2021年繼續(xù)全面看多通用自動化板塊螃妨，主要包括機器人浓恶、激光摔寨、注塑機、機床四大細分子行業(yè)，在制造業(yè)投資持續(xù)回升的大背景下，疊加技術(shù)升級和國產(chǎn)替代暑赏，通用自動化板塊是制造業(yè)投資復(fù)蘇的彈性品種。
來源：華創(chuàng)證券
新一輪制造業(yè)投資復(fù)蘇的典型特征或?qū)椤爸圃焐墶辈寺担唧w體現(xiàn)在高端產(chǎn)品占比提升贼穆，自動化改造比例提升，國產(chǎn)化程度提升三大趨勢兰粉。我們認為故痊，隨 著中國經(jīng)濟從增量時代進入存量時代，新一輪資本開支的擴張將更加側(cè)重于設(shè) 備的更新升級和自動化改造玖姑，且體現(xiàn)出高端化愕秫、自動化、國產(chǎn)化三大趨勢焰络。高端化：制造升級帶動制造業(yè)中的設(shè)備類投資隨之升級戴甩，體現(xiàn)為設(shè)備投資中的中高端產(chǎn)品的比例逐步提升；自動化：全球制造業(yè)轉(zhuǎn)移受低成本趨勢推動闪彼，我國面臨產(chǎn)業(yè)升級的歷史機遇期甜孤，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)在中國完成自動化升級是更優(yōu)的選擇；國產(chǎn)化：技術(shù)進步疊加供應(yīng)鏈安全保證畏腕，進口替代加速缴川。機器人、激光、注塑機和機床四個行業(yè)雖然同屬有“工業(yè)母機”性質(zhì)的通用設(shè)備領(lǐng)域把夸，但每個行業(yè)由于自身發(fā)展階段不同扑姆，當前時點的邏輯側(cè)重點不同。機器人更看重行業(yè)空間擴大和進口替代趨勢哭练，激光更看中滲透率提升和國產(chǎn)高端領(lǐng)域突破的節(jié)奏，注塑機更看中出口和格局米法，機床領(lǐng)域高端看政策疲籍、低端看格局春探。工業(yè)機器人：后疫情時代機器換人加速，千億市場蓄勢待發(fā)，國產(chǎn)品牌 技術(shù)進步促進進口替代烫止；激光：應(yīng)用場景突破持續(xù)拓展增量市場，中低功率領(lǐng)域競爭白熱化脊距，產(chǎn) 品升級继锰、原材料自制率提升疊加高功率激光器產(chǎn)品性能提升推動國產(chǎn)化進 程；注塑機：全球經(jīng)濟復(fù)蘇出口市場有望擴大矗绅，格局優(yōu)化龍頭企業(yè)受益彈性 更大墙违；機床：行業(yè)處于 10 年大周期底部，大而不強未來有望誕生行業(yè)整合者叼枝。一诽表、現(xiàn)象：通用自動化行業(yè)體現(xiàn)出類似的周期性特征，2020 年起拐點向上
（一）以機器人隅肥、激光竿奏、注塑機、機床為代表的通用自動化行業(yè)體現(xiàn)出類似的周期性特征工業(yè)機器人腥放、激光泛啸、注塑機、機床等通用自動化設(shè)備由于景氣度均與制造業(yè)投資相關(guān)秃症， 歷史上主要受汽車制造業(yè)投資候址、3C 制造業(yè)投資及其他一般制造業(yè)投資波動影響，景氣趨 勢上體現(xiàn)出方向上的一致性（幅度有差別）种柑。工業(yè)機器人：通過復(fù)盤 IFR 公布的 2001 年至 2019 年的工業(yè)機器人銷量歷史數(shù)據(jù)宗雇， 全球工業(yè)機器人和中國工業(yè)機器人的銷量增速有著較為相似的變化趨勢，表現(xiàn)出 3-4 年左右的周期性莹规。過去的 19 年出現(xiàn)過 2002-2005 年赔蒲，2005-2009 年，2009-2012 年良漱， 2012-2015 年库樊，2015-2019 年 5 個 3-4 年的小周期，分別由 1-2 年增速上行和 1-2 年增 速下行組成。激光：我們以武漢文獻中心公布的歷年中國激光產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告中的中國激光設(shè)備銷 售規(guī)模為指標数壤，可以看出效迹，激光設(shè)備行業(yè)同樣體現(xiàn)出 3 年左右的周期性，過去 9 年 出現(xiàn)過 2013-2016 年趣闻，2016-2019 年兩輪周期啰蕴，激光作為一個新興產(chǎn)業(yè)鏈，數(shù)據(jù)較短存学， 從這近兩輪的數(shù)據(jù)來看码承，近 3 年變化趨勢與機器人一致，上一輪較機器人滯后一年优生。
注塑機：由于注塑機行業(yè)缺乏行業(yè)性統(tǒng)計數(shù)據(jù)城离，我們以行業(yè)龍頭海天國際的營收數(shù) 據(jù)為代表說明行業(yè)的變化趨勢。從海天國際過去 17 年的營收增速變化趨勢來看泪确，同 樣體現(xiàn)出 3 年左右的周期性特征娜食，從增速低谷到下一個周期低谷的時間段分別為：2005-2008 年，2008-2012 年敞峭，2012-2015 年踊谋，2015-2019 年，整體體現(xiàn)出與機器人較 為一致的變動趨勢旋讹。機床：由于我國機床產(chǎn)業(yè)大而不強褪子，中高端機床進口為主，相較國內(nèi)產(chǎn)量數(shù)據(jù)骗村，進 口數(shù)據(jù)可以更好地體現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級下的需求變動趨勢嫌褪，因此我們選取機床進口數(shù)據(jù)作 為指標。從過去 26 年的機床進口數(shù)據(jù)來看胚股，機床行業(yè)有其 10 年左右的大周期性的 特征（詳見報告《機床行業(yè)深度研究報告（一）：產(chǎn)業(yè)發(fā)展篇：“天時笼痛、地利、人和”琅拌， 國產(chǎn)中高端數(shù)控機床揚帆起航》）缨伊，但也鑲嵌 3-4 年小周期，從增速低谷到下一個 周期低谷的時間段分別為：1998-2001 年进宝，2001-2005 年刻坊，2005-2009 年，2009-2013 年佩嘀，2013-2016 年易祖，2016-2019 年，雖個別年份有領(lǐng)先或滯后沫杜，整體也體現(xiàn)出與機器 人悍写、激光、注塑機較為一致的變動趨勢。
總結(jié)：機器人暴艘、激光稀崔、注塑機、機床四個行業(yè)體現(xiàn)出相似的 3-4 年左右的周期性變動特 征柬沾，主要由于這四個行業(yè)均為通用設(shè)備泉剔，需求與下游的制造業(yè)投資相關(guān)，特別是汽車住秉、 3C 等產(chǎn)值占比高的制造業(yè)投資對其影響較大假却。2019 年為此輪增速低點，假設(shè)周期性特征 延續(xù)化刻，在 2020-2021 年有望看到增速回升像捶。此外上陕，這四個行業(yè)由于發(fā)展階段不一桩砰，下游 制造業(yè)滲透率不一，增速差異較大释簿，按照過去 10 年（2009-2019 年）的 CAGR 來排序亚隅， 機器人（38.2%）>激光（21.1%）>塑料機械1（10.03%）>機床（-3.18%），機器人和激 光行業(yè)成長性特征更為顯著庶溶。（二）后疫情時代煮纵，通用自動化行業(yè)景氣持續(xù)向上后疫情時代通用自動化景氣趨勢向上。2019 年行業(yè)增速見底偏螺，2020 年開始企穩(wěn)回升行疏，年 初疫情影響各個行業(yè)，隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)的推進套像，通用自動化行業(yè)復(fù)蘇趨勢顯著酿联，增速持續(xù) 向上。疫情對通用自動化行業(yè)的影響：（1）疫情造成全球經(jīng)濟衰退夺巩，各國流動性寬松贞让， （2）中國復(fù)工復(fù)產(chǎn)最快，作為全球制造業(yè)核心供給端份額提升右木，（3）疫情后企業(yè)自動 化改造意愿更加強烈砰染，新增資本開支中自動化比例提升。工業(yè)機器人：工業(yè)機器人單月產(chǎn)量增速 2019 年 10 月轉(zhuǎn)正塌卜，結(jié)束了 2018 年下半年起 的下降标增，2020 年年初受疫情影響有所下滑，疫情過后重拾升勢启脉。2020 年全年工業(yè)機 器人累計產(chǎn)量達到 237068 臺孕炒，同比增長 19.1%，12 月單月工業(yè)機器人產(chǎn)量達到 29706 臺，同比增長 32.4%仪但，為歷史新高潦博。機床：機床行業(yè)產(chǎn)銷量過去 10 年整體是下降的，從金屬切削機床單月產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看呀净， 2020 年疫情后 4 月份單月增速已經(jīng)轉(zhuǎn)正竖怯，10 月份累計增速也已轉(zhuǎn)正。2020 年全年 金屬切削機床累計產(chǎn)量達 45 萬臺好猪，同比增長 5.9%胀茵。從機床進口數(shù)據(jù)來看，2020 年 11 月-12 月進口機床分別達到 28393 臺挟阻、10913 臺琼娘，提升幅度較大，全年累計進口機 床數(shù)量為 109483 臺附鸽，同比增長 18.8%脱拼。激光產(chǎn)業(yè)鏈：激光產(chǎn)業(yè)鏈的高頻數(shù)據(jù)我們觀察全球激光器龍頭 IPG 的收入。2020 年 年以來坷备，IPG 營收逐步扭轉(zhuǎn) 2018 年開始的下降趨勢熄浓，特別是其中國區(qū) 2020Q3 銷售 收入同比增長 22%。注塑機：注塑機的高頻數(shù)據(jù)我們觀察伯朗特機械手（配套注塑機）的出貨數(shù)據(jù)省撑，2020 年 6 月份以來增速保持高位赌蔑，行業(yè)龍頭海天國際及伊之密均在手訂單充足。二竟秫、溯源：三個視角解析景氣因素
（一）總量視角：時代背景鑄就行業(yè)景氣娃惯，3 個典型歷史時期制造業(yè)投資增速比較通用設(shè)備的下游較為分散，囊括了幾乎所有制造業(yè)肥败，因此行業(yè)的景氣程度與制造業(yè)固定 資產(chǎn)投資高度相關(guān)罗迎。由于中國經(jīng)濟已由高速發(fā)展階段走向高質(zhì)量發(fā)展階段，由增量階段走向存量階段皮卸，固定 資產(chǎn)投資增速長期來看是趨緩的礼文，我們分解過去 16 年的制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速數(shù)據(jù)為 趨勢項和周期項。對比其周期項數(shù)據(jù)猿池，可發(fā)現(xiàn)與通用自動化幾個細分行業(yè)的變動趨勢一 致繁惦。
1、長周期視角：回顧歷史上 3 輪制造業(yè)投資罚蛾，具備其時代典型特征過去 20 年制造業(yè)固定資產(chǎn)投資經(jīng)歷過 3 輪典型的高增長/投資復(fù)蘇時期：2001-2003 年：一是應(yīng)對亞洲金融危機和世界經(jīng)濟低迷越匕，政策傾斜于擴大內(nèi)需，二是 加入 WTO缩笤，出口迅速拉動經(jīng)濟增長煎敢，2003 年制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速達到 62%汞潦， 拉動了工業(yè)特別是重工業(yè)的增長，采礦業(yè)盲趟、重化工業(yè)等演徘。2009-2011：受 2008 年金融危機影響全球經(jīng)濟低迷，四萬億投資拉動經(jīng)濟增長眼虱，2011 年制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速達到 38%喻奥。基建和地產(chǎn)投資加快捏悬，帶動相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈投資撞蚕， 裝備制造業(yè)（通用設(shè)備、專用設(shè)備过牙、電氣設(shè)備甥厦、交運設(shè)備等）、電子制造業(yè)等投資 增速較高寇钉。2017-2018 年上半年：2016 年供給側(cè)改革之后刀疙，工業(yè)企業(yè)利潤好轉(zhuǎn)，汽車摧莽、3C 等行 業(yè)投資增速回升庙洼，且伴隨著制造升級自動化水平逐步提升顿痪，2018 年制造業(yè)固定資產(chǎn) 投資增速達到 9.5%镊辕。2018 年中美貿(mào)易戰(zhàn)影響企業(yè)家信心，制造業(yè)投資增速下降蚁袭。2020 年疫情影響全球經(jīng)濟低迷，雙循環(huán)政策加碼淆逛，且中國作為最早從疫情中走出來 的國家和全世界的供給中心椒玖，制造業(yè)競爭力進一步得到驗證。疫情后中觀產(chǎn)量數(shù)據(jù) 及微觀上市公司數(shù)據(jù)顯示倒你，制造業(yè)投資已啟動復(fù)蘇胯夏。展望 2021 年，出口和汽車投資 復(fù)蘇鼓宿，制造業(yè)投資有進一步提升的可能豆出。2、短周期視角：制造業(yè)投資的傳導(dǎo)鏈條 制造業(yè)固定資產(chǎn)投資與 PMI情键、PPI吵淌、工業(yè)企業(yè)利潤之間存在一定的傳導(dǎo)關(guān)系。具體邏輯 鏈條為：需求復(fù)蘇钢墩，企業(yè)家信心好轉(zhuǎn)被处，PMI 走強楞播，需求進一步復(fù)蘇供不應(yīng)求反應(yīng)為價格 指標 PPI 上漲，PPI 上漲帶動工業(yè)企業(yè)利潤上行肢簿，工業(yè)企業(yè)利潤上行又對 PMI 產(chǎn)生正反 饋靶剑。當生產(chǎn)端繼續(xù)供不應(yīng)求，企業(yè)產(chǎn)能利用率打滿池充，且企業(yè)家對為未來經(jīng)濟持續(xù)好轉(zhuǎn)有 信心時抬虽，將主動加大資本開支擴大再生產(chǎn)，反映為制造業(yè)投資增速上行纵菌。2020 年疫情之后阐污，國內(nèi)生產(chǎn)生活迅速恢復(fù)，從 3 月起 PMI 位于榮枯線之上咱圆，但 PPI 走弱笛辟， 由于成本端的下降更超預(yù)期，所以工業(yè)企業(yè)利潤累計增速 10 月份開始轉(zhuǎn)正序苏，12 月工業(yè) 企業(yè)利潤累計增速達到 4.1%手幢，制造業(yè)固定資產(chǎn)投資累計增速降幅逐步收窄，12 月收窄至 2.2%忱详。3围来、矛盾？如何理解中游產(chǎn)量數(shù)據(jù)與制造業(yè)投資的不匹配從歷史數(shù)據(jù)看阿座，制造業(yè)投資增速與我們追蹤的中游產(chǎn)量數(shù)據(jù)基本吻合乃衫，但 2016 年之后， 數(shù)據(jù)在幅度上就開始有悖于直覺腮哩，與一些中游產(chǎn)量數(shù)據(jù)不匹配额神，具體表現(xiàn)在以下幾點：（1）2011 年之后制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速數(shù)據(jù)趨勢性下行，直到 2016 年中才有所趨穩(wěn)腻酱， 到 2018 年有所回升惑膀，這與我們追蹤到的中游的機器人、注塑機等行業(yè)在 2017 年下半年 景氣度高企不相匹配烧歹，（2）制造業(yè)投資即使有所回升贼么，其幅度遠遠弱于中游產(chǎn)品的產(chǎn)銷 量表現(xiàn)，比如 2020 年中游產(chǎn)量數(shù)據(jù)亮眼霸拦，但制造業(yè)投資增速依然為負介她。我們認為，造成這種差異主要來源于兩點：（1）一是中國經(jīng)濟進入存量階段施翰，制造業(yè)固 定資產(chǎn)投資中的設(shè)備投資更新周期短于廠房建設(shè)等的投資窝革，很多設(shè)備類投資在 2009-2011 年達到頂峰之后逐步在之后的 5-6 年、10 年左右的時間進入更新周期吕座，此輪投資更側(cè)重 于設(shè)備虐译；（2）中國制造業(yè)面臨轉(zhuǎn)型升級的歷史機遇期瘪板，此輪投資更多進行的是技改、自 動化升級等漆诽。（二）結(jié)構(gòu)性視角：更新周期+制造升級帶來設(shè)備需求彈性隨著中國經(jīng)濟從增量時代進入到存量時代侮攀，我們觀察設(shè)備類投資需求，結(jié)構(gòu)性視角更為 重要厢拭，其中一是更新周期兰英，二是制造升級。1供鸠、更新成為此輪設(shè)備需求的主導(dǎo)因素之一我們觀察到很多設(shè)備類需求與下游投資增速不匹配畦贸，比如 2017 年以來的工程機械高增長， 但基建和地產(chǎn)投資增速趨于平穩(wěn)楞捂，這是因為此輪設(shè)備類需求的主導(dǎo)因素之一在于更新需 求薄坏。2009 年起的四萬億投資使得眾多領(lǐng)域的設(shè)備銷售在 2011-2012 年期間達到其峰值，按照 設(shè)備類 10 年左右的使用壽命寨闹，目前有望開啟一輪朱格拉周期燕瞭。以工業(yè)母機機床為例，存量設(shè)備更新需求龐大欣骏。機床的一般產(chǎn)品壽命約為 10 年黎困，而重切 削、長時間運轉(zhuǎn)的機床壽命在 7-8 年耽晦。在需求最旺盛的 2010斧呆、2011、2012 的三年中跃百，金 屬切削機床共生產(chǎn) 241.3 萬臺券妹，金屬成形機床共生產(chǎn) 71.5 萬臺晦了，這部分都是有潛在的更 新需求患刻。
2、制造升級：我國面臨產(chǎn)業(yè)升級的歷史機遇期普统，制造升級大勢所趨從歷史規(guī)律看杠锻，一般一個國家承接產(chǎn)業(yè)后發(fā)展 30-40 年開始產(chǎn)業(yè)升級，中國正面臨這一 歷史機遇期埋村。?低成本化趨勢：全球制造業(yè)至今經(jīng)歷了四次大遷移珍特，隨著制造業(yè)產(chǎn)業(yè)分工日益壯大和復(fù) 雜，主要工業(yè)國受限于人口無法覆蓋產(chǎn)業(yè)鏈的所有環(huán)節(jié)魔吐，只能被迫不斷向海外轉(zhuǎn)移低端 產(chǎn)業(yè)扎筒，同時國內(nèi)向更高端的產(chǎn)業(yè)升級。按歷史規(guī)律中國目前正面臨產(chǎn)業(yè)升級階段酬姆。低端產(chǎn)業(yè)向更低人力成本地區(qū)和國家轉(zhuǎn)移這一規(guī)律或?qū)l(fā)生改變嗜桌。貿(mào)易保護主義升溫奥溺，新晉國家內(nèi)需可能不足以支撐其發(fā)展。目前世界貿(mào)易增速已從金融 危機前大幅下降骨宠，發(fā)達國家貿(mào)易戰(zhàn)保護升溫浮定，靠外需拉動經(jīng)濟的模式難以復(fù)制，工業(yè)化 只能靠內(nèi)部積累层亿。但是沒有外需新晉國家很難再賺取足夠資金完成工業(yè)化的初始積累桦卒。最有可能的承接國印度的工業(yè)基礎(chǔ)積累薄弱。印度作為另一個人口上 10 億的大國匿又，一直 被市場寄予厚望成為下一個中國方灾。但印度一直沒有建立起完整的工業(yè)體系，80 年代中印 經(jīng)濟總量雖然接近稿屏，但結(jié)構(gòu)卻大相徑庭满页。薄弱的工業(yè)基礎(chǔ)也使其初級制造業(yè)缺乏全球比 較優(yōu)勢，無法通過出口獲得原始積累尊伟，進而實現(xiàn)全面工業(yè)化惑拙，因此發(fā)展速度也遠遠落后 中國，錯過了全球化紅利最好的階段野疟。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)在中國完成自動化升級是更優(yōu)的選擇插呜。我國有 14 億人口，相當于所有發(fā)達國家 總和廷碴，足以覆蓋現(xiàn)有全部產(chǎn)業(yè)分工砾楞，擁有持續(xù)承載產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的空間。同時正值自動化升 級的歷史機遇就用，自動化水平已經(jīng)非常成熟顿豹，人力成本優(yōu)勢不再顯著，更優(yōu)的選擇是在中 國完成產(chǎn)業(yè)自動化升級霉处。（三）財務(wù)視角：影響制造業(yè)企業(yè)投資的三因素對應(yīng) ROE 的杜邦拆解制造業(yè)投資從微觀視角看是企業(yè)的資本開支行為跋擅。從這一視角出發(fā)，制造業(yè)投資主要取 決于三方面因素：一是企業(yè)盈利情況嫌松，當制造業(yè)企業(yè)盈利好轉(zhuǎn)沪曙，企業(yè)有利可圖時，為進一步擴大企業(yè)規(guī)模 攫取利潤萎羔，企業(yè)主將考慮擴大資本開支液走；二是產(chǎn)能利用率，當企業(yè)經(jīng)營有利可圖時贾陷，若企業(yè)產(chǎn)能未得到充分利用缘眶，一般會傾向于 先利用現(xiàn)有產(chǎn)能，提高產(chǎn)能利用率髓废，當產(chǎn)能利用率處于高位時會考慮加大資本開支擴充 產(chǎn)能巷懈；三是企業(yè)融資情況儿子，企業(yè)固定資產(chǎn)投資往往要借助于企業(yè)的外部融資，尤其是信貸融資 的支持砸喻，當外部融資成本低于 IRR柔逼，企業(yè)更傾向于借助外部融資擴大再生產(chǎn)。這三者從財務(wù)角度對應(yīng)了 ROE 的杜邦拆解割岛。三愉适、展望：行業(yè)高景氣有望持續(xù)，高端化&自動化&自主化是必然趨勢咱贪，關(guān)注格局及企業(yè)商業(yè)模式變化
展望 2021 年及更長期韩艾，我們認為，這一輪制造業(yè)投資的復(fù)蘇已經(jīng)啟動且 2021 年能夠持 續(xù)价值。這一輪制造業(yè)投資復(fù)蘇的典型特征將為“制造升級”吭芯，具體體現(xiàn)在高端產(chǎn)品占比提升， 自動化改造比例提升拷治，國產(chǎn)化程度提升三大趨勢兰歼。（一）行業(yè)景氣趨勢：制造業(yè)復(fù)蘇持續(xù)，制造升級背景下高端化&自動化是戰(zhàn)略必然選 擇1胃琴、從杜邦拆解的角度廊擦，投資周期已開啟且持續(xù)從杜邦拆解的角度，ROE 三個因素的觸底遥附，預(yù)示下游制造業(yè)投資能力回升觉浦。凈利率：疫情之后持續(xù)好轉(zhuǎn)，企業(yè)利潤空間的修復(fù)是資本開支周期啟動的基礎(chǔ)跋岳。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（產(chǎn)能利用率）：疫情之后需求增速由負轉(zhuǎn)正院仿，完成筑底開始回升，將 帶動企業(yè)現(xiàn)金流狀況回升速和，進而持續(xù)帶動資本開支上行歹垫。負債率：制造業(yè)企業(yè)負債率水平 2017 年之前一直在震蕩回落，2018 年起趨勢性回 升健芭。但是我們觀察企業(yè)融資情況县钥，一方面看企業(yè)自身負債率，另一方面還要看當時 的宏觀融資環(huán)境慈迈。2020 年流動性充裕，預(yù)計 2021 年貨幣政策保持穩(wěn)健省有。
2痒留、此輪投資將側(cè)重于技改、自動化升級等傳統(tǒng)的制造業(yè)投資多以擴建廠房蠢沿，采購新設(shè)備以達到擴大產(chǎn)能的目的伸头，其主要結(jié)果是規(guī) 模的擴張匾效。但是由于上一輪投資周期中，企業(yè)新增的產(chǎn)能過多恤磷，到目前為止仍有部分行 業(yè)未能完全消化前期新增產(chǎn)能面哼。本輪資本擴張周期，企業(yè)的投資著重點是對存量設(shè)備的 升級绷煎，以提升效率筹唠。相對與世界主要發(fā)達經(jīng)濟體，中國的生產(chǎn)效率仍處于較低水平火毕，企業(yè)以改善效率為目的 的資本支出與中國經(jīng)濟向高效率轉(zhuǎn)型是不謀而合的傀蒲，自動化行業(yè)將極大地受益于這一過 程。（二）行業(yè)格局趨勢：高端份額提升+集中度提升+進口替代1剃炬、產(chǎn)業(yè)升級攒坊，制造業(yè)走向高端當前我國經(jīng)濟處于由高速發(fā)展向高質(zhì)量發(fā)展的轉(zhuǎn)型換擋期，對應(yīng)到制造業(yè)的升級就是由 勞動力密集型向技術(shù)莫诲、資本密集型轉(zhuǎn)變泰涡，對應(yīng)到的制造業(yè)中的設(shè)備類投資也隨之升級， 體現(xiàn)為設(shè)備投資中的中高端產(chǎn)品的比例逐步提升撇涡。我們觀察制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速和高技術(shù)制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速之差丹伙，可以發(fā)現(xiàn) 2017 年和 2020 年這個指標持續(xù)走高，反應(yīng)制造業(yè)投資向高技術(shù)領(lǐng)域傾斜的趨勢葫羡。（注：按照統(tǒng)計局分類恼五，高技術(shù)制造業(yè)包括醫(yī)藥制造、航空航天及設(shè)備制造哭懈、電子及通信設(shè)備 制造灾馒、計算機及辦公設(shè)備制造、醫(yī)療儀器設(shè)備及儀器儀表制造遣总、信息化學(xué)品制造等 6 大 類睬罗。）
制造升級，向高端發(fā)展對設(shè)備類投資的影響：機器人：機器人應(yīng)用將逐步從簡單的搬運旭斥、碼垛等向更復(fù)雜的應(yīng)用發(fā)展容达，結(jié)合 3D 視覺技術(shù)的智能化應(yīng)用范圍擴大。激光：激光由于其自身的技術(shù)優(yōu)越性垂券，能使得加工速度更快花盐、出產(chǎn)效率更高，代表 了智能制造的方向菇爪，未來滲透率有望提升算芯。注塑機：大型機兩板化、小型機電動化的趨勢持續(xù)。機床：向高速度属圃、高精度轻调、高穩(wěn)定性、更加智能叉砰、更加復(fù)合的方向發(fā)展皮匪。2、頭部趨勢愈發(fā)顯著众抽，對設(shè)備要求提升導(dǎo)致行業(yè)集中度進一步提升2015 年后涮观，無論是受益于供給側(cè)改革，或者是行業(yè)發(fā)展階段的影響袋员，各個行業(yè)均體現(xiàn)出 集中度提升悟惰，頭部效應(yīng)越發(fā)顯著的趨勢。由于產(chǎn)業(yè)鏈的傳導(dǎo)效應(yīng)痘嫉，廣泛的制造業(yè)的集中 度提升估曾，將導(dǎo)致設(shè)備制造業(yè)集中度提升。具體傳導(dǎo)邏輯為設(shè)備類企業(yè)的下游行業(yè)集中度 提升馆义，其在做新的一輪資本開支時將傾向于選擇同樣具備競爭力的設(shè)備類企業(yè)的產(chǎn)品黔章，導(dǎo)致設(shè)備類企業(yè)集中度提升。機器人：工業(yè)機器人行業(yè)集中度較高咏尝，但目前主要為國外廠商占據(jù)压语。據(jù) MIR Databank 統(tǒng)計，2020 年行業(yè)前十名市占率合計達到 67%编检，前五名市占率合計為 49%胎食，前五名 企業(yè)分別為發(fā)那科、愛普生允懂、ABB厕怜、安川、庫卡蕾总。
激光：以產(chǎn)業(yè)鏈中激光器這個環(huán)節(jié)為例粥航，國內(nèi)激光器市場集中度較高，前三市占率 在 80%上下生百，龍頭依然為 IPG递雀。注塑機：我國注塑機行業(yè)體現(xiàn)為頭部企業(yè)占據(jù)大量市場份額，其他中小注塑機企業(yè) 數(shù)量眾多但競爭力較弱的格局蚀浆。龍頭海天國際市占率達到 40%以上缀程，二梯隊企業(yè)伊 之密、震雄科技瘫骏、力勁科技等也具備一定規(guī)模颜要、技術(shù)和市場實力荣吻。機床：我國機床行業(yè)大而不強哭夺，市場極為分散量奸，根據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計，截至 2020 年 11 月卷撞，全國金屬切削機床企業(yè)數(shù)量 831 家澄璃，全國金屬成形機床企業(yè)數(shù)量 530 家。機 床是制造升級的重要基礎(chǔ)裝備盐文，未來隨著政策圣翅、資金以及企業(yè)自身成長，有實力的 企業(yè)有望成為市場整合者咏摔，市占率提升握饼。3、技術(shù)進步疊加供應(yīng)鏈安全保證昙百，進口替代加速在中美貿(mào)易戰(zhàn)的大背景下诡泌，由于美國以各種理由，特別是在高科技領(lǐng)域限制中國的全球 化進程啄枕，這使得國內(nèi)行業(yè)供應(yīng)鏈被迫進行調(diào)整婚陪。并且后疫情時代，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈的可靠性 得到了驗證频祝，國產(chǎn)競爭力進一步加強泌参。我國制造業(yè)產(chǎn)業(yè)均經(jīng)歷本土市場培育-進口替代-出口拓展-供應(yīng)全球各個階段。很多產(chǎn)業(yè) 已經(jīng)完成了進口替代過程常空，我們發(fā)現(xiàn)沽一，能夠完成進口替代歷程的產(chǎn)業(yè)處于進口替代的時 期企業(yè)成長性強。目前我們追蹤的四個通用自動化行業(yè)漓糙，僅注塑機行業(yè)國產(chǎn)化率較高铣缠，其他三個行業(yè)依然 面臨進口替代的機遇和挑戰(zhàn)。機器人：目前我國工業(yè)機器人國產(chǎn)化率在 25-30%之間兼蜈，國產(chǎn)龍頭市占率僅為 2-3%攘残， 未來 3-5 年國產(chǎn)有望占據(jù)半壁江山，國產(chǎn)龍頭市占率有望達到 10%以上为狸。我國國產(chǎn) 的工業(yè)機器人興起于 2015 年前后歼郭，彼時政策鼓勵智能制造，推升了一波機器人投資 熱潮臭膊，近年來熱潮退后沒有競爭力的國產(chǎn)小品牌逐步退出盆扳，剩下的國產(chǎn)品牌特別是 國產(chǎn)龍頭品牌已具備一定的技術(shù)、品牌和渠道影響力栏赋，有望在這一輪市場景氣中逐 步實現(xiàn)進口替代擴大其市場份額俭整。
激光：依然以激光器為例尸钢，國產(chǎn)品牌份額持續(xù)提升，龍頭銳科激光的市占率從 2017 年 12%提升至 2019 年的 24%妄由。注塑機：我國注塑機行業(yè)或已完成國產(chǎn)替代熔厌，目前國產(chǎn)品牌是市場主流，國產(chǎn)龍頭 處于攫取全球市場份額的階段像淋。機床：國產(chǎn)化率有待提高誉煎，中高端設(shè)備進口替代空間彈性更大。根據(jù) Gardner Intelligence的數(shù)據(jù)语雇，2019年中國機床進出口金額為72.9億美元痛贬，占消費總量的32.69%， 整體的國產(chǎn)化率不足 70%磨涵。而高性能驻债、高精密度的高檔數(shù)控機床的國產(chǎn)化率更低。由于低檔機床主要由國產(chǎn)廠商提供形葬，我們假設(shè)進口機床集中在中高檔合呐，則中高檔機 床國產(chǎn)化率僅為 20%上下。高檔數(shù)控機床主要依靠進口荷并。（三）公司模式趨勢：通用設(shè)備專用化合砂，考驗企業(yè)管理能力通用設(shè)備的使用、自動化升級是下游幾乎所有制造業(yè)都需要的源织，但對于自動化企業(yè)自身 來說翩伪，跨行業(yè)一直是難點和痛點。比如對于工業(yè)機器人來說谈息，下游主要是汽車和 3C缘屹，其 他制造業(yè)滲透率較低。究其原因侠仇，有一個觀點認為對于裝備制造業(yè)企業(yè)來說轻姿，其核心競爭力并不僅僅來自于其 員工，而是來自于“Know-How”逻炊，Know-How 指從事某行業(yè)或者做某項工作祷骂，所需要的技 術(shù)訣竅和專業(yè)知識，一般為企業(yè)長時間運營積累而來的技術(shù)訣竅和制造流程及經(jīng)驗嗅呻，是 一套完整的制造體系藤习，所以 Know-How 很難在短時間內(nèi)被復(fù)制或再造。我們觀察一些通用設(shè)備的龍頭公司發(fā)展路徑导劝，發(fā)現(xiàn)其成長的脈絡(luò)是在一個個下游行業(yè)深 耕并突破后逐步做出規(guī)模的第粟，我們稱之為“通用設(shè)備專用化”。典型案例包括工控領(lǐng)域的 匯川技術(shù)齐皂、機器人領(lǐng)域的埃斯頓协颅、激光設(shè)備領(lǐng)域的大族激光等糕但。匯川技術(shù)?匯川技術(shù)成立于 2003 年，成立初期為銷售單一產(chǎn)品變頻器的公司簇娩，2008-2015 年唠魏，公司 布局打造綜合電氣自動化產(chǎn)品及解決方案，先后在注塑機厦浦、電梯行業(yè)獲得成功瑟捺，2013 年 起布局新能源汽車奕枝，2015-2016 年收購江蘇經(jīng)緯進入軌交牽引控制領(lǐng)域棺榔， 2017 年新一代 scara 機器人發(fā)布，目前自動化及新能源汽車均進入收獲階段隘道。埃斯頓?埃斯頓在機器人業(yè)務(wù)上堅持通用+細分的模式症歇，通用機器人依靠全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，以規(guī)模取 勝谭梗；在細分行業(yè)領(lǐng)域忘晤，更加聚焦行業(yè)標桿，為行業(yè)快速定制專用機器人激捏。公司先后開發(fā) 覆蓋了包含弧焊设塔、搬運碼垛、折彎远舅、光伏闰蛔、木工、壓鑄等行業(yè)數(shù)十種標準化工作站图柏；在 在多個細分行業(yè)領(lǐng)域序六，發(fā)揮先發(fā)優(yōu)勢，占領(lǐng)行業(yè)領(lǐng)先地位蚤吹。大族激光大族激光經(jīng)歷了從小功率激光打標→布局 PCB+LED→突破大功率拒吧、進入蘋果→布局半 導(dǎo)體/OLED/新能源的成長歷程。1998 年公司生產(chǎn)的 YAG 激光打標機通過各項質(zhì)量檢測開始量產(chǎn)泡募；2002 年公司增加對 PCB 和 LED 領(lǐng)域激光智能制造的布局描蹦，中國第一臺 PCB 激 光鉆孔機在大族激光問世；大族激光成立后的 10 年內(nèi)票虎，公司深耕于國內(nèi)工業(yè)激光加工設(shè)備領(lǐng)域并逐漸取得 龍頭地位仆阶，特別是在小功率激光標記設(shè)備、激光焊接設(shè)備等領(lǐng)域成為市場上的 領(lǐng)導(dǎo)者甲盘，并且在 2009 年打入蘋果供應(yīng)鏈菠山。與此同時，大族激光開始了對大功率激光制造領(lǐng)域的戰(zhàn)略發(fā)展并于 2005 年完成 了大功率切割設(shè)備的產(chǎn)業(yè)化開發(fā)臣镜，先后有六款大功率激光切割設(shè)備進入市場乙错， 并取得良好的市場效果题晌；此后公司不斷研發(fā)更高功率、更多應(yīng)用場景的各類激光設(shè)備贾悬，廣泛應(yīng)用于汽車儡皮、機械等行業(yè)。2010 年哪自，大族激光成立顯視與半導(dǎo)體裝備事業(yè)部成丰包，聚焦于 LED、面板壤巷、半導(dǎo) 體邑彪、光伏、消費電子等行業(yè)的精細微加工胧华、檢測和自動化解決方案寄症；2017 年，新能源裝備事業(yè)部成立矩动，同年實現(xiàn)營收 5.47 億元有巧，現(xiàn)已具備從電芯到 模組再到 PACK 整體裝備供給能力。通過不斷提升領(lǐng)域內(nèi)的專業(yè)能力悲没、實現(xiàn)通用設(shè)備專用化篮迎，大族激光不斷拓展應(yīng)用場景， 提供激光示姿、機器人及自動化技術(shù)在智能制造領(lǐng)域的全系列激光裝備（涉及包括打標甜橱、焊 接、切割阅窝、 PCB 鉆孔梯俘、工業(yè)機器人等 200 余種工業(yè)激光設(shè)備）和系統(tǒng)解決方案，成長為 亞洲最大坞龙、世界排名前三的工業(yè)激光加工設(shè)備生產(chǎn)廠商霎挚。這種情況考驗的是公司的組織管理能力。隨著公司下游逐步增多蚀稻，運營效率的提升將進入瓶頸期骗早，考驗的是企業(yè)的管理能力，整合多個下游行業(yè)提升人均產(chǎn)出的能力府塘。（四）各個細分行業(yè)邏輯側(cè)重點各不相同
機器人爪撤、激光、注塑機和機床四個行業(yè)雖然同屬有“工業(yè)母機”性質(zhì)的通用設(shè)備領(lǐng)域棚疏，但 每個行業(yè)由于自身發(fā)展階段不同网燃，當前時點的邏輯側(cè)重點不同。機器人更看重行業(yè)空間 擴大和進口替代趨勢继溯，激光更看中滲透率提升和國產(chǎn)高端領(lǐng)域突破的節(jié)奏雄炕，注塑機更看 中出口和格局沈条，機床領(lǐng)域高端看政策、低端看格局诅炉。1蜡歹、工業(yè)機器人及工業(yè)自動化：后疫情時代機器人換人加速，國產(chǎn)品牌技術(shù)進步促進進口替代工業(yè)機器人行業(yè)景氣向上涕烧，千億市場蓄勢待發(fā)工業(yè)機器人行業(yè)迎來景氣拐點月而。從單月產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看，行業(yè)復(fù)蘇從 2019 年四季度開始（數(shù) 據(jù)詳見圖表 7议纯、圖表 8）父款。工業(yè)機器人單月產(chǎn)量增速數(shù)據(jù) 2019 年 10 月轉(zhuǎn)正，結(jié)束了 2018 年下半年起的下降痹扇，2020 年年初受疫情影響有所下滑铛漓，疫情過后重拾升勢。2020 年全年 工業(yè)機器人累計產(chǎn)量達到 237068 臺鲫构，同比增長 19.1%，12 月單月工業(yè)機器人產(chǎn)量達到 29706 臺玫坛，同比增長 32.4%结笨，為歷史新高。后疫情時代“機器換人”浪潮依舊傅慈，工業(yè)機器人密度的提升帶來巨大市場空間蹦虏，千億市場 蓄勢待發(fā)。中國市場已經(jīng)成為工業(yè)機器人的第一大市場碘淘，貢獻了超過 30%的全球工業(yè)機器人銷量刮血，2019 年市場規(guī)模達 400 億。但中國工業(yè)機器人密度僅為 187 臺/萬人在岂，落后于 其他工業(yè)國家宦赠，有很大提升空間燎称，若達到日本 364 臺/萬人的水平，則是一個年市場規(guī)模 800 億的市場刑袒。未來在人口紅利消失、人工成本上升的背景下谍竿，中國將像日本 20 世紀 80-90 年代一樣進入工業(yè)機器人行業(yè)的穩(wěn)定增長階段程悼，預(yù)計未來三年 CAGR 超過 20%
國產(chǎn)機器人品牌技術(shù)進步促進進口替代國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈逐步完善，此輪行業(yè)復(fù)蘇將伴隨著國產(chǎn)化率的提升路影。目前我國工業(yè)機器人本體及核心零部件的國產(chǎn)化率都較低诬像。目前 70%以上的本體市場為 國外品牌所占據(jù)。核心零部件方面闸婴，減速器坏挠、伺服系統(tǒng)谓晌、控制器 3 個核心部件是工業(yè)機 器人的核心技術(shù)壁壘，分別約占工業(yè)機器人成本構(gòu)成的 36%癞揉、24%和 12%纸肉，目前國內(nèi)約 85%的減速器市場、70%的伺服系統(tǒng)市場和超過 80%的控制器市場被國外品牌占據(jù)喊熟。另外柏肪，市場份額仍較為分散且處于價值鏈偏低端，在汽車和 3C 等對于精度和穩(wěn)定性要求 比較高的領(lǐng)域芥牌，大部分市場份額都是被外資品牌占據(jù)烦味，我國大部分本體都是集中在碼垛、 上下料以及搬運等相對低端的領(lǐng)域壁拉。根據(jù) MIR Databank 數(shù)據(jù)谬俄，近年來我國機器人自主品 牌銷量占比范圍在 25-30%之間。而根據(jù)中國機器人產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟數(shù)據(jù)弃理，在主要下游應(yīng)用領(lǐng)域 電氣電子設(shè)備和器材制造業(yè)和汽車行業(yè)中自主品牌分別占比約為 30%和 14%贼匾，均有非常 大的提升空間。國產(chǎn)機器人企業(yè)逐步加強技術(shù)研發(fā)及創(chuàng)新實力挂蹦，隨著我國機器人市場不斷擴大瞪栋，重點核 心零部件國產(chǎn)化的突破，本體企業(yè)不斷提升技術(shù)創(chuàng)新能力叼叙，取得了不俗的成績荷焦，國內(nèi)外 技術(shù)差距不斷縮小。未來隨著我國工業(yè)機器人技術(shù)的不斷加強么酪，國產(chǎn)化率有望逐步提升掌范。工業(yè)機器人行業(yè)典型企業(yè)?工業(yè)機器人產(chǎn)業(yè)鏈包括上游核心零部件、中游機器人本體和下游集成應(yīng)用三部分长尼。上游 是控制器睦键、伺服電機、減速器连定、傳感器铝框、末端執(zhí)行器等零部件的生產(chǎn)廠商，控制器磁携、伺 服電機和減速器是工業(yè)機器人三大核心零部件褒侧；中游是本體生產(chǎn)商，負責工業(yè)機器人本 體的組裝和集成谊迄，即機座和執(zhí)行機構(gòu)闷供，包括手臂、腕部等，部分機器人本體還包括行走 結(jié)構(gòu)歪脏；下游是集成應(yīng)用商疑俭，負責根據(jù)不同的應(yīng)用場景和用途對工業(yè)機器人進行有針對性 地系統(tǒng)集成和軟件二次開發(fā)。2婿失、激光：應(yīng)用場景突破持續(xù)拓展增量市場钞艇，進口替代勢不可擋激光加工代替?zhèn)鹘y(tǒng)工藝，智能制造前景廣闊激光的高亮度豪硅、高方向性哩照、高單色性和高相干性特點使激光加工兼具經(jīng)濟型和社會效益。?激光加工制造的特點在于激光易于控制懒浮，可以將激光加工系統(tǒng)飘弧、機器人系統(tǒng)與計算機數(shù) 控技術(shù)等相結(jié)合，柔性化程度高删广、加工速度快要尚、出產(chǎn)效率高、產(chǎn)品出產(chǎn)周期短剩知，行業(yè)具 有廣闊的發(fā)展前景朽擒。進口替代打開百億級存量市場，應(yīng)用場景突破持續(xù)拓展增量市場李晾。激光行業(yè)上游部件包 括光源材料和泵浦源等光學(xué)元器件渔茉，根據(jù)《2020 年中國激光產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告》的統(tǒng)計，2019 年全球激光上游元器件市場規(guī)模超過 7 億美元恕且。全球中游激光器市場規(guī)模達到 147.3 億 美元，其中工業(yè)激光器 49.3 億美元阎揪；中國激光器市場規(guī)模接近 200 億元吩欣，其中光纖激光 器出貨量占總體的一半。中國下游激光設(shè)備市場規(guī)模達到 656 億元海庆，十年間年復(fù)合增長 率超過 20%恋瞳。未來 OLED、半導(dǎo)體等新興領(lǐng)域需求將有力拓展增量空間溃蔫，同時 LED健提、PCB 配套自動化 設(shè)備也可打開細分領(lǐng)域天花板。全球激光市場下游應(yīng)用拆分規(guī)模如下表所示：
順周期波動伟叛，二季度以來激光行業(yè)景氣度較高私痹，產(chǎn)業(yè)擴張勢乘東風。從全球激光產(chǎn)業(yè)龍 頭近 10 年季度數(shù)據(jù)看出统刮，激光產(chǎn)業(yè)規(guī)模整體呈周期性波動向上趨勢紊遵。得益于應(yīng)用市場 的逐步成熟，目前國內(nèi)激光產(chǎn)業(yè)的發(fā)展迅速侥蒙，國內(nèi)市場潛力巨大暗膜、發(fā)展迅猛匀奏。當前受工 業(yè)制造宏觀環(huán)境、終端產(chǎn)品創(chuàng)新周期学搜、新冠肺炎疫情好轉(zhuǎn)等多因素疊加影響娃善，新應(yīng)用拓 展將更加多元和成熟，激光產(chǎn)業(yè)有望迎來新的高速發(fā)展周期瑞佩。進口替代勢不可擋聚磺，高功率激光器已成競爭核心環(huán)節(jié)目前低功率領(lǐng)域已經(jīng)完成國產(chǎn)化進程，中功率領(lǐng)域國產(chǎn)化過半姑郊，高功率領(lǐng)域國產(chǎn)化率正 在快速提升匈惑，國內(nèi)廠商競爭力不斷增強。目前上游除了泵浦源和有源光纖等核心部件尚 不能實現(xiàn)完全自產(chǎn)之外裂膛，其余元器件均由國內(nèi)廠商供應(yīng)庇鸭。國外激光器廠商在中國的生存 空間進一步壓縮，2019 年 IPG 在中國占有 42%的市場份額紧贪，較 2018 年下降 8%狂嘉；銳科激 光的市占率從 17.8%提升到 2019 年的 24%；此外創(chuàng)鑫激光和杰普特分別占有 12%和 3% 的市場份額藤该。激光器的國產(chǎn)化趨勢或已確立询蚊，光纖激光器、紫外激光器里状、超快激光器是 具有極大國產(chǎn)化潛力的產(chǎn)品因震。當前激光器尤其是中低功率領(lǐng)域的價格戰(zhàn)已進入白熱化階 段，產(chǎn)品升級鳞编、原材料自制率提升疊加高功率激光器產(chǎn)品性能提升有望助力國產(chǎn)化進程汁蝶。3、注塑機：關(guān)注出口论悴、關(guān)注格局注塑機即將熱塑性塑料或熱固性塑料利用塑料成型模具制成各種形狀的塑料制品的主要 成型設(shè)備掖棉，在塑料制品的生產(chǎn)中應(yīng)用非常廣泛，主要應(yīng)用于汽車膀估、家電幔亥、3C、包裝察纯、物 流等產(chǎn)業(yè)帕棉。注塑機是塑料機械行業(yè)的重要分支，也是我國產(chǎn)量最大捐寥、產(chǎn)值最高笤昨、出口最 多的塑料機械設(shè)備。我國是注塑機的生產(chǎn)大國，同時也是消費大國和出口大國瞒窒。2019 年捺僻，我國注塑機行業(yè)規(guī) 模 233.02 億元，同比增 2.7%崇裁。未來幾年嚼讹，預(yù)計我國注塑機行業(yè)市場規(guī)模呈現(xiàn)增長趨勢。長期來看波耗，注塑機行業(yè)也有望處于螺旋上升狀態(tài)脊腺。中國注塑機行業(yè)市場規(guī)模將持續(xù)增長 三個主要原因：汽車輕量化已成為汽車行業(yè)發(fā)展趨勢，汽車行業(yè)需求增長將會大幅加快注塑機行業(yè) 的發(fā)展休敛。塑料具有質(zhì)量輕茉园、強度高、韌性好史糕、易加工汁讹、可重復(fù)使用等特點，在新型工業(yè)化進 程的背景下锤知，應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓展棋裳，為注塑機行業(yè)景氣發(fā)展提供了強勁的增長潛力憑借國內(nèi)的價格優(yōu)勢，產(chǎn)品技術(shù)不斷升級贩纵，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化凭协，國產(chǎn)注塑機企業(yè)全 球市場份額有望進一步提升，海外市場的龐大需求懒叛，將助力中國注塑機行業(yè)不斷發(fā) 展丸冕。海外需求強勁，注塑機出口市場持續(xù)擴大薛窥。2018 年晨仑，注塑機進口數(shù)量為 7206 臺，基本 和上年持平拆檬，進口額同比增長 4%，出口數(shù)量為 71929 臺妥凳，同比增長 106%竟贯。2019 年受行 業(yè)景氣度下行影響，注塑機出口數(shù)量為 42602 臺逝钥，同比降 40.8%屑那；進口數(shù)量為 6335 臺， 同比下降 12.1%艘款。我國注塑機產(chǎn)業(yè)已經(jīng)具備全球競爭力持际，未來有望看到國產(chǎn)注塑機龍頭 進一步攫取全球市場份額。龍頭企業(yè)有望受益于格局優(yōu)化。目前我國注塑機行業(yè)呈現(xiàn)“一強多 X”的局面搂物◎鸨剩“一強”指 的是海天國際，為行業(yè)絕對龍頭囱蕴，注塑機全球出貨量第一企業(yè)床少，年產(chǎn)值超過百億∨罂埃“多 X” 指的是由伊之密橘疚、震雄集團、泰瑞機器盹扮、力勁科技胶僵、博創(chuàng)智能等組成的第二梯隊集團， 雖相比龍頭海天國際產(chǎn)品覆蓋度和品牌知名度上稍弱字拒，但能夠維持 5 億以上收入水平隘勾， 與行業(yè)眾多小企業(yè)拉開規(guī)模差距。其中捧贺，在二梯隊中角葱，伊之密歷史成長性好，過去 10 年 CAGR 達到 15%座泳，遠超行業(yè)平均水平惠昔，正在脫離二梯隊成為真正的行業(yè)龍二。2020 年疫 情后注塑機行業(yè)迅速企穩(wěn)回升挑势，龍頭企業(yè)如海天國際镇防、伊之密均有擴產(chǎn)計劃使其產(chǎn)能與 需求增長相匹配，在行業(yè)復(fù)蘇趨勢中受益彈性更大潮饱。4来氧、數(shù)控機床：政策+格局變化，兩條主線尋找投資機會機床作為工業(yè)母機具備明顯的十年大周期性特征香拉，目前處于底部趨勢向上機床是“工業(yè)母機”啦扬，行業(yè)具有明顯的 10 年左右的大周期性特征，目前全球機床行業(yè)仍處 于周期底部凫碌。機床與其他機器的主要區(qū)別在于扑毡，機床是制造機器的機器，同時也是制造 機床本身的機器盛险，因此機床又被稱為母機或工具機瞄摊。機床行業(yè)大約每 7-10 年為一個商業(yè) 周期，在 2011 年全球機床消費量和產(chǎn)值達到頂峰后回落颅婴， 2019 年全球機床消費 821 億 美元颈缆，同比下降 13.8%葡料，2020 年從中國數(shù)據(jù)來看行業(yè)景氣有所回暖，但全球行業(yè)仍可以 說是處于周期底部梧货。
從單月產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看佃贞，疫情之后金屬切削機床呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢，單月產(chǎn)量同比轉(zhuǎn)正（參見 圖表 9褂反、圖表 10之搅、圖表 11、圖表 12 中機床高頻數(shù)據(jù)）娇仙。國產(chǎn)中高端機床迎來發(fā)展良機 中國機床行業(yè)“大而不強”丹叨，迎來產(chǎn)業(yè)升級和結(jié)構(gòu)調(diào)整。2019 年中國機床消費 223 億美元尾贮， 生產(chǎn) 194.2 億美元洁乏，是世界第一機床生產(chǎn)和消費大國。但是國產(chǎn)品牌占據(jù)中低端市場怔巷， 高端依賴進口倍试。2019 年，中國機床進出口貿(mào)易逆差為 28.7 億元蛋哭，進口量占消費量的 32.69%县习。尤其是以數(shù)控機床為代表的高端機床，我國每年的進口數(shù)量均在 1 萬臺以上谆趾，2019 年進 口金額為 29 億美元躁愿。民營企業(yè)正在成為機床工業(yè)新的主力軍，我國機床行業(yè)進入結(jié)構(gòu)調(diào) 整沪蓬，正在向著自動化成套彤钟、客戶定制化和普遍的換擋升級方向發(fā)展，產(chǎn)品由普通機床向 數(shù)控機床跷叉、由低檔數(shù)控機床向中高檔數(shù)控機床升級逸雹。存量替換、數(shù)控機床升級和進口替代需求空間龐大云挟。在需求最旺盛的 2010梆砸、2011、 2012 的三年中园欣，金屬切削機床共生產(chǎn) 241.3 萬臺骡榨，金屬成形機床共生產(chǎn) 71.5 萬臺， 這部分都是有潛在的更新需求奕截。金屬切削機床數(shù)控化率為 37.75%，金屬成形機床數(shù) 控化率更低皿遏，整體數(shù)控化率在 30%左右噪境，而日本堪渠、德國、美國等發(fā)達國家數(shù)控化率 遙遙領(lǐng)先中國半泪。另外陶握，整體的國產(chǎn)化率不足 70%，中高端機床國產(chǎn)化率約為 20%效勺， 高端機床國產(chǎn)化率不足 10%禁歧。因此國產(chǎn)中高端數(shù)控機床擁有廣闊的提升空間。國家重視嘉容，眾多政策推動行業(yè)發(fā)展架独。中國從不同方向和角度提出了眾多促進發(fā)展精 密數(shù)控機床、高檔數(shù)控機床及其技術(shù)研發(fā)的政策饿呢。在 2015 年工信部出臺的《中國 制造 2025》規(guī)劃中明確提出 “到 2025 年脖旱，高檔數(shù)控機床與基礎(chǔ)制造裝備國內(nèi)市場占 有率超過 80%。高檔數(shù)控機床與基礎(chǔ)制造備總體進入世界強國行列”介蛉。5萌庆、總結(jié)：四個細分行業(yè)的比較從歷史成長性上看，過去 10 年 CAGR币旧，按照過去 10 年（2009-2019 年）需求的 CAGR 來排序践险，機器人（38.2%）>激光（21.1%）>塑料機械2（10.03%）>機床（-3.18%），機 器人和激光行業(yè)成長性特征更為顯著吹菱。從行業(yè)規(guī)奈〕妫看，機床>激光設(shè)備>機器人＞注塑機毁葱。從行業(yè)集中度來看垫言，注塑機>激光器>工業(yè)機器人>機床。從國產(chǎn)競爭力上來看倾剿，注塑機>激光>機器人≈數(shù)控機床筷频。四、重點企業(yè)分析（詳見報告原文）
2021 年繼續(xù)全面看多通用自動化前痘，主要包括機器人涯馆、激光、注塑機崎爽、機床四大板塊俺埋，在 制造業(yè)投資持續(xù)回升的大背景下，疊加技術(shù)升級和國產(chǎn)替代摹撰，通用自動化板塊是制造業(yè) 投資復(fù)蘇的彈性品種俄脂。其中，工業(yè)機器人和激光是更加具備成長性的長賽道行翘，未來市場 空間廣闊相吭，注塑機和機床更偏周期秧朝，在關(guān)注行業(yè)復(fù)蘇的同時投資需應(yīng)更加注重競爭格局 的演變。結(jié)合公司所處成長階段和估值的比較郊拄，當前時點我們推薦機器人板塊的埃斯頓噩振、注塑機 板塊的伊之密、機床板塊的創(chuàng)世紀楚陶。其他建議關(guān)注標的包括機器人板塊的拓斯達钻寿、埃夫 特、綠的諧波左刽，激光板塊的柏楚電子捺信、銳科激光、大族激光悠反，注塑機板塊的海天國際残黑， 機床板塊的海天精工、秦川機床等斋否。埃斯頓：布局全產(chǎn)業(yè)鏈的國產(chǎn)機器人龍頭梨水，收購德國百年隱形冠軍CLOOS；綠的諧波：諧波減速器國產(chǎn)化先行者茵臭；拓斯達：從自動化系統(tǒng)集成商到智能制造平臺型公司疫诽；科瑞技術(shù)：實現(xiàn)跨行業(yè)集成的自動化解決方案提供商；柏楚電子：國產(chǎn)激光切割系統(tǒng)龍頭旦委，高功率進口替代打開成長空間奇徒；銳科激光：十年鑄造國資光纖激光器龍頭，高功率市場潛力無窮缨硝，垂直整合迎戰(zhàn) 未來 摩钙；伊之密：成長性十足的注塑機龍頭，行業(yè)地位不斷提升谎拴；海天國際：注塑機行業(yè)龍頭荚谢，全球注塑機銷冠；創(chuàng)世紀：剝離虧損資產(chǎn)呐品，創(chuàng)世紀涅槃重生凯挟；海天精工：專注數(shù)控機床十八載，2020Q2 起單季度收入持續(xù)創(chuàng)新高垒汉。風險提示：制造業(yè)投資增速下行辱滤，國產(chǎn)化進程不及預(yù)期。嶺創(chuàng)匯是國內(nèi)領(lǐng)先的產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新綜合服務(wù)平臺盛闻，針對產(chǎn)業(yè)數(shù)字化與專精特新企業(yè)創(chuàng)新難沽贸、融資難、成長難三大痛點悼晨，提供股權(quán)融資顧問與科技項目申報兩大核心服務(wù)碎员，重點關(guān)注新能源灸室、新材料、硬科技倾圣、先進制造、醫(yī)療健康扁眯、科技消費及產(chǎn)業(yè)數(shù)智化賽道的優(yōu)秀企業(yè)壮莹，助力企業(yè)構(gòu)建創(chuàng)新體系，打通資本路徑姻檀，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展命满！
