【慧聰電子網(wǎng)】大全延遲公布2季報(bào)到9月11日卒赖。我們認(rèn)為主要的原因在于和審計(jì)師討論萬(wàn)州資產(chǎn)減值的尺寸钮药。除去大全擁有的石河子5000噸產(chǎn)能胞仅，大全在萬(wàn)州有超過4300噸多晶硅產(chǎn)能（賬面資產(chǎn)超過20億人民幣）匙杏。我們認(rèn)為此次減值的額度大約在人民幣10億左右荸刁，萬(wàn)州現(xiàn)在的生產(chǎn)成本在25美元每公斤（折舊+現(xiàn)金）吱瘩。
渠道調(diào)研發(fā)現(xiàn)宛官，大全二季度大約發(fā)貨1,000噸，而生產(chǎn)大約950噸凶杖。我們同時(shí)預(yù)測(cè)大全二季度發(fā)貨6百萬(wàn)片多晶硅片胁艰。二季度收入大約美金23mn（其中5mn是硅片而18mn是多晶硅）。這或意味著和一季度的美金14.5mn相比環(huán)比改善58%官卡。而說到凈利潤(rùn)，我們預(yù)測(cè)業(yè)績(jī)虧待美金13mn（不算美金161mn的大幅減值）僚洋。這或?qū)⒁馕吨h(huán)比一季度的美金虧損21.9mn有所改善剥乍。
我們認(rèn)為大幅減值的目的在于從萬(wàn)州轉(zhuǎn)移現(xiàn)有的多晶硅產(chǎn)能去新疆，這件事情本事不是大的憂慮候赏。市場(chǎng)目前的焦點(diǎn)在于保利協(xié)鑫（3800.HK）斧炎，市場(chǎng)相信保利協(xié)鑫的成本領(lǐng)先地位無(wú)法撼動(dòng)，但是我們認(rèn)為該地位在未來(lái)數(shù)年間倍大全取代盯媚，主要原因在于新疆無(wú)可取代的成本優(yōu)勢(shì)铝寿。該減值是大全最后的負(fù)面催化劑。
我們預(yù)計(jì)大全在2014年和2015年將錄得凈利潤(rùn)19.7百萬(wàn)美金和87.8百萬(wàn)美金抖唧。我們的假設(shè)是保守的陷克，我們僅假設(shè)未來(lái)硅料價(jià)格穩(wěn)定在每公斤20.25美金（人民幣145元每公斤煞肠，含稅）“婺唬考慮到大全目前市值只有70百萬(wàn)美金乏束，股價(jià)向上的空間巨大。
我們維持13/14/15年每股收益是美金-31.73/2.7/12元衔甲。我們的DCF模型得到公允目標(biāo)價(jià)為美金70.14每存托憑證糖埋。考慮到一次性減值帶來(lái)的2013年虧損窃这，我們的6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為20美金每存托憑證（公允價(jià)格折讓71%）瞳别，這意味著14/15年的市盈率為7.04/1.67x和市凈率為1.05x/0.36x『脊ィ基于向上有超過100%的空間祟敛，我們維持買入評(píng)級(jí)。
責(zé)任編輯：趙博
