浦銀國際研究
2022年，重啤的新疆及主要疆外市場受到疫情較為嚴(yán)重的打擊，也使市場對重啤的信心和青睞度大幅下降司澎。放眼2023年揽宵，在保持品牌力的基礎(chǔ)上蕾额，我們認(rèn)為重啤在銷量研歧、單價(jià)氏走、毛利率展霸、估值等各方面都有望表現(xiàn)出較大的彈性蝎蛤。
高端化依然是行業(yè)增長的主要驅(qū)動力
毋容置疑，疫情在2022年大幅拖累了中國啤酒行業(yè)高端化的進(jìn)程莺肌。這種影響主要來自于以下方面：1）現(xiàn)飲渠道受到防疫措施的影響挪吱；2）疫情帶來的不確定性使消費(fèi)意愿下降；3）經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致消費(fèi)力不足。
據(jù)我們觀察捺柬，疫情期間于箩，高線城市消費(fèi)升級依然持續(xù)，而中低線城市的消費(fèi)偏好則開始轉(zhuǎn)向高性價(jià)比的產(chǎn)品怔樊。這也解釋了為什么2022年一些超高端啤酒產(chǎn)品（比如喜力）仍維持高速增長羹圣，而次高端價(jià)格帶的產(chǎn)品（如青島純生，華潤Super X）增長相對而言則明顯乏力贫宫。
隨著后期餐飲渠道逐漸恢復(fù)和消費(fèi)力逐漸回升拼岳，我們相信，次高端與高端價(jià)格帶產(chǎn)品將在2023年加速增長况芒，中國啤酒市場的高端化進(jìn)程將重回正軌惜纸。這也將帶動各大啤酒玩家銷售單價(jià)和毛利率的同比提升。
原材料壓力有望同比改善
2022年初俄烏戰(zhàn)爭的爆發(fā)使啤酒行業(yè)主要原材料價(jià)格大幅攀升绝骚，也為各大啤酒玩家的生產(chǎn)成本與利潤率帶來較大壓力耐版。
展望2023年，我們認(rèn)為压汪，在較高的基數(shù)下粪牲，盡管2023年成本依然將同比上漲，但漲幅有限止剖。主要由于雖然大麥成本（約占啤酒成本10-12%）同比攀升的幅度可能高于2022年（主要由于2022年大麥鎖價(jià)期限結(jié)束腺阳，各大啤酒企業(yè)需要在2023年初重新制定采購價(jià)格），但其他原材料價(jià)格（包括鋁穿香、玻璃亭引、包裝紙等）都將有所回落。
另一方面皮获，各大啤酒企業(yè)從2022年末就開始調(diào)整部分產(chǎn)品價(jià)格焙蚓，來抵消原材料價(jià)格帶來的壓力。
考慮到2023年啤酒玩家高端化有望重啟裸岁，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望進(jìn)一步升級届辽，我們預(yù)計(jì)，原材料壓力對各啤酒企業(yè)毛利率的影響比較有限郊啄。
啤酒行業(yè)整體顯著反彈尚待時(shí)日
由于全國現(xiàn)飲渠道（包括餐飲與夜場）尚未完全重開近陈，而消費(fèi)力尚待修復(fù)，因此整體啤酒行業(yè)尚未看到顯著好轉(zhuǎn)的信號没撒。
根據(jù)我們渠道調(diào)研，盡管今年有春節(jié)提早和返鄉(xiāng)過年的幫助豫狸，但各大啤酒玩家1月銷量同比僅微增胆叁，并未大幅好于市場預(yù)期。另一方面赂裁，啤酒行業(yè)目前依然處于動銷淡季轻迹，通常從5月才開始逐漸邁入旺季媚哪。因此，目前市場對啤酒行業(yè)的投資熱度仍相對較低祭昏。在現(xiàn)飲渠道恢復(fù)的基礎(chǔ)上耙厚，我們預(yù)計(jì)啤酒行業(yè)有望從5月開始拉開反彈序幕，而市場情緒和投資熱情有望在4月開始逐漸升溫岔霸。
華潤與重啤
鑒于高端化將在2023年重新驅(qū)動行業(yè)的增長薛躬，那么我們判斷行業(yè)潛在贏家的主要標(biāo)準(zhǔn)仍然是1）強(qiáng)大的高端及以上啤酒品牌/產(chǎn)品矩陣；及2）對高端與超高端渠道與終端（尤其是現(xiàn)飲渠道）的掌控呆细。
在疫情的巨大挑戰(zhàn)下型宝，華潤啤酒旗下的喜力仍在2022年取得高速增長，足以說明其在中國高端啤酒市場的巨大增長潛力絮爷。我們預(yù)期喜力在2023年仍將維持較高的增長趨勢趴酣。而重啤在低基數(shù)的基礎(chǔ)上，銷量坑夯、單價(jià)岖寞、利潤率有望在2023下半年表現(xiàn)出較大的彈性。
以上內(nèi)容節(jié)選自浦銀國際證券于2023年02月09日發(fā)布的研究報(bào)告《中國啤酒行業(yè)：高端化驅(qū)動2023年收入加速增長柜蜈，但爆發(fā)尚待時(shí)日》仗谆，欲覽公司詳情，請點(diǎn)擊下方閱讀原文跨释。
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