期權是一種金融衍生產品癣辉，可以對沖期貨和現(xiàn)貨交易中產生的巨大風險。但是痛但，期權交易本身也存在風險，所以本文將帶大家認清期權交易中存在的一些風險片任，并做好風險控制逗概。

在期權交易中，投資者主要面臨的是交易風險或者說是價格風險箕宙。期權的價格即權利金嚎朽。期權交易中，買方與賣方部位均面臨著權利金不利變化的風險柬帕，這點與做期貨相同哟忍。即在權利金的范圍內，如果買得低而賣得高秃囚，平倉就能獲利融确；相反則虧損。

與期貨不同的是测佣，期權多頭的風險底線已經確定和支付醒横，其風險控制在權利金范圍內。期權空頭的風險則存在與期貨相同的不確定性忽件。由于期權賣方收到的權利金能夠為其提供相應的保護禁舌，從而在價格發(fā)生不利變動時，能夠抵消期權賣方的部份損失涌俘。一旦價格的不利變化超出了權利金的幅度权煎，賣方開始虧損。因此昔永，與期貨相比狱揩，期權賣方風險具有延遲性。

示例：期貨價格1700令怎，賣出執(zhí)行價格1720的看漲期權是虛值期權找筝，權利金30，期貨上漲到1720以上慷吊，則會變?yōu)閷嵵敌湓＃瑥膱?zhí)行價格的角度看此時才會有風險。如果加上權利金溉瓶，期貨價格漲到1750才會有虧損急鳄。如果1700賣出期貨，則價格只要上漲就有虧損堰酿。因此疾宏，期貨相比张足，期權空頭的風險具有延遲性。

市場流動性風險坎藐，主要是指由于市場深度为牍、廣度不夠，致使期權投資者無法在合理價位上對沖平倉而產生的風險岩馍。即使發(fā)生了損失碉咆，也不能夠及時止損，只能眼睜睜地看著損失不斷擴大浇沧。期權合約有看漲期權和看跌期權之分盆篡，也有不同到期月份之分，還有不同行權價格之分坏扣。因此春异，同個標的證券的期權合約數(shù)量可能會非常多，而且部分合約的成交量可能會很低则徒、從而存在交易不活躍的問題氛坪。由于期權具有合約多、交易分散昂幕、原理復雜等特點挺候，期權市場特別是商品期權的流動性和市場規(guī)模一般都低于期貨市場。

示例：如美國的CBOT小麥期權交易量平均相當于小麥期貨的25％庶化。而且期權交易的特點是平值附近合約較為活躍即钞，深實值和深虛值合約成交稀少，甚至無人問津迹姆。隨著時間的推移和期貨價格的波動部爱，如果投資者持有的合約執(zhí)行價格偏離期貨市價越來越遠，交易就會逐漸清淡岭埠，甚至無法成交盏混，因此，投資者可能無法平倉出局惜论。

期權是具有杠桿性且較為復雜的金融衍生產品许赃。影響期權價格的因素很多，包括標的價格馆类、行權價格混聊、剩余時間、波動率乾巧、無風險利率句喜、股息率等。上述影響期權定價因子的波動沟于，會帶來期權價格的波動風險咳胃。因此植康，期權交易員需要借助希臘值（Greeks）、情境分析展懈、壓力測試等方法評估和管理價格波動風險销睁。

1、買入認購期權停柬，買方的收益會隨著標的物價格的上漲而增加碉讯。

但是如果標的物價格不但沒有上漲，反而下跌褐琼，則無論是放棄還是低價轉讓認購期權，其最大損失為權利金枷辫。當然還包括權利金投資可能的盈利涤瘸。買入認沽期權，買方的收益會隨著標的物價格的下跌而獲利笔房，但如果到期日（或執(zhí)行日）市場價格高于執(zhí)行價格延砾，則無論是放棄還是低價轉讓認沽期權，其最大損失也是權利金部分学虑。

2段辈、賣出認購期權而沒有相應的標的物多頭。

一旦標的物價格高于期權的執(zhí)行價格欲炉，投資者將損失市場價格與執(zhí)行價格之差高于權利金部分憾宅；反之，賣出認沽期權愧捕，一旦標的物價格低于期權的執(zhí)行價格奢驯，投資者將損失執(zhí)行價格與市場價格之差高于權利金部分。

3次绘、賣出認購期權而擁有標的物的多頭瘪阁。

所承擔的風險是其標的物頭寸由于價格下降而產生的風險減去應收到的權利金部分；反之邮偎，賣出認沽期權管跺，所承擔的風險是其標的物頭寸由于價格上升而產生的風險減去應收到的權利金部分；

4禾进、作為賣出認購期權獲得權利金的代價豁跑。

其放棄了潛在的由于相應標的物的價格上漲高于執(zhí)行價格的盈利（此時期權將被執(zhí)行或到期）；反之命迈，賣出認沽期權贩绕，其放棄了潛在的由于相應標的物的價格下降低于執(zhí)行價格的盈利（此時期權將被執(zhí)行或到期）。

期權有到期日壶愤，不同的期權合約可能有不同的到期日淑倾。對于歐式期權而言馏鹤，在到期日當天，期權買方（權利方）要做好提出行權申請的準備绸廉，而期權賣方（義務方）則要做好履行義務的準備牵蠢。一旦過了到期日，即使是對投資者有利的期權合約（實值期權）姨痊，除非交易所有自動行權機制仓疯，否則如果投資者沒有提出行權申請，期權將會作廢购狈，不再有任何價值魂欺，投資者衍生品合約賬戶內也不再顯示已過期的合約持倉。而對于美式期權而言杂猾，在到期日之前的任何交易日虏绑，期權買方（權利方）都可以提出行權申請，而期權賣方（義務方）則要做好履行義務的準備签子。

每一份期權合約都對應有著相應的合約要素就壳，期權合約的到期日即為其中之一。正如其字面含義缺西，到期日就是指股票期權合約有效期截止的日期涤伐，是期權權利方可行使權利的最后日期。到期日之后缨称，期權合約失效凝果，不再存續(xù)。因此期權合約具有有限生命周期的特征睦尽，投資者在交易期權時豆村，也就面臨著期權投資的另一風險——到期風險。

那么骂删，投資者作為期權的權利方或義務方掌动，所面臨的到期風險具體是指什么呢？

示例：對于股票期權的權利方而言宁玫，隨著合約到期日的臨近粗恢，期權的時間價值會逐漸降低。在臨近到期日時欧瘪，期權的權利方所持有的虛值期權和平值期權價值將逐漸歸零眷射，因為其內在價值本來就為零，時間價值也逐漸降低至零佛掖。在這種情況下只逐，期權到期時權利方將損失全部的權利金。投資者需要認識到虚蹋，盡管期權的權利方擁有權利荞亩，但這個權利是有期限的蒿蛆，如果在規(guī)定的期限內，行情波動幅度未達預期（比如股票價格未能上漲至認購期權行權價格以上驾腕，或未能下跌至認沽期權行權價以下）毙纫，那么他所持有的權利方頭寸將在到期時失去全部價值。哪怕投資者對市場走勢判斷正確陷今，但如果在期權到期日之后港排，合約標的才開始上漲，此時已于事無補了吻毅。

此外筑背，對權利方來說，到期風險還可以理解為妆墩，期權到期時即使具有內在價值遮乾，但是這些價值并不會自動轉到投資者的賬戶，而是需要投資者及時行權刹勃。因此，投資者一方面不要忘記行權嚎尤，另一方面荔仁，也可以與期權經營機構做出相關約定，在期權達到一定實值程度的情況下進行自動行權芽死。

對于股票期權的義務方而言乏梁，如果在合約存續(xù)期限內，行情波動幅度超出預期关贵，那么義務方潛在的虧損幅度可能是巨大的遇骑，甚至超過初始收入的權利金的全額。哪怕投資者對市場走勢判斷正確揖曾，但是如果在期權到期日之后才顯現(xiàn)落萎，投資者同樣會遭受損失。

不難看出炭剪，所謂到期風險练链，很大程度上與投資者對市場的預期和所選擇的不同期限的期權合約有關。也就是說奴拦，投資者交易期權時颖倾，應當結合自己的市場預期和具體的投資策略，選擇合適的期權到期時間天库。

與現(xiàn)貨交易不同才褂，期權交易的重要特點之一就是具有有限的生命周期。股票市場中有不少投資者在股票被套之后都泥，往往選擇等待详贿，希冀未來的某一天股價能重新漲起來活益，在股市中這樣操作的代價是時間和利潤，而在期權交易中藐篡，代價則可能是損失全部本金百膳。

因此，無論是期權的權利方還是義務方辑剿，都不可一直抱著不平倉的心態(tài)冀态，一旦發(fā)現(xiàn)行情分析錯誤，就要果斷止損平倉或進行組合操作鎖定風險坚浩，權利方能收回部分權利金赋遇，義務方也可避免虧損進一步擴大。從另一個角度來說绵估，投資者持有期權頭寸后炎疆，不能坐等到期，而是應當密切關注国裳、及時分析市場走向形入，必要時理性調整投資決策。

Gamma（γ）反映期貨價格對delta值的影響程度缝左，為delta變化量與期貨價格變化量之比亿遂。我們之前的文章里有講過，delta值是期權權利金與期貨價格變化的量比渺杉，對于期權來說并非是個確定的數(shù)值蛇数，只有即時變動的測試結果才有效。delta值會隨著期權標的資產價格的變化而變化是越。如某一期權的delta為0.6耳舅，gamma值為0.05，則表示期貨價格上升1元倚评，期權權利金變化0.6元浦徊，同時所引起delta增加量為0.05. delta將從0.6增加到0.65。

公式為：Gamma=delta的變化/期貨價格的變化

因此洲猿，Gamma的取值關系到整個投資組合的損益狀況质脐。當Gamma的絕對值較大時，表明Delta的變化隨標的資產價格變化會非吵妓埽快嗜谎，投資者需要頻繁調整Delta值才能避免Delta非中性風險。當Gamma的取值為負值時特干，如果標的資產價格往有利方向變動早知，期權頭寸卻會降低其增值速度；如果標的資產的價格往不利方向變動，期權頭寸卻會加快減值速度南砰。此外敲骏，當Gamma為正值時，狀況與上面結論相反涨拣，但是時間損耗Theta值卻為負值蝇降，這意味著時間又成為了投資收益的敵人。

Gamma風險它褪，指的是標的資產在臨近到期前的微小變動饵骨，便會對期權價格造成極大影響。這是期權交易的一類特殊風險茫打，對于期權賣出者而言居触，這相當重要，因為它預示著臨近到期時很難預知平值期權是否會被行權老赤。

Gamma取任何數(shù)值對于投資者構建投資組合來說都存在一定的風險轮洋。只有Gamma中性即為0時，才能真正的規(guī)避Gamma風險抬旺，降低交易組合風險弊予。期權的這種Gamma風險，在期權平值或者臨近到期時最大开财。

示例：以大商所擬推出的豆粕期權為例汉柒，對于執(zhí)行價格為3000元/噸的豆粕期權來說，一天后到期和一個月后到期的看漲期權delta變化如下圖所示：

一天與一個月后到期期權的delta對比圖

Delta描述了期權價格相對于標的期貨價格的變動率床未。由上圖可知，與一個月delta相比振坚，一天delta在執(zhí)行價格附近變化異常劇烈薇搁，表明豆粕價格的微小波動，便可引起delta大幅變動秤淀，從而引起期權價格變化迅速挺皆，風險加劇。由于Gamma是衡量delta相對于標的資產的變化率世荐，Gamma越大否因，delta變動越快，因此該風險被稱為Gamma風險介腻。

最直觀的感受是榔晃，臨近到期前一天，若豆粕期貨價格在執(zhí)行價格附近波動酱滞，豆粕價格上漲招殊，期權快速虧損，豆粕價格下跌，期權快速盈利秆候，這令投資者陷入兩難境地浦堪。理論上講，此時時間價值衰減極為迅速刺洒，堅持持有到第二天到期鳖宾，只要豆粕價格位于執(zhí)行價格下方，便可獲得全部權利金收入逆航；但若堅持持有鼎文，一旦價格在到期前上漲，前期積累的權利金就被價格上漲吞噬纸泡，功虧一簣漂问。
對于這種情況，除了在有所盈利時及時平倉女揭，避免出現(xiàn)Gamma風險外蚤假，通常有動態(tài)和靜態(tài)兩種方法進行防范。

一方面吧兔，進行delta動態(tài)對沖, 隨著標的物的變化磷仰，利用期權定價公式計算出delta值，根據(jù)delta值確定需要對沖的標的期貨數(shù)量境蔼，在期貨市場進行對沖灶平，令整體頭寸免受價格波動的影響，由于delta變化劇烈箍土，通常涉及頻繁的調倉操作帆伯，會造成較高的對沖成本，非專業(yè)人士謹慎使用逸讹。

另一方面代投，可以買入虛值期權進行靜態(tài)保護，它避免了動態(tài)對沖中頻繁調倉的操作禾计，同時有助于減輕交易壓力灾您，對于任何類型投資者來說，都是值得考慮的方式宇夭。