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事項
公司發(fā)布2022年業(yè)績預(yù)告怠晴，預(yù)計2022年度實現(xiàn)營業(yè)收入140.4億元遥金，同增7.0%；歸母凈利潤約12.6億元蒜田，同增8.4%稿械；扣非后歸母凈利潤12.3億元，同增8.0%物邑。單Q4實現(xiàn)營收18.6億元鲁其，同降4.0%；歸母凈利潤約0.81億元耻覆，同降33.6%耐浙；扣非后歸母凈利潤0.73億元，同降37.3%营慷。
評論
疫情影響基地市場及大單品銷量慢荧，Q4營收下滑，全年同增7%朽慕。量價拆分看松奖，2022年銷量同增2.4%至285.7萬噸，噸價同增4.5%至4914.6元盹挑。分單品看赃慰，預(yù)計疫情及渠道調(diào)整導(dǎo)致烏蘇銷量降至近80萬千升，其中疆內(nèi)同降高個位數(shù)假刘，疆外亦有小幅下滑纪尊，樂堡、重慶品牌實現(xiàn)個位數(shù)增長判哥。單Q4看献雅，疫情擾動新疆、重慶等市場塌计，導(dǎo)致銷量同降11.5%至33萬噸挺身，但噸價同增8.4%至5621.9元，主要與疫情之下減少貨折有關(guān)锌仅。綜上章钾，公司2022年實現(xiàn)營業(yè)收入140.4億元，同增7.0%热芹，單Q4實現(xiàn)營收18.6億元伍玖，同降4.0%嫩痰。
成本壓力之下精益投放，全年歸母凈利潤同增8.4%窍箍，符合市場預(yù)期。毛利率方面丽旅，22年原料與包材成本高企椰棘，公司通過提價、高端升級等措施進行消化榄笙，預(yù)計全年毛利率小幅下行約0.4pct丰倾。費用率方面，疫情擾動之下公司現(xiàn)飲場景費用投放縮減晶聂，22Q1-Q3銷售費用率同比-0.8pct齿雕，雖然年底管控放松后公司增加費用投放、備戰(zhàn)開門紅顶恍，但我們預(yù)計全年銷售費用率仍繼續(xù)精益赂相。此外，考慮到享受稅收優(yōu)惠的新疆等中西部地區(qū)受疫情影響利潤有所下滑蔼处，預(yù)計22年公司有效稅率提升晋挑。綜上，公司全年歸母凈利潤同增8.4%铭能，凈利率持平穩(wěn)增肄寻，符合市場預(yù)期。
現(xiàn)飲復(fù)蘇奠基励螺，人事調(diào)整到位串锁，大城市計劃推進，低基數(shù)下有望重回高增糊探。22年疫情擾動與渠道調(diào)整壓制大單品烏蘇表現(xiàn)钾埂，展望2023預(yù)計上述因素緩解：一是外部環(huán)境上，疫情緩和后疆外現(xiàn)飲侧到、疆內(nèi)旅游復(fù)蘇支撐銷量增長勃教；二是公司于22年底完成BU調(diào)整，實現(xiàn)共性地區(qū)統(tǒng)一管理匠抗，團隊及渠道專業(yè)化程度提升（江浙故源、福建、廣東等沿海區(qū)域劃歸CIB汞贸，通過組合進店绳军、費用投入等加速高端拓展，湖北矢腻、貴州等劃入華中BU门驾，意圖發(fā)揮供應(yīng)鏈優(yōu)勢）射赛。疊加大城市計劃繼續(xù)推進，我們預(yù)計烏蘇有望重回高增奶是，重啤楣责、樂堡等全國化步伐推進，進一步帶動收入增長宋泊。雖然費用投入大概率增加玻温，但高端化與包材成本下行帶動毛利率提升，仍將主導(dǎo)利潤端彈性釋放湃改。
投資建議
疫情壓制已過级闭，反轉(zhuǎn)潛力充足，維持“強推”評級丧足。短期疫情擾動本洁、渠道調(diào)整下，烏蘇增速有所放緩蜗胖，但隨著23年現(xiàn)飲復(fù)蘇搔片、渠道管理改善，烏蘇有望重回高增裕甸，并帶動其他單品全國化加速云卤。疊加12月底疆外烏蘇提價落地、23年包材成本緩和碳扯，業(yè)績彈性有望釋放城也。考慮到Q4疫情以及渠道改革短期壓制節(jié)奏窃躲，但調(diào)整到位后經(jīng)營優(yōu)化计贰、動力更足，我們調(diào)整2022-2024年EPS預(yù)測至2.61/3.35/4.17元（原預(yù)測為2.69/3.47/4.14元）蒂窒，對應(yīng)22-24年P(guān)/E為45/35/28倍≡甑梗現(xiàn)飲復(fù)蘇及烏蘇改善趨勢顯現(xiàn)之下，給予23年P(guān)/E估值40倍洒琢，對應(yīng)目標價134元與目標市值650億元秧秉，維持“強推”評級。
風(fēng)險提示
疫情反復(fù)衰抑、雨水洪災(zāi)象迎、成本大幅上行、烏蘇全國化不及預(yù)期等呛踊。
附錄：財務(wù)預(yù)測表
團隊介紹
華創(chuàng)證券食品飲料團隊立足產(chǎn)業(yè)深度研究砾淌，踐行價值投資理念，行業(yè)研究框架成熟谭网。自2019-2021年汪厨，新財富最佳分析師評選兩屆第一名（2019和2021年）例是，一屆第二名（2020年）。2019-2020年金牛獎最具價值分析師蛙檐，2019-2021年連續(xù)獲得金麒麟狐怯、上證報等最佳分析師第一名。
組長贪犁、首席分析師：歐陽予 （全面覆蓋食品飲料营鸽，牽頭白酒、低度酒园湘、基礎(chǔ)蛋白&休閑食飲、餐飲供應(yīng)鏈等四大領(lǐng)域研究）
浙江大學(xué)本科葵斗，荷蘭伊拉斯姆斯大學(xué)研究型碩士单墓，6年食品飲料研究經(jīng)驗。曾任職于招商證券研發(fā)中心杂虐，2020年加入華創(chuàng)證券返工。2021年獲新財富最佳分析師評選第一名。
高級分析師：程航（覆蓋低度酒精飲料意沸，包括啤酒嫡纠、預(yù)調(diào)酒、黃酒等延赌，以及保健品）
美國約翰霍普金斯大學(xué)碩士除盏，曾任職于招商證券，2018年加入華創(chuàng)證券研究所挫以。?
高級分析師：沈昊（覆蓋白酒）
澳大利亞國立大學(xué)碩士者蠕，2019年加入華創(chuàng)證券研究所。
分析師：范子盼（覆蓋基礎(chǔ)蛋白&休閑食飲掐松，包括乳業(yè)踱侣、肉制品、飲料大磺、休閑零食等）
中國人民大學(xué)碩士抡句，4 年消費行業(yè)研究經(jīng)驗，曾任職于長江證券杠愧，2020 年加入華創(chuàng)證券研究所待榔。
分析師：彭俊霖（覆蓋餐飲供應(yīng)鏈板塊，包括調(diào)味品殴蹄、連鎖究抓、速凍、預(yù)制菜等）
上海財經(jīng)大學(xué)金融碩士兄哮，曾任職于國元證券肚微，2020 年加入華創(chuàng)證券研究所气凫。
研究員：田晨曦（覆蓋白酒）
伯明翰大學(xué)碩士，2020年加入華創(chuàng)證券研究所旭眼。
助理研究員：楊暢（研究支持）
南佛羅里達大學(xué)碩士市协，2020年加入華創(chuàng)證券研究所。
助理研究員：劉旭德（白酒研究支持）
北京大學(xué)碩士料害，2021年加入華創(chuàng)證券研究所瞬芒。
董廣陽：華創(chuàng)證券總裁助理、研究所所長掸栋、大消費組組長
上海財經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟學(xué)碩士接吠。14年食品飲料研究經(jīng)驗。曾任職于招商證券浑季，瑞銀證券缕圣。自2013至2021年，獲得新財富最佳分析師五屆第一俩莽，兩屆第二旺坠，一屆第三，獲金牛獎最佳分析師連續(xù)三屆第一扮超，連續(xù)三屆全市場最具價值分析師取刃，獲水晶球最佳分析師連續(xù)三屆第一，獲新浪金麒麟出刷、上證報最佳分析師評選連續(xù)三屆第一璧疗。
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具體內(nèi)容詳見華創(chuàng)證券研究所2月8日發(fā)布的報告《重慶啤酒（600132）公司定期報告點評：疫情壓制已過，反轉(zhuǎn)潛力充足》
法律聲明：
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