回看過往三年，口子窖的收入和凈利潤均實現(xiàn)了較高的增長，在2019年首季度，公司依舊保持著較高的增長速度。
口子窖自設立以來一直專注于白酒的生產和銷售，公司生產的口子系列白酒是目前國內兼香型白酒的代表品牌桨檬。公司銷售的產品中众凝，近80%都集中于安徽地區(qū)，公司品牌系列為口子窖弛秋、老口子、口子坊、口子酒等產品意敛。
2018年草姻，口子窖實現(xiàn)營業(yè)收入42.69億元赔绒，同比增長18.50%；歸屬于上市公司股東的凈利潤15.33億元猫降，同比增長37.62%豌魏。
對于業(yè)績大增褂磕，公司表示觉痛，“主要系因消費升級薪棒，安徽省內市場及傳統(tǒng)優(yōu)勢市場需求旺盛钉鸯，公司高檔產品收入贸营、銷量增長及公司加強管理等費用管控措施所致。”
雖然公司近幾年高速發(fā)展狡煎，但記者通過閱讀年報和相關資料發(fā)現(xiàn)氢熏，在高速增長的背后晾充，口子窖有不少讓人擔憂的地方赛邢。
省外擴張?zhí)魬?zhàn)
2016-2018年，口子窖的整體收入分別為28.3億元区岗、36.03億元、42.69億元种玛，同期公司安徽省外收入為4.67億元、5.18億元赂韵、6.62億元娱节，安徽省外收入占總收入的比例分別為16.5%、14.38%祭示、15.51%肄满。
在三年高速增長的同時，公司在安徽省外的收入占比有所下降绍移。由此可見沛专，公司在安徽省外的擴張并不理想。
從經銷商數(shù)量來看啤盯，2016-2018年讯翎，公司經銷商總數(shù)量為622個、582個抬而、586個最勤，其中安徽省內經銷商數(shù)量為348個、334個墓老、352個坚矢，安徽省外經銷商數(shù)量為274個、248個辽蚀、234個翁纵。由此可以計算，口子窖安徽省外經銷商數(shù)量占總經銷數(shù)量的比例分別為44.05%泳落、42.61%沐恨、39.93%。
從以上數(shù)據(jù)對比來看婚被，過去三年狡忙，公司安徽省外經銷商數(shù)量占經銷商總數(shù)平均比例為42%梳虽，但安徽省外的銷售額占總收入的比例僅為15%左右。
這似乎再一次證明了口子窖在安徽省外擴張面臨的事實灾茁。
從廣告支出來看窜觉，2016-2018年，口子窖的廣告費用總額分別為2.32億元北专、1.95億元禀挫、2.12億元，其中逗余，全國性廣告費用的比例為86.84%、91.70%、92.9%，占比不斷提升；地區(qū)性廣告費用的比重僅為13.16%、8.30%、7.10%，地區(qū)性投放廣告的費用占比在不斷降低菩擦。
從廣告區(qū)域投放結構可以看出戈钢，口子窖一直在大力拓展全國市場拟枚，但效果并不理想谓娃，高比例的全國性投放并沒有帶來更高的省外銷量增長奶稠。
2016-2018年市缠，口子窖的總銷量分別為28308千升盯萄、32938千升碉办、33430千升聋亡。具體來看坡倔，2016-2018年，公司安徽省內的銷量分別為21182千升征堪、25997千升、26663千升，同期公司安徽省外的銷量分別為7126千升、6942千升墅失、6767千升裙靶。過往三年瓜释，口子窖安徽省外的銷售量不斷下降，公司整體銷量的增長完全由安徽省內的銷量帶動犬辰。
高比例的省外經銷商占比灸促、整體銷量和收入的增長以及全國性廣告支出占比的提升轿偎，這些都未幫助口子窖品牌更好地實現(xiàn)安徽省外的銷量提升伊者，到目前為止，口子窖仍然是一家安徽省內的地方酒企，這恰恰說明公司正處于全國性擴張困境的階段。
安徽省外銷量的下滑說明，口子窖在安徽省外的客戶群不斷減少池粘，這一現(xiàn)象如果無法通過廣告和營銷來解決，那么又該如何解決呢傻唾？省外擴張已經成為公司最艱難的挑戰(zhàn)之一。
產品定位隱患
縱觀白酒行業(yè)加袋，除了貴州茅臺凛辣、五糧液、瀘州老窖等全國性一線名酒以外锁荔，二三線白酒想擴張全國都將面臨艱難的挑戰(zhàn)蟀给。
例如，今世緣誕生在江蘇阳堕，成立于1997年跋理，2018年上半年收入為23.62億元，其中江蘇省內的收入為22.25億元，占比為94.3%前普，發(fā)展21年后全國化擴張依然沒有成功肚邢；舍得酒業(yè)2018年實現(xiàn)收入22.12億元，其中四川遂寧(地區(qū))收入為21.89億元麦荸，占比98.96%苛每，在發(fā)展22年后依然沒有走出四川區(qū)域。
從品類的角度而言喷融，真正實現(xiàn)全國化擴張的白酒品牌都是某一品類的龍頭公司木鸭。
中國白酒按照香型主要可分為三種：醬香型、濃香型淹摧、清香型巴俯。醬香酒的代表為貴州茅臺，早已實現(xiàn)了全國乃至世界范圍內的擴張钾抛，2018年漏炕，公司國內銷售額為706.71億元，國外實現(xiàn)28.93億元衣夏，正在一步步走向世界扭享。
濃香型的白酒代表為五糧液、瀘州老窖匙蚣，這兩個代表產品也成功地實現(xiàn)了全國化擴張续膳。
2017年，瀘州老窖收入為103.95億元俗慈，其中華北地區(qū)20.07億元姑宽、華中地區(qū)27.94億元、西南地區(qū)39.69億元闺阱、其他地區(qū)16.25億元。
清香型代表為山西汾酒舵变，2017年酣溃，山西汾酒總收入為60.37億元，其中省內收入為35.72億元纪隙，省外收入為24.09億元赊豌，省外收入占總收入的比例為40%。而且绵咱，2017年山西汾酒的銷售量為20469千升碘饼，比2016年增長40.72%，全國化擴張也很成功悲伶。
除了以香型分類以外艾恼，還有以工藝分類的白酒，如二鍋頭。牛欄山是二鍋頭的龍頭品牌执摆，屬順鑫農業(yè)旗下柒拌。順鑫農業(yè)目前在白酒業(yè)務板塊的戰(zhàn)略是從北方向南方市場滲透，再到全國化布局缅叔，從目前來看脉裕，牛欄山的全國化擴張非常成功。
2018年趟蛋，順鑫農業(yè)酒類收入為92.78億元邪船。分地區(qū)來看，2018年同嚷，在順鑫農業(yè)的總體收入中辐杜，61.88%的收入都來自于北京市之外。不僅如此显钙，牛欄山品牌已擁有億元以上省級(包括直轄市)銷售市場22個拿杉，長三角、珠三角市場更是發(fā)展迅猛绑雄，全國化進程不僅僅成功展辞，而且正在以更快的速度擴張。
這些可以擴張到全國乃至世界的品牌共同特點是品類清晰万牺，而且都是主流品類的龍頭公司罗珍。
貴州茅臺是醬香型白酒的龍頭，五糧液脚粟、瀘州老窖是濃香型白酒的龍頭覆旱，山西汾酒是清香型白酒的龍頭，牛欄山是二鍋頭白酒的龍頭核无，反觀口子窖扣唱，公司號稱兼香型白酒的代表品牌，首先要知道這個品類是否能夠被大眾認可团南？是否可以長期存在噪沙？即使存在又如何推廣該品類呢？這些都是口子窖目前要面對的問題吐根。
如果以上問題不清晰正歼，那么，口子窖全國性擴張很難成功拷橘。
2018年脖耽，口子窖實現(xiàn)營業(yè)收入42.22億元，同比增長18.98%拨臂。分產品看京多，公司銷售主要集中在高端白酒秤皿，當年該板塊實現(xiàn)營業(yè)收入40.6億元，同比增長21.67%卖寻，其余的中端白酒毛咸、低端白酒均呈現(xiàn)負增長的態(tài)勢。
從銷量上看除阐，2018年造星，口子窖高端白酒銷量為28229千升，同比增長10.93%消贼。從中可以看出毛彼，口子窖高端白酒的銷售收入增速快于銷量增速，漲價或許貢獻了一部分營收异凹。
只是衫凭，在高端白酒領域，貴州茅臺努释、五糧液牢牢占據(jù)前兩位碘梢，瀘州老窖等也聚焦高端市場，口子窖增長的可持續(xù)性尚待觀察伐蒂。
質押匪夷所思
根據(jù)公告煞躬，截至2019年3月31日，口子窖控股股東徐進先生持股1.1億股逸邦，占比18.26%恩沛；聯(lián)席股東劉安省是控股股東徐進的一致行動人，持股7747萬股缕减，占總股本比例為12.91%雷客。
自2015年9月開始，這兩人先后多次因個人原因質押自身所持的股份桥狡。截至2019年4月19日搅裙，徐進質押股份數(shù)量為1033萬股，占自身持股比例的9.4%总放；劉安省質押股份數(shù)量為4639萬股呈宇，占自身持股的59.88%。
對于質押侥嫂，公司解釋稱，2019年4月19日蒸撕，劉安省的質押展期主要系個人原因莽入。劉安省先生資信狀況良好，具備良好的資金償還能力跑放，還款來源包括其自有資金及其投資收益等押棋，質押風險可控，不存在實質性資金償還風險，不會引起劉安省先生對其所持公司股份的表決權的轉移范益，也不會影響實際控制人及一致行動人的控制權 天枣。
白酒是一個高利潤和高現(xiàn)金的行業(yè)。2018年年報顯示虫犀，口子窖期末的貨幣資金為12.72億元袖指，資產負債率僅為30.25%，2018年歸屬于上市公司股東的凈利潤15.33億元证莺，經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額11.2億元熟什，公司資金極其充裕，并不需要錢猜旬。
在這樣的情況下脆栋，徐進和聯(lián)席股東劉安省（一致行動人）都同時質押了自己的股權洒擦，均解釋為個人原因椿争，這不禁讓人質疑，他們質押這么多錢到底在做什么熟嫩？
對于公司產品定位問題秦踪、全國性擴張等問題，《證券市場周刊》記者已經向口子窖發(fā)送了采訪函邦危，截至發(fā)稿日洋侨，公司沒有任何相關回復。
對于公司產品定位問題秦踪、全國性擴張等問題，《證券市場周刊》記者已經向口子窖發(fā)送了采訪函邦危，截至發(fā)稿日洋侨，公司沒有任何相關回復。
