報(bào)告摘要

20 余載 5 轉(zhuǎn)輪回盡顯行業(yè)韌性琼梆，深度調(diào)整見底再迎新一輪向上周期结晒。2000 年至今蛇热，白酒行業(yè)發(fā)展與宏觀經(jīng)濟(jì)及政策方向緊密相關(guān)迟摹，歷經(jīng)五輪周期焦伸，三年疫情擾動(dòng)倒逼行業(yè)深度調(diào)整結(jié)構(gòu)升級(jí)豪硅，隨疫情快速達(dá)峰加速退潮值桩，春節(jié)消費(fèi)逐步恢復(fù)羡疗，疫后復(fù)蘇節(jié)奏加快推動(dòng)行業(yè)新一輪向上周期初顯染服，利好白酒板塊。

回首歷史叨恨，伴隨政務(wù)菱拙、商務(wù)、個(gè)人消費(fèi)共同驅(qū)動(dòng)行業(yè)需求環(huán)境變化去弹，白酒企業(yè)不斷結(jié)構(gòu)調(diào)整積極求變团尿，檔次逐漸分化。宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟時(shí)高端酒企業(yè)績&估值確定性更強(qiáng)毛溅，隨消費(fèi)升級(jí)提檔袭澎，次高端酒企緊隨高端打開價(jià)格帶空間。

20 余載歷經(jīng) 5 輪周期：1）00-03 年关灰，多數(shù)酒企順應(yīng)時(shí)代發(fā)展以及政策因素開始了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和管理體系的調(diào)整鞭眠，品牌力區(qū)分出現(xiàn)；2）04-08 年犬岔，政商務(wù)需求推動(dòng)行業(yè)高速發(fā)展抑希，次高端酒企高端化初見成效，名優(yōu)酒企充分受益把赢，08 年金融危機(jī)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)增強(qiáng)下行業(yè)重回調(diào)整期勤适；3）09-13 年，四萬億計(jì)劃帶動(dòng)白酒消費(fèi)量價(jià)齊升靠汁，限制三公消費(fèi)出臺(tái)催化行業(yè)轉(zhuǎn)折蜂大，盛世過后高端依舊穩(wěn)健蝶怔；4）14-18 年奶浦，商務(wù)及個(gè)人消費(fèi)取代政務(wù)消費(fèi)主導(dǎo)需求轉(zhuǎn)型，消費(fèi)升級(jí)背景下踢星，行業(yè)量減價(jià)增澳叉、高端化、品牌化成發(fā)展趨勢(shì)沐悦，高端酒拉開價(jià)格空間推動(dòng)行業(yè)上行成洗，17-18 年“去杠桿”疊加“中美貿(mào)易戰(zhàn)”，實(shí)體經(jīng)濟(jì)下滑驅(qū)使白酒消費(fèi)受挫；5）19 年至今瓶殃，疫情擾動(dòng)短期影響酒企發(fā)展充包，行業(yè)價(jià)增量減趨勢(shì)下，高端化道路延續(xù)遥椿，隨著疫情防控的優(yōu)化以及經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)恢復(fù)基矮，行業(yè)估值&業(yè)績有望逐季度加速恢復(fù)再攀高峰。

細(xì)看區(qū)域：我們認(rèn)為舶卧，未來白酒行業(yè)龍頭集中化趨勢(shì)仍將延續(xù)熬慎，各大名優(yōu)酒企加速搶占小酒企的市場份額，產(chǎn)品渠道強(qiáng)勢(shì)乔胆、品牌力強(qiáng)及順應(yīng)消費(fèi)升級(jí)而不斷進(jìn)行產(chǎn)品升級(jí)和迭代是白酒企業(yè)的核心競爭力鳖建。我們分析了華東、西南济季、華中淌窄、華南、華北努墩、西部共 6 區(qū) 12 省的白酒經(jīng)濟(jì)情況吠冒、白酒市場及消費(fèi)特點(diǎn)、區(qū)域龍頭的演變過程引晌。

分區(qū)域來看，1）華東地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)消費(fèi)層級(jí)較高硝荚，酒市消費(fèi)領(lǐng)先赌骏，淡雅綿柔蘇酒偏好低度濃香，省內(nèi)洋河今世緣位列二強(qiáng)焙蹭，徽酒則以次高端及大眾市場為主晒杈，省內(nèi)高端茅五領(lǐng)航，次高端本土地產(chǎn)酒打天下孔厉；2）西南地區(qū)川貴領(lǐng)銜行業(yè)拯钻，濃醬雙輪驅(qū)動(dòng)高質(zhì)發(fā)展，地域生態(tài)資源突出疊加政策扶持下名優(yōu)酒企匯聚撰豺，茅五瀘領(lǐng)頭多產(chǎn)區(qū)品牌矩陣共繁榮粪般；3）華南地區(qū)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展帶動(dòng)白酒消費(fèi)，廣東醬香市占過半污桦，濃米清香皆具發(fā)展?jié)摿δ洞酰瑥V西米香醬香濃香三足鼎立，醬香發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁凡橱，本地酒企聚焦低價(jià)位小作；4）華北地區(qū)高端酒與光瓶酒各領(lǐng)風(fēng)騷，山西產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)多元化轉(zhuǎn)型下汾酒一家獨(dú)大，引領(lǐng)清香型白酒繁榮發(fā)展顾稀；5）西部地區(qū)消費(fèi)水平低基數(shù)达罗，百元以下地產(chǎn)酒及光瓶酒為主，長期發(fā)展空間較大陋沫。

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