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報(bào)告摘要
近期行業(yè)跟蹤：企業(yè)信心修復(fù)吠谢、23年規(guī)劃積極。節(jié)后我們走訪上市公司與各地渠道诗茎，從反饋來看工坊，春節(jié)期間動銷旺盛，禮贈品類出現(xiàn)缺貨错沃，但因春節(jié)錯(cuò)期致1月實(shí)際出貨增速表現(xiàn)平淡栅组，當(dāng)前渠道正積極補(bǔ)庫，預(yù)計(jì)結(jié)合1-2月一起看營收提振將更為合理枢析。同時(shí)玉掸，雖部分原材料成本于春節(jié)旺季企穩(wěn)甚至略有反彈，但企業(yè)普遍對全年成本回落趨勢較確定醒叁，部分企業(yè)進(jìn)一步下修全年成本展望司浪。展望全年，企業(yè)明顯信心修復(fù)把沼、經(jīng)營規(guī)劃更顯積極啊易，多數(shù)企業(yè)年內(nèi)擬恢復(fù)費(fèi)用投放，前期受阻的推新品饮睬、擴(kuò)渠道的舉措重新提上議程堤酿，并積極試水新品類，以尋求更長遠(yuǎn)發(fā)展卦瘤。具體看：
啤酒：餐飲復(fù)蘇勢頭良好镇评，成本緩和促利潤釋放。盡管1月疫情初過峰&發(fā)貨時(shí)間較短瑰氨，導(dǎo)致酒企表觀銷售數(shù)據(jù)偏淡牺鱼，但春節(jié)后餐飲復(fù)蘇勢頭已然強(qiáng)勁樊何。23年在現(xiàn)飲復(fù)蘇、成本下行背景下跪晕，酒企進(jìn)一步加碼高端秀彤，業(yè)績彈性有望顯現(xiàn)。華潤高端最后一戰(zhàn)打響啄崖，喜力目標(biāo)同增30%+笙吠，成本端預(yù)期漲幅收窄至5億元左右，費(fèi)用優(yōu)化進(jìn)一步支撐利潤釋放醇樱。青啤預(yù)計(jì)1月銷量同降中低個(gè)位數(shù)侍上，更多關(guān)注2-3月餐飲復(fù)蘇&低基數(shù)下的彈性。燕京結(jié)合部分渠道反饋郎哭，預(yù)計(jì)1月銷量微增，其中U8同增不到40%菇存，23年U8放量引領(lǐng)夸研，純生、V10等高端加速依鸥，改革提效持續(xù)推進(jìn)亥至，業(yè)績彈性可期。重啤1月烏蘇浙江贱迟、福建等地略低于預(yù)算姐扮，旅游省份表現(xiàn)較好，隨著組織架構(gòu)調(diào)整完成23年全國化進(jìn)一步發(fā)力衣吠，同時(shí)紙箱茶敏、原油價(jià)格下降促進(jìn)噸成本漲幅收窄。
乳業(yè)：節(jié)后補(bǔ)庫正當(dāng)時(shí)缚俏，年內(nèi)逐季改善可期惊搏。春節(jié)實(shí)際動銷旺盛略超預(yù)期，頭部乳企多出現(xiàn)缺貨現(xiàn)象忧换，但受去年基數(shù)較高影響减点，1月出貨端表現(xiàn)平穩(wěn)，節(jié)后渠道補(bǔ)庫積極倔晚。預(yù)計(jì)隨需求向好街粟、基數(shù)降低，年內(nèi)逐季改善可期封均。伊利預(yù)計(jì)1月整體穩(wěn)增稍圾，部分地區(qū)出現(xiàn)缺貨，2-3月補(bǔ)庫下經(jīng)營應(yīng)有更好改善腌棒；蒙牛備貨期縮短下1月液奶表現(xiàn)平穩(wěn)置悦，但特侖蘇實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長父吧，亦出現(xiàn)缺貨且渠道庫存較低。新乳業(yè)Q4以來外部擾動下表現(xiàn)好于行業(yè)捂旨，春節(jié)期間終端動銷預(yù)計(jì)達(dá)20-30%秉唇，常溫夏進(jìn)出現(xiàn)缺貨，23年展望積極憨琅，并定調(diào)通過低溫占比提升漆勉、經(jīng)營效率優(yōu)化，未來幾年戰(zhàn)略優(yōu)先盈利提升叙谨。
軟飲料：場景修復(fù)成本下行温鸽，企業(yè)經(jīng)營信心提振。春節(jié)禮贈飲料終端動銷旺盛手负，但部分企業(yè)受備貨謹(jǐn)慎及錯(cuò)期影響涤垫，1月出口端表現(xiàn)疲軟。但場景修復(fù)預(yù)期下竟终，企業(yè)加大力度推新品擴(kuò)渠道蝠猬，疊加成本下行，全年展望積極统捶。東鵬部分地區(qū)渠道反饋終端動銷增速達(dá)30%榆芦，禮盒裝動銷率翻倍，渠道庫存快速下降喘鸟，經(jīng)營勢頭向好匆绣。23年公司在渠道擴(kuò)張基礎(chǔ)上，擬將大咖向全國20+城市推廣打造樣本市場什黑，積極培育第二曲線崎淳，同時(shí)PET等主要成本持續(xù)回落，公司已對其進(jìn)行部分鎖價(jià)脯纽，盈利改善確定性高等吝。香飄飄春節(jié)沖泡類庫存同降30%-40%，即飲加大鋪貨尽架，果汁茶為基本盤泽中，同時(shí)推出新品凍檸茶、黑烏龍乳茶及，結(jié)合沖泡類成本下行，預(yù)計(jì)23年經(jīng)營有望較好改善验阱。李子園今年重點(diǎn)發(fā)力南方市場，新品果蔬包裝浓盐、椰奶和奶咖反饋良好，大包粉下行有望顯著增厚毛利率水平。露露春節(jié)錯(cuò)期疊加12月生產(chǎn)進(jìn)度受阻致供貨不足倚胀，1月部分渠道反饋有所下滑九昵，節(jié)后積極補(bǔ)庫。
速凍食品：外出就餐場景修復(fù)可款，行業(yè)延續(xù)較高景氣育韩。防疫優(yōu)化后，鄉(xiāng)宴需求率先復(fù)蘇闺鲸，加上今年返鄉(xiāng)人員增多筋讨，麻辣燙等偏下沉餐飲消費(fèi)較旺。安井12月提價(jià)傳導(dǎo)順利摸恍，天氣偏冷背景下春節(jié)需求有所改善悉罕，其中面點(diǎn)供應(yīng)有所不足，火鍋料存在結(jié)構(gòu)性缺口立镶，預(yù)計(jì)1月增速在高個(gè)位數(shù)水平壁袄。而千味受益于鄉(xiāng)宴渠道走熱，盡管今年春節(jié)存在錯(cuò)位谜慌，但單月仍實(shí)現(xiàn)20+％增長然想，產(chǎn)品普遍處于斷貨狀態(tài)。
連鎖：單店缺口進(jìn)一步收窄欣范，企業(yè)經(jīng)營趨于改善。12月起各地疫情陸續(xù)達(dá)峰令哟，鹵味迎來報(bào)復(fù)性消費(fèi)恼琼，當(dāng)前單店缺口進(jìn)一步修復(fù)，企業(yè)經(jīng)營回歸正常狀態(tài)瓜收。紫燕12月單店彈性最大翼抡，1月則延續(xù)良性增長，當(dāng)前幅度在低雙位數(shù)水平箭雪。一鳴22年單店缺口在中個(gè)位數(shù)响奋，加盟店效反而提升，23年目標(biāo)凈開店600-800家濒秸，2月起預(yù)計(jì)開店將進(jìn)一步加快救眯。
調(diào)味品：B端需求復(fù)蘇，企業(yè)庫存環(huán)比優(yōu)化邢垮。防疫優(yōu)化背景下观昂，宴席、聚會等場景修復(fù)黔攀，帶動調(diào)味品B端需求明顯改善疾练，但部分企業(yè)經(jīng)營壓力仍在，全年目標(biāo)制定上更加穩(wěn)健膛胜。海天渠道反饋23年目標(biāo)增速低雙位數(shù)水平缔莲，當(dāng)前受益于餐飲修復(fù)哥纫，進(jìn)度在低雙位數(shù)水平，庫存優(yōu)化至15-16％左右痴奏，后續(xù)計(jì)劃增配人員加強(qiáng)渠道掌控蛀骇。中炬經(jīng)營延續(xù)良性，預(yù)計(jì)1-2月合計(jì)實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長抛虫，同時(shí)庫存降低至1.3-1.5月歷史較低水平松靡，全年目標(biāo)設(shè)定上依舊分為確保、挑戰(zhàn)建椰、沖刺三檔雕欺。千禾高增勢頭延續(xù)，1月發(fā)貨端增長約30%棉姐，預(yù)計(jì)實(shí)際動銷增長更快屠列。
烘焙：立高當(dāng)前渠道調(diào)整已結(jié)束，春節(jié)期間終端動銷有所改善伞矩，但考慮去年基數(shù)較高笛洛，預(yù)計(jì)1月同比持平略降水平。五芳齋積極探索新型加盟模式乃坤，主打社區(qū)化政庆、小型化及零售化，23年計(jì)劃將粽子作為壓艙石驼吓，資源更多向非棕產(chǎn)品傾斜仲工。安琪23年隨著國內(nèi)B端恢復(fù)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有望優(yōu)化配赊，同時(shí)水解糖技改項(xiàng)目近期將投產(chǎn)母卵，原料多元化布局即將實(shí)現(xiàn)。此外积苞，公司GDR有望在上半年落地慈柑，利好海外加速布局。桃李因春節(jié)錯(cuò)配1月發(fā)貨增速或有承壓这疟，預(yù)計(jì)隨出行/校園場景修復(fù)菱计，經(jīng)營改善可期。
其他食品：祖名大豆采購價(jià)已下降約10%砸镀，23年持續(xù)推進(jìn)異地?cái)U(kuò)張盔曼，并積極推廣豆乳和玉米汁飲料，結(jié)合費(fèi)率有望平穩(wěn)唱逢，業(yè)績彈性有望釋放吴侦。
板塊更新思考：短期樂觀情緒體現(xiàn)，建議優(yōu)選經(jīng)營與產(chǎn)品周期向上的標(biāo)的。當(dāng)前旺季動銷改善逐步驗(yàn)證备韧，企業(yè)經(jīng)營規(guī)劃更為積極劫樟，全年復(fù)蘇方向越發(fā)清晰，奠定了業(yè)績空窗期下的樂觀基礎(chǔ)织堂，強(qiáng)趨勢標(biāo)的東鵬叠艳、燕京、香飄飄和味知香等再創(chuàng)新高易阳「浇希考慮當(dāng)前估值已反映市場樂觀預(yù)期，而業(yè)績?nèi)源齼冬F(xiàn)潦俺，建議更以自下而上的視角拒课，選取經(jīng)營與產(chǎn)品周期向上的標(biāo)的。
投資建議：白酒再迎回升周期事示，大眾主推高成長早像。
?白酒板塊：向上趨勢明確，再迎回升周期暇寸。23年復(fù)蘇向好主線明確著平，節(jié)前動銷拐點(diǎn)已至，春節(jié)庫存消化明顯庸磅、周轉(zhuǎn)向好枝捷，弱復(fù)蘇趨勢確立并已驗(yàn)證。下半年消費(fèi)動能有望進(jìn)一步增強(qiáng)奋完，兩會至中秋國慶或迎第二輪上升行情肉诚。具體標(biāo)的上，短期首選動銷勢頭較強(qiáng)忌挺、庫存消化較好的今世緣和五糧液。全年持續(xù)推薦確定性強(qiáng)留满、估值合理的高端茅五瀘嫂藏，其次推薦實(shí)際經(jīng)營優(yōu)秀的古井、汾酒喻谭，布局低估值洋河峻胞。
大眾品板塊：立足復(fù)蘇大方向，全年繼續(xù)主推高成長关带，首推啤酒侥涵、飲料龍頭。在需求復(fù)蘇背景下宋雏，今年無論是鋪貨還是產(chǎn)品周期驅(qū)動芜飘，均奠定較大的高成長機(jī)會。一是全面推薦高端化邏輯扎實(shí)、旺季現(xiàn)飲有望催化的啤酒板塊嗦明，首推青啤笼沥、華潤，加大關(guān)注改革加速的燕京娶牌，推薦重啤奔浅；二是軟飲料及餐飲供應(yīng)鏈龍頭二季度起有望迎來加速改善，首推東鵬诗良、千禾汹桦、立高和絕味，關(guān)注調(diào)味品板塊海天和中炬鉴裹，三是推薦低估值確定性收益標(biāo)的伊利舞骆。
風(fēng)險(xiǎn)提示：需求復(fù)蘇不及預(yù)期、成本下降不及預(yù)期癣辉、放開初期經(jīng)營波動較大模鹿。
團(tuán)隊(duì)介紹
華創(chuàng)證券食品飲料團(tuán)隊(duì)立足產(chǎn)業(yè)深度研究，踐行價(jià)值投資理念传起，行業(yè)研究框架成熟挚雾。自2019-2021年，新財(cái)富最佳分析師評選兩屆第一名（2019和2021年）掺挺，一屆第二名（2020年）钩氓。2019-2020年金牛獎(jiǎng)最具價(jià)值分析師，2019-2021年連續(xù)獲得金麒麟狰丝、上證報(bào)等最佳分析師第一名织刹。
組長、首席分析師：歐陽予 （全面覆蓋食品飲料化团，牽頭白酒佛岛、低度酒、基礎(chǔ)蛋白&休閑食飲辐荷、餐飲供應(yīng)鏈等四大領(lǐng)域研究）
浙江大學(xué)本科键袱，荷蘭伊拉斯姆斯大學(xué)研究型碩士，6年食品飲料研究經(jīng)驗(yàn)摹闽。曾任職于招商證券研發(fā)中心蹄咖，2020年加入華創(chuàng)證券。2021年獲新財(cái)富最佳分析師評選第一名付鹿。
高級分析師：程航（覆蓋低度酒精飲料澜汤，包括啤酒、預(yù)調(diào)酒舵匾、黃酒等俊抵，以及保健品）
美國約翰霍普金斯大學(xué)碩士谁不，曾任職于招商證券，2018年加入華創(chuàng)證券研究所务蝠。?
高級分析師：沈昊（覆蓋白酒）
澳大利亞國立大學(xué)碩士拍谐，2019年加入華創(chuàng)證券研究所。
分析師：范子盼（覆蓋基礎(chǔ)蛋白&休閑食飲馏段，包括乳業(yè)轩拨、肉制品、飲料亭颈、休閑零食等）
中國人民大學(xué)碩士婚廷，4年消費(fèi)行業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)，曾任職于長江證券悠蹬，2020 年加入華創(chuàng)證券研究所藏苫。
分析師：彭俊霖（覆蓋餐飲供應(yīng)鏈板塊，包括調(diào)味品跛拌、連鎖信炬、速凍、預(yù)制菜等）
上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融碩士却痴，曾任職于國元證券移蔼，2020 年加入華創(chuàng)證券研究所。
研究員：田晨曦（覆蓋白酒）
伯明翰大學(xué)碩士漩判，2020年加入華創(chuàng)證券研究所备饭。
助理研究員：楊暢（研究支持）
南佛羅里達(dá)大學(xué)碩士，2020年加入華創(chuàng)證券研究所摘沥。
助理研究員：劉旭德（白酒研究支持）
北京大學(xué)碩士幼健，2021年加入華創(chuàng)證券研究所。
助理研究員：嚴(yán)曉思
上海交通大學(xué)金融學(xué)碩士熊镣。2022年加入華創(chuàng)證券研究所卑雁。
助理研究員：柴蘇蘇
南京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士。2022年加入華創(chuàng)證券研究所绪囱。
董廣陽：華創(chuàng)證券總裁助理序厉、研究所所長、大消費(fèi)組組長
上海財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士毕箍。14年食品飲料研究經(jīng)驗(yàn)。曾任職于招商證券道盏，瑞銀證券而柑。自2013至2021年，獲得新財(cái)富最佳分析師五屆第一荷逞，兩屆第二媒咳，一屆第三粹排，獲金牛獎(jiǎng)最佳分析師連續(xù)三屆第一，連續(xù)三屆全市場最具價(jià)值分析師涩澡，獲水晶球最佳分析師連續(xù)三屆第一顽耳，獲新浪金麒麟、上證報(bào)最佳分析師評選連續(xù)三屆第一汹涯。
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具體內(nèi)容詳見華創(chuàng)證券研究所2月14日發(fā)布的報(bào)告《食品飲料行業(yè)周報(bào)（20230206-20230212）：動銷改善驗(yàn)證顺良，企業(yè)規(guī)劃積極》
法律聲明：
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