鴻道視角 ?2023年行業(yè)投資鳥瞰

在中美歷史性競爭的嚴峻形勢下膳膝，自立自強畅蹂、自主可控乃坤，尤其以半導體設(shè)備為代表的“卡脖子”領(lǐng)域的創(chuàng)新攻關(guān)成為中美競爭的“勝負手”之一。半導體設(shè)備行業(yè)中能夠攻城拔寨的中國公司對于國家安全與發(fā)展具有重要的意義與價值披贰。

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不過须涣，需要區(qū)分開來的是，半導體設(shè)備行業(yè)股票的投資價值則是一個不同維度的問題臣碟。

從行業(yè)產(chǎn)品研發(fā)突破升級與基于中美競爭相對態(tài)勢決定的國內(nèi)需求的關(guān)系來看盐腻，現(xiàn)在投資半導體行業(yè)的股票，更像投資十年前的軍工行業(yè)踊眠。

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十年前軍工行業(yè)的股票揽券，一直到2020年7月甚至2021年年中，一直被A股市場的股票投資者普遍視為“渣男”布缨。渣男顧名思義豆牺，就是不斷對他好、不斷對他寄予期望柜涛，但不管怎樣他就是達不到你的期望翎桨、不斷讓你失望的男人。

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軍工行業(yè)相當多的公司乃國之棟梁格缘，十多年來奮發(fā)進取茫叭，在創(chuàng)新型號的研制方面不斷取得突破，為何被股票市場如此視之半等？

這其中有一些歷史原因和行業(yè)特殊原因揍愁，如行業(yè)上市公司治理結(jié)構(gòu)不完善、信息披露不完備等酱鸭，但最主要的原因在于吗垮，二十年前中美以軍機為代表的主戰(zhàn)裝備代差太大，導致在中美主戰(zhàn)裝備代差沒有足夠縮小之前凹髓，軍工行業(yè)“重研發(fā)烁登、輕量產(chǎn)”的基本狀況和基本“投入——產(chǎn)出”模式。

以主戰(zhàn)戰(zhàn)斗機為例蔚舀，殲8定型之后大規(guī)模量產(chǎn)是不現(xiàn)實的饵沧。即使殲8研發(fā)成功也與當時美軍的主戰(zhàn)飛機性能上差了至少兩代，大規(guī)模量產(chǎn)就相當于把中美戰(zhàn)機之間的巨大代差給固化下來了赌躺。更合理更現(xiàn)實的策略是較小規(guī)模量產(chǎn)殲8狼牺，投入大的資源去研發(fā)殲10羡儿。可以說是钥，只有等到殲10歷經(jīng)艱辛的“十年磨一劍”研發(fā)成功之后姥购，中美戰(zhàn)機的代差縮小到一代，中國軍機的大規(guī)模量產(chǎn)才有現(xiàn)實的意義幅类。當然概给，殲20在相對較短的時間研發(fā)定型成功，結(jié)合中美關(guān)系根本變化的大形勢姨桩，殲20與殲10改進型相搭配跛庶，更大規(guī)模的批產(chǎn)才具備了更現(xiàn)實的意義。

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正是基于上述視角戚促，鴻道投資在2020年下半年轉(zhuǎn)為長期看好軍工行業(yè)的投資價值质凰，2021年8月還迎著市場普遍看淡軍工行業(yè)的氛圍寫了一篇公眾號文章《軍工：一生一次的機會》。這其中睡誉，核心的變化在于軍工行業(yè)的商業(yè)模式從“重研發(fā)畏琢、輕量產(chǎn)”轉(zhuǎn)為了“重研發(fā)、重量產(chǎn)”遗秩。研發(fā)是投入伐怀，量產(chǎn)是投入的變現(xiàn)，商業(yè)模式變了绎狭，軍工行業(yè)的股票也從“渣男”變成了有長期投資前景的行業(yè)细溅。中國的軍工企業(yè)一直在努力奮進并不斷推出了升級換代的新產(chǎn)品，但股票投資價值的關(guān)鍵并不在此儡嘶，而在于中美代差縮小的幅度是否足以推動中國有意愿進行大規(guī)模地量產(chǎn)喇聊。

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相比十數(shù)年前的軍機行業(yè)，半導體設(shè)備行業(yè)亦是如此蹦狂。在此不展開分析誓篱，僅簡單地論述一下。

投資者能看到凯楔，中芯國際這次加大力度窜骄、大規(guī)模進口國外的設(shè)備（包括ASML浸沒式光刻機等），準備在今明年進行28nm制程生產(chǎn)線的投資摆屯。關(guān)鍵問題不在于這四個廠如果能拿到浸沒式光刻機等“卡脖子”設(shè)備投下去之后邻遏，2024年中國國內(nèi)28nm市場會供大于求到什么程度，也不在于長江存儲受制裁的直接影響資本開支下調(diào)的幅度虐骑，關(guān)鍵問題在于准验，在這之后，如果經(jīng)過3年或5年甚至更長時間，中國自主研發(fā)成功了28nm的生產(chǎn)線躏叽，在那個時候中國會不會大規(guī)模擴產(chǎn)國產(chǎn)28nm的生產(chǎn)線徽橄？

答案很可能跟殲8乃至定型初期的殲10一樣，不會大規(guī)模量產(chǎn)———殲10大概在2004年定型開始交付的淹佃，大家可以看看從2004年到幾年前軍機企業(yè)收入增速有沒有大的變化遂遂。????

即使研發(fā)成功，國產(chǎn)的28nm線也不會大規(guī)模投資蚜症。一旦大規(guī)模投下去融卿，中美半導體領(lǐng)域的代差就在很大程度上被鎖定了峡黍。更合理的策略是適當投資28nm國產(chǎn)線慎接，同時繼續(xù)用更大的資源與力量加緊研發(fā)14nm國產(chǎn)線。至少居串，要到14nm國產(chǎn)線研發(fā)成功药妄，國產(chǎn)半導體設(shè)備才會像三四年前的軍工行業(yè)一樣進入到收入的加速增長期。

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在28nm國產(chǎn)線研發(fā)成功+14nm研發(fā)成功如此長的時間段之內(nèi)撰拯，從行業(yè)整體看刀昼，就像十數(shù)年前的軍機行業(yè)，國產(chǎn)半導體設(shè)備行業(yè)都處在不斷加大研發(fā)投入讼撒，但量產(chǎn)的增長速度不明顯甚至不振的階段浑厚。對于未來幾年這個行業(yè)股票投資的分析，投資人是不是仰望星空的同時也需要看看腳下的坑坑洼洼根盒？

A股市場投資者有個普遍的現(xiàn)象钳幅，大家都更愿意做β投資，看著星辰大海炎滞，從風口掙easy money敢艰。成功的投資往往需要諸要素俱備，就像要像獲得一場戰(zhàn)爭的勝利册赛，不僅需要找到有戰(zhàn)斗力的軍隊钠导，還需要在合適的時間、合適的地點森瘪、合適的戰(zhàn)場打一場合適的戰(zhàn)爭牡属。半導體行業(yè)是自主可控、中美競爭最重要的勝負手扼睬，但在相當長的時間之內(nèi)逮栅，從商業(yè)模式和“投入——產(chǎn)出”的基本回報關(guān)系看，半導體設(shè)備行業(yè)并不具備清晰可見的投資價值芬莫。相比起來笼万，在產(chǎn)品化的自主可控芯片領(lǐng)域和國產(chǎn)半導體耗材領(lǐng)域?qū)ふ液霉具M行投資應(yīng)是更優(yōu)的選擇。