文章來(lái)源：蔣東文

在貴州的醬酒版圖中瘫碾，珍酒無(wú)疑是一個(gè)特殊的存在候塞！

大家都知道茅臺(tái)揍拆，白酒里面的老大唾莲，醬香酒里的王者，而珍酒的出身就是“茅臺(tái)的異地項(xiàng)目”，同樣的技術(shù)同樣的人不同的地方造“同樣”的茅臺(tái)；

結(jié)果卻不盡如人意刷男，“形似而神不似”判定了這個(gè)項(xiàng)目的失敗，但珍酒也就此流傳了下來(lái)搪狈。

幾經(jīng)沉浮剪碱，珍酒早已易主多年，如今不僅隨著醬酒熱加速崛起延幻，甚至還開始謀求港股上市了穆递！

招股書顯示，貴州珍酒李渡2020年林品、2021年及2022年前9個(gè)月的總收入分別約為23.99億词惭、51.02億以及42.49億元。

增速驚人背后增队，是珍酒李渡在營(yíng)銷宣傳上出手闊綽莫辨，兩年多投入近14億元；另外毅访，由于產(chǎn)能原因，珍酒李渡一方面通過(guò)外購(gòu)基酒擴(kuò)產(chǎn)盘榨，另一方面銷量卻在下滑喻粹，現(xiàn)金流欠佳，庫(kù)存積壓成為隱憂草巡。

總之守呜，從招股書的內(nèi)容來(lái)看，珍酒李渡仍然存在不少的問(wèn)題需要解決山憨。此次珍酒李渡沖擊“港股白酒第一股”怕是有著不小的難度查乒！

壹

珍酒李渡或?qū)⒊蔀槠吣陙?lái)首次沖擊資本市場(chǎng)的白酒企業(yè)！

這個(gè)春節(jié)郁竟，感覺都“回來(lái)了”玛迄，除了喧鬧的街頭，節(jié)日的鞭炮聲棚亩，大家感受最多的怕還是氣氛到了蓖议，連央視春晚的廣告都很應(yīng)景，各種白酒廣告“霸屏”腹瞒，好不熱鬧毁几！

白酒公司如此豪橫撕擂，原因很簡(jiǎn)單，市場(chǎng)回暖機(jī)不可失陵租。從二級(jí)市場(chǎng)來(lái)看泉蠢，A股市場(chǎng)白酒板塊1月初就開始回調(diào)持續(xù)活躍，數(shù)據(jù)顯示育床，白酒概念板塊一月漲幅近1.95%诡语。

白酒行業(yè)是典型的“長(zhǎng)坡厚雪”賽道，雖然A股白酒上市公司數(shù)量達(dá)到20家耍俱，但自2016年金徽酒（603919.SH）首發(fā)上市之后尽瑰，A股市場(chǎng)就再無(wú)新人入場(chǎng)，此前不少酒企紛紛謀求A股上市馒脏，均半道折戟奠拢。

如今，A股市場(chǎng)難以入局之下歌淹，港股市場(chǎng)就順理成章成為欲想上市酒企們的新標(biāo)的之選瘟则。

1月13日晚間，據(jù)披露易顯示枝秤，珍酒李渡集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“珍酒集團(tuán)”）在港交所申請(qǐng)港股主板IPO醋拧；

此次IPO如若成功，珍酒集團(tuán)不僅可以爭(zhēng)奪繼貴州茅臺(tái)之后的“醬酒第二股”淀弹，同時(shí)也將成為“港股白酒第一股”丹壕！

只是，經(jīng)歷了三年的疫情薇溃，白酒市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)早已是“刺刀見紅”菌赖，存量趨勢(shì)市場(chǎng)不斷承壓。再加上A股“戒酒”沐序，郎酒琉用、習(xí)酒、西鳳酒策幼、國(guó)臺(tái)等“上市預(yù)備隊(duì)”上市目標(biāo)均難以推進(jìn)邑时。

這一時(shí)間節(jié)點(diǎn)上，珍酒集團(tuán)轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股力推上市特姐，會(huì)成為第一個(gè)“吃螃蟹”的白酒企業(yè)嗎晶丘？

單單從招股書的內(nèi)容來(lái)看，珍酒李渡仍然存在著不少的問(wèn)題需要解決搜计。

貳

今年春節(jié)后各酒企的業(yè)績(jī)預(yù)告顯示宋旭，貴州茅臺(tái)（600519.SH）、山西汾酒（600809.SH）等行業(yè)龍頭繼續(xù)報(bào)出高增長(zhǎng)杉藐，水井坊（600779.SH）微增枯橱，金種子酒（600199.SH）用载、海南椰島（600238.SH）、伊力特（600197.SH）等地方白酒企業(yè)更是盈利大幅下滑甚至虧損粹岁。

以區(qū)域白酒品牌為主力的珍酒李渡披蚕，恰巧處在行業(yè)最卷的梯隊(duì)，距離一線名酒品牌還有不小距離骂领。

招股書顯示讹渴，珍酒集團(tuán)上市前一輪估值330億元，2022年?duì)I業(yè)收入有望超50億元怒晕，同一梯隊(duì)的包括舍得酒業(yè)（600702.SH）擒欢、酒鬼酒（000799.SZ）、水井坊嚼吞、迎駕貢酒（603198.SH）盒件、口子窖（603589.SH）。此外同為醬酒的習(xí)酒舱禽、郎酒炒刁、國(guó)臺(tái)，營(yíng)收都在珍酒李渡之上誊稚。

正如大部分消費(fèi)類企業(yè)翔始，如果不能從競(jìng)爭(zhēng)激烈的梯隊(duì)脫穎而出，企業(yè)很容易陷入不進(jìn)則退的被動(dòng)局面里伯。能否借力資本市場(chǎng)盡快提升體量拉開差距城瞎，某種程度上關(guān)系著企業(yè)的未來(lái)命運(yùn)。

據(jù)相關(guān)資料顯示疾瓮，按2021年收入計(jì)算全谤，貴州珍酒李渡是第四大民營(yíng)白酒公司，并在所有擁有三種或以上香型的白酒公司中排名第三爷贫。

招股書顯示，珍酒集團(tuán)2020年的營(yíng)業(yè)收入約23.99億元补憾，2021年為51.02億元惯篇，2022年前三季度為42.49億元，不到三年增長(zhǎng)了約177%忱厨。

雖然增長(zhǎng)迅速辱囤，但珍酒集團(tuán)后勁卻有些不足。2022年鲤瞪，珍酒營(yíng)收同比增長(zhǎng)從2021年的159.19%跌至16.91%牢介。

值得一提的是，雖然旗下?lián)碛兴拇笃放迫嗾壳罢渚萍瘓F(tuán)的營(yíng)收嚴(yán)重依賴于珍酒品牌泳厌；

珍酒營(yíng)收從2020年的13.46億元另焕，上升到2021年的34.88億元，占集團(tuán)總營(yíng)收的比例起驱，從56.1%提高到68.4%惦鄙。

叁

最近兩年，珍酒集團(tuán)將李渡品牌視作第二增長(zhǎng)曲線鹊获。2021年喧久，李渡品牌營(yíng)收6.5億元，年增幅達(dá)到81%刹碾；不過(guò)燥撞，2022年前三季度李渡品牌的營(yíng)收增長(zhǎng)明顯放緩，增速只有28%迷帜。

不得不說(shuō)的是物舒，珍酒李渡的毛利率遠(yuǎn)低于同行；

2020年至2022年前三季度瞬矩，珍酒集團(tuán)毛利率分別為52.2%茶鉴、53.5%和55.2%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于平均值64%景用。

Wind數(shù)據(jù)顯示涵叮，2022年前三季度，A股20家上市酒企中伞插，只有業(yè)績(jī)持續(xù)下滑的伊力特和順鑫農(nóng)業(yè)的毛利率低于珍酒李渡割粮，即使已經(jīng)披星戴帽的*ST皇臺(tái)毛利率也達(dá)到56.18%。行業(yè)頭部的貴州茅臺(tái)媚污、瀘州老窖毛利率分別在90%和85%以上舀瓢。

公司毛利率低于同行平均水平，跟其背后實(shí)控人吳向東大手筆的營(yíng)銷傳統(tǒng)不無(wú)關(guān)系皿掂。吳向東十分重視營(yíng)銷宣傳瓣车，早在1998年，吳向東就曾在央視砸下1.16億元的廣告般供，讓金六福一舉成名菠贡。

而在珍酒李渡的營(yíng)銷宣傳上，吳向東更是出手闊綽栅告。

招股書顯示睛至，2020年至2022年前三季度，珍酒李渡的銷售及營(yíng)銷開支分別為4.03億元域抚、10.21億元治部、9.83億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例從16.8%上升到23.1%涵蔓。其中沧蛉，在廣告宣傳方面苫治，珍酒李渡的投入分別為2.42億元、6.69億元篮烈、4.87億元颜说，兩年多來(lái)共投入近14億元。

值得一提的是汰聋，近年來(lái)珍酒李渡的存貨也越來(lái)越多门粪。

招股書顯示，2022年前三季度烹困，珍酒李渡賬面存貨43.19億元玄妈，2020年底還只有17.37億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也由2020年的517天升至571.6天髓梅。

肆

雖然庫(kù)存積壓越來(lái)越多拟蜻，但珍酒李渡仍在不斷擴(kuò)產(chǎn)。招股書顯示枯饿，2020-2022年前三季度珍酒李渡整體的產(chǎn)能利用率達(dá)到86.1%酝锅、83.1%、93.8%奢方，其中珍酒的產(chǎn)能利用率基本處在100%左右水平搔扁。

即便如此，2020蟋字、2021年珍酒的銷售量仍明顯超過(guò)生產(chǎn)量遇冶，因此珍酒李渡也尋求了第三方合作。招股書顯示枫须，2020年至2022年前三季度涧智，第三方釀酒基地分別向珍酒李渡提供約7404噸、20546噸新俗、4965噸醬香型基酒誊桅。但外購(gòu)基酒如何保障產(chǎn)品品質(zhì)是珍酒李渡不得不面對(duì)的問(wèn)題。

另外都鸳，珍酒集團(tuán)也面臨多數(shù)酒企所面臨的現(xiàn)金流問(wèn)題坷疙，營(yíng)銷力度弱，收入會(huì)有波動(dòng)悉通；營(yíng)銷投入大，對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金流挑戰(zhàn)不小矮层。報(bào)告期內(nèi)滤填，珍酒李渡經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流分別為15.24億元、9.69億元及-10.29億元晓言。

但是认扼，從分紅上來(lái)看啸盏，公司倒是“不差錢”：

2021年，珍酒李渡宣派股息18.86億元骑祟，一把分掉了公司此前2年的凈利潤(rùn)回懦。

目前，醬酒行業(yè)處于“一超多強(qiáng)”的競(jìng)爭(zhēng)局面次企。貴州茅臺(tái)遙遙領(lǐng)先怯晕，郎酒和習(xí)酒營(yíng)收規(guī)模在200億元左右，后面就是珍酒這樣年?duì)I收在50億至100億元規(guī)模的玩家缸棵。

可以看出舟茶，白酒市場(chǎng)頭部企業(yè)的馬太效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)。中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)近日在《2023白酒產(chǎn)業(yè)發(fā)展新趨勢(shì)》中提到堵第，2022年八大白酒品牌營(yíng)收已占到全國(guó)白酒營(yíng)收的51.74%吧凉，利潤(rùn)占比提升到76.71%。

弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示踏志，中國(guó)白酒行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模預(yù)期自2022年的6211億元增加至2026年的7695億元阀捅，復(fù)合年增長(zhǎng)率僅為5.5%，低于我國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額6%左右的增速针余。

國(guó)內(nèi)白酒行業(yè)從增量市場(chǎng)進(jìn)入存量市場(chǎng)已成行業(yè)共識(shí)芳倒，僅僅依仗大規(guī)模走量的打法顯然已不奏效，只能在中高端市場(chǎng)的價(jià)格層面上尋找更多的增量吼闽。

而且牌度，隨著疫情影響的結(jié)束，聚飲和走親訪友等消費(fèi)場(chǎng)景復(fù)蘇驱香，白酒消費(fèi)開始明顯回暖揖蜒，競(jìng)爭(zhēng)也會(huì)愈發(fā)激烈。

赴港IPO可能是珍酒集團(tuán)不得已的選擇示奉。但考慮到白酒市場(chǎng)產(chǎn)能過(guò)剩升诡，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，頭部酒企牢牢把控大部分市場(chǎng)份額皇铝，而珍酒集團(tuán)在本就存貨積壓待消化和成本端口承壓下页函，能否有效消化這部分?jǐn)U張的產(chǎn)能仍有待觀望！

參考資料：

《“白酒教父”的野望锡胡，330億酒企赴港IPO》庭四，伯虎財(cái)經(jīng)

《珍酒李渡IPO：外購(gòu)基酒 存貨劇增 分紅18億卻拖欠員工社保》绘雁，鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)

《珍酒李渡轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股：營(yíng)收三年狂飆177％橡疼，外購(gòu)3萬(wàn)噸基酒后搶擴(kuò)產(chǎn)》，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

《珍酒集團(tuán)赴港IPO:去年收入50億元；兩年融資百億欣除，存回購(gòu)協(xié)議住拭，背后現(xiàn)資本巨頭》，搜狐財(cái)經(jīng)