不過(guò)家家有本難念的經(jīng)，茅臺(tái)2018年及今年一季度的預(yù)收賬款同比分別有所回落，2019年的計(jì)劃營(yíng)收增速也明顯放緩伸畅，更令茅臺(tái)大小股東和管理層鬧心的是，近期大股東貴州茅臺(tái)集團(tuán)公司設(shè)立100%控股的銷售公司引起了行業(yè)和資本市場(chǎng)的廣泛爭(zhēng)議凹蜂，5月7日更是受到上交所的關(guān)注馍驯，處在風(fēng)口浪尖的茅臺(tái)將何去何從？
利潤(rùn)超其余上市白酒公司之和 無(wú)敵是多么寂寞
隨著A股18家上市白酒公司（除*ST皇臺(tái)(7.470, 0.00, 0.00%)（維權(quán)）以外）的年報(bào)及一季報(bào)陸續(xù)披露完玛痊，主流白酒公司在過(guò)去一年及今年開(kāi)年的表現(xiàn)整體較好汰瘫，平均凈利潤(rùn)增速39.76%，不過(guò)較2017年43.6%擂煞、2018年上半年46.62%的增速均有所下降混弥。
全年18家白酒上市公司的凈利潤(rùn)總和達(dá)734.09億元，而其中貴州茅臺(tái)的凈利潤(rùn)就高達(dá)378.3億元对省，占比高達(dá)51.53%蝗拿，也就是說(shuō)，貴州茅臺(tái)過(guò)去一年的凈利潤(rùn)超過(guò)其余上市白酒公司之和蒿涎“校可見(jiàn)，茅臺(tái)在白酒行業(yè)已經(jīng)是“無(wú)敵”般的存在劳秋，其余品牌和茅臺(tái)甚至很難在一個(gè)層級(jí)上競(jìng)爭(zhēng)仓手。
茅臺(tái)的“無(wú)敵”不僅體現(xiàn)在利潤(rùn)水平，也體現(xiàn)在毛利率玻淑、凈利潤(rùn)率董纺、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額、加權(quán)ROE宫氛、應(yīng)收規(guī)模等諸多財(cái)務(wù)指標(biāo)方面吆律。其中，貴州茅臺(tái)的毛利率间渐、凈利潤(rùn)率臣锣、ROE的指標(biāo)非常直觀地反映出茅臺(tái)品牌作為其核心競(jìng)爭(zhēng)力的極深的護(hù)城河，分別以97.14%冗炊、51.37%蔬设、34.46%的水平均位列行業(yè)首位。
不過(guò)知援，人無(wú)完人次瓣，公司也不可能完美無(wú)缺，在行業(yè)一片叫好的大環(huán)境下星自，在茅臺(tái)高基數(shù)憾擒、高增長(zhǎng)的靚麗表現(xiàn)下，一些邊際變化或更值得投資者注意塑崖。
預(yù)收賬款同比下降 2019年預(yù)計(jì)增速將放緩
根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)七冲，2018年全國(guó)規(guī)模以上白酒企業(yè)完成釀酒總產(chǎn)量871.2萬(wàn)千升痛倚，同比增長(zhǎng)3.14%；累計(jì)完成銷售收入5363.83億元澜躺，同比增長(zhǎng)12.88%蝉稳；累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1250.5億元，同比增長(zhǎng)29.98%掘鄙。而上市白酒公司整體表現(xiàn)要好于整個(gè)行業(yè)耘戚，不過(guò)利潤(rùn)增速邊際下滑明顯，2018年整個(gè)上市白酒公司的平均凈利潤(rùn)增速由2017年43.6%操漠、2018年上半年46.62%下滑至39.76%收津，2019年1季度更是降至27.37%。
與之相應(yīng)的是浊伙，行業(yè)整體預(yù)收賬款增速也出現(xiàn)邊際下滑撞秋，如下圖所示，而貴州茅臺(tái)的預(yù)收賬款在2018年嚣鄙、2019一季度均出現(xiàn)同比下滑部服，下滑幅度分別為5.91%、13.57%竖沦。
值得注意的是胎融，2019年貴州茅臺(tái)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)主要有兩個(gè)，一是實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入較上年度增長(zhǎng)14%左右舍屠；二是完成基本建設(shè)投資27.52億元美怪。若今年的實(shí)際情況正如管理層計(jì)劃的發(fā)展，那茅臺(tái)在2019年的增速將明顯放緩胸牲，且茅臺(tái)2018年資本支出達(dá)16.07億元蒸咏，已然是行業(yè)最高，而2019年的預(yù)計(jì)資本支出更是達(dá)到了27.52億元蝉蛙，較上年大幅增加悬坎，這也將在某種程度上影響公司今年的FCFE（股東自由現(xiàn)金流）表現(xiàn)。
茅臺(tái)集團(tuán)設(shè)立營(yíng)銷公司 插手茅臺(tái)酒銷售引爭(zhēng)議
近400億元凈利潤(rùn)的貴州茅臺(tái)高處不勝寒傅笨，“香餑餑”就自然人紅是非多伸义，剛剛過(guò)去的五一假期對(duì)于茅臺(tái)的大小股東，管理層來(lái)說(shuō)是鬧心的篮啦，是因?yàn)榻诖蠊蓶|貴州茅臺(tái)集團(tuán)公司設(shè)立100%控股的銷售公司引起了行業(yè)和資本市場(chǎng)的廣泛爭(zhēng)議胯恤。
眾所周知，由于白酒消費(fèi)稅針對(duì)生產(chǎn)企業(yè)征收的情況绰姻，所以行業(yè)內(nèi)枉侧，包括茅臺(tái)公司，通常采取的辦法的設(shè)立以下銷售子公司，公司以較低價(jià)格將產(chǎn)品賣給銷售子公司榨馁，再有銷售子公司將貨發(fā)往各經(jīng)銷商憨栽，如此可以節(jié)省相當(dāng)一部分稅收成本。茅臺(tái)股份公司負(fù)責(zé)生產(chǎn)管理翼虫、銷售公司負(fù)責(zé)銷售產(chǎn)品屑柔，從報(bào)表中可以看到，公司的絕大部分利潤(rùn)都是銷售公司貢獻(xiàn)的（貢獻(xiàn)了378億元凈利潤(rùn)的308億元）蛙讥。
因此锯蛀，“香餑餑”茅臺(tái)酒的銷售業(yè)務(wù)是個(gè)實(shí)實(shí)在在的“肥差”灭衷，被多方覬覦是情理之中的事次慢。市場(chǎng)吹風(fēng)已久的茅臺(tái)集團(tuán)營(yíng)銷公司于5月5日正式揭牌。茅臺(tái)集團(tuán)營(yíng)銷公司的成立翔曲，被視為是茅臺(tái)酒2018年以來(lái)渠道變革的又一種延續(xù)迫像。據(jù)悉，下一步误即，茅臺(tái)集團(tuán)營(yíng)銷公司將重點(diǎn)針對(duì)團(tuán)購(gòu)薇兆、商超等終端客戶開(kāi)展直銷工作，與社會(huì)渠道實(shí)現(xiàn)錯(cuò)位發(fā)展捅腋，與原有營(yíng)銷體系互為補(bǔ)充肯矾。
值得注意的是，此次茅臺(tái)集團(tuán)營(yíng)銷公司設(shè)立前夕绊寞，茅臺(tái)酒的渠道變革已進(jìn)行得如火如荼界赦。從2018年下半年起，截至今年一季度末条赚，茅臺(tái)自身已“削掉”了476家茅臺(tái)酒經(jīng)銷商焰箩。這空出來(lái)的茅臺(tái)酒配額，又將何去何從递思？
茅臺(tái)集團(tuán)董事長(zhǎng)影晋、貴州茅臺(tái)董事長(zhǎng)李保芳日前已明確表態(tài)稱，今年茅臺(tái)酒重點(diǎn)是擴(kuò)大直銷渠道毕删，推進(jìn)營(yíng)銷扁平化镜会，以減少中間環(huán)節(jié)，平衡利益终抽，平衡終端價(jià)格稚叹。除了擴(kuò)大各省直銷往外，也要加大團(tuán)購(gòu)及與大型商超合作等拿诸。
從目前的情況看扒袖，貴州茅臺(tái)集團(tuán)設(shè)立營(yíng)銷公司的作用或是承接和做大茅臺(tái)酒的直銷規(guī)模，查看公司年報(bào)，目前茅臺(tái)酒的直銷規(guī)模占總銷售之比仍然較小季率，不過(guò)反過(guò)來(lái)正說(shuō)明有著很大的提升空間野瘦。
而這充滿潛力的直銷工作，對(duì)誰(shuí)來(lái)說(shuō)都是巨大的誘惑飒泻，恰逢此時(shí)集團(tuán)公司設(shè)立100%控股的銷售公司鞭光，上市公司并未能持股，讓市場(chǎng)一片嘩然泞遗，引起廣泛爭(zhēng)議惰许。
