、5258.89億元鹤耍、5558.86億元和6125.74億元肉迫，累計實現(xiàn)利潤總額571.59億元、818.56億元稿黄、804.87億元喊衫、698.75億元、727.04億元和797.15億元睡谒。
不難發(fā)現(xiàn)湘搀，2012年是上一輪白酒盈利景氣度的高點，逾800億元的總利潤直至2016年都還未被刷新過榆墅，而2016年行業(yè)的收入較2012年時已經(jīng)增長了近40%渐仓。2016年是白酒行業(yè)收入最高的一年，之后行業(yè)收入開始下降榨未。
2016年也是行業(yè)產(chǎn)量最高的一年悄慨，2014-2016年，規(guī)模以上白酒企業(yè)分別實現(xiàn)產(chǎn)量1256.9萬千升鞭畜、1312.8萬千升和1358.4萬千升俘汹。
根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2017-2018年楚瘾，全國規(guī)模以上白酒企業(yè)累計完成銷售收入5654.42億元和5363.83億元苇均，同比增長14.42%和12.88%。與2016年公布的收入相比碧农，2017-2018年的收入明顯縮水了溯鱼，2018年的收入要低于2017年，2017年的收入同樣少于2016年屹堰，同比仍然增長似乎自相矛盾了肛冶。
當(dāng)然，統(tǒng)計數(shù)據(jù)存在調(diào)整的可能扯键，納入統(tǒng)計范圍的規(guī)模以上的白酒企業(yè)同樣并不相同睦袖。例如，2016-2018年荣刑，納入統(tǒng)計范圍的規(guī)模以上白酒企業(yè)分別為1578家馅笙、1593家和1445家。
因此厉亏，統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)或許進(jìn)行了事后的調(diào)整董习，減少了統(tǒng)計的“水分”，調(diào)整后的收入和利潤或許更接近行業(yè)的真實水平爱只。
由于歷史數(shù)據(jù)的真實性要打上問號皿淋，僅以最近三年的數(shù)據(jù)為例，在不考慮統(tǒng)計范圍的情況下恬试，從2017年和2018年數(shù)據(jù)倒推2016年和2017年數(shù)據(jù)可以知道窝趣，2016年，白酒產(chǎn)量約為1121.15萬千升牧稳，銷售約為4941.81億元茫绅，利潤總額約為757.4億元，2017年則分別為844.7萬千升巍慧、4751.8億元绿壮、962.07億元。
以倒推的數(shù)據(jù)看并园，2016-2017年湃纸，規(guī)模以上白酒企業(yè)實現(xiàn)營收約為4941.81億元和4751.8億元，行業(yè)的規(guī)模在減小樊颁。2018年犀掸，5363.83億元的收入較2017年有所增長，但這一數(shù)據(jù)是否同樣調(diào)整澳银，只有一年后才能知道了棒冠。
由于無法知曉調(diào)整后的歷史數(shù)據(jù)，如果前述數(shù)據(jù)調(diào)整幅度并不太大的話慨即，這意味著型肥，白酒行業(yè)的整體規(guī)模并沒有明顯的增長泛鸟，即目前白酒行業(yè)整體規(guī)模約為5000億元附近，且這一行業(yè)規(guī)模已經(jīng)穩(wěn)定多年了踊东。
行業(yè)約5000億元的收入規(guī)模并不小北滥，千億元上下的利潤也足夠千余家白酒企業(yè)分食，但行業(yè)內(nèi)的“貧富分化”非常嚴(yán)重闸翅，高端白酒占據(jù)了行業(yè)利潤的絕大多數(shù)份額再芋，而且這一份額還在持續(xù)擴(kuò)大中。
擠壓空間
統(tǒng)計局公布的是規(guī)模以上白酒企業(yè)的利潤總額坚冀，按照一般白酒企業(yè)25%的所得稅簡單計算济赎，可以得出2011-2015年規(guī)模以上白酒企業(yè)凈利潤大約分別為428.69億元、613.92億元记某、603.65億元司训、524.06億元和545.28億元。
2011-2015年辙纬，貴州茅臺的凈利潤分別為92.5億元豁遭、140.08億元、159.65億元贺拣、162.69億元和164.55億元党滓，占行業(yè)的比例分別為21.58%、22.82%贤丐、26.45%狠楞、31.04%和30.18%。
這就是說辙求，僅僅貴州茅臺一家就占據(jù)了行業(yè)三成以上的凈利潤份額盲并。以倒推后的利潤總額可以推出2016年和2017年的行業(yè)凈利潤分別為568.05億元和721.55億元。同期弟诲，貴州茅臺的凈利潤分別為179.31億元和290.06億元吻悍，占比分別為31.57%和40.2%。2017年徘伯，貴州茅臺一家的凈利潤份額就占到了行業(yè)的四成以上了囚上。
2018年，貴州茅臺凈利潤為378.3億元就考，統(tǒng)計局公布的行業(yè)利潤規(guī)模為1250.5億元痰拢，即凈利潤約為937.88億元，貴州茅臺的占比為40.34%贯卦。
如果把行業(yè)另一龍頭五糧液的凈利潤計算在內(nèi)资柔，那么2016-2018年，貴州茅臺和五糧液的合計凈利潤分別為249.88億元、390.92億元和518.69億元贿堰，占行業(yè)凈利潤的比例分別為43.99%辙芍、54.18%和55.3%。
即貴州茅臺和五糧液兩家酒企就占到了目前白酒行業(yè)半數(shù)以上的凈利潤官边，而2016-2018年沸手，兩家公司的合計收入為646.99億元外遇、912.5億元和1172.29億元注簿，占行業(yè)收入的份額分別為13.09%、19.2%和21.86%跳仿。
兩家公司以兩成左右的收入份額拿下了行業(yè)半數(shù)以上的利潤诡渴，且收入份額和凈利潤占比仍呈現(xiàn)增長的態(tài)勢，茅臺和五糧液及其投資者肯定樂見其成菲语，但對于行業(yè)內(nèi)的其他白酒企業(yè)來說妄辩，顯然不是好消息。
按照多家機(jī)構(gòu)分析師的預(yù)期山上，2020年伟蕾，貴州茅臺的每股收益約為40元左右，按照其12.56億股的股本可知畦肉，公司的預(yù)期凈利潤超過500億元配昼，如果白酒行業(yè)的利潤增速明顯低于貴州茅臺的話，那么僅茅臺一家就有望拿下行業(yè)半數(shù)以上的利潤空間礁姿，一切如預(yù)期進(jìn)行的話如癌，行業(yè)內(nèi)的千余家酒企只能分食剩下不到一半的利潤蛋糕了。
