核心觀點l經(jīng)濟基礎影響市場容量,消費升級接力價格帶有望躍升。白酒行業(yè)逐漸步入成熟期,量增斜率逐漸平緩,未來行業(yè)的增長空間將主要來自于價格增長略菜。
從生產(chǎn)端看,受自然地理環(huán)境和氣候影響,白酒生產(chǎn)集中于特定區(qū)域,從北緯40度附近向高低緯度延伸,白酒產(chǎn)量逐漸遞減;從消費端看,我們認為人口基數(shù)大陨否、經(jīng)濟基礎好的省份往往白酒市場規(guī)模更大,飲酒風俗及人口規(guī)模影響消費量高低,人均收入水平影響消費均價。1)消費檔次:經(jīng)濟實力從西到東药呜、由北到南殃通、由內(nèi)陸到沿海逐漸增強,白酒主流消費帶不斷提升;2)飲酒習慣:北方及中原地區(qū)飲酒量大,檔次普遍不高;華東沿海飲酒量適中,檔次較高,偏好低度酒;受替代品(啤酒、紅酒访僚、洋酒)消費影響,低緯度華南地區(qū)雖經(jīng)濟發(fā)達,但整體白酒市場規(guī)模不大;競爭格局:經(jīng)濟發(fā)達昔搂、地產(chǎn)名酒欠缺的省份對外埠酒企包容性強玲销、接受度較高,經(jīng)濟相對落后或地產(chǎn)酒群集的省份消費以本地品牌為主。展望未來,白酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將不斷優(yōu)化,主流價位有望不斷提升摘符∠托保考慮到經(jīng)濟因素的影響,我們認為白酒的消費升級將呈現(xiàn)接力式過程,價格帶的提升將由東南沿海向內(nèi)陸及西北地區(qū)不斷傳導。
l五大區(qū)域白酒群雄爭霸,各具特色逛裤。1)百花齊放瘩绒、競爭激烈的產(chǎn)銷大省:蘇、皖带族、粵锁荔。江蘇、廣東兼具人口和經(jīng)濟優(yōu)勢,居民高收入水平拉動白酒消費檔次,白酒市場規(guī)模領先,競爭格局開放名酒匯集;皖酒消費規(guī)模和檔次有望逐漸向蘇酒看齊,地產(chǎn)酒強勢蝙砌、渠道掌控力強,格局相對封閉阳堕。2)美酒群集的內(nèi)陸沿江省份:湘、鄂择克、贛恬总。湖南湖北經(jīng)濟體量及白酒規(guī)模略勝一籌,三省消費檔次接近,價格帶有望持續(xù)提升。湖北江西地產(chǎn)酒實力強勁,湖南外埠酒表現(xiàn)亮眼肚邢。3)高產(chǎn)的西南雙星:四川辱雅、貴州。川貴均是全國白酒生產(chǎn)重地,四川經(jīng)濟總量苛每、人口總數(shù)均遠超貴州,白酒消費檔次接近怨颜。川酒六朵金花多強錯位競爭,黔酒茅臺一枝獨秀高度集中。4)兼容并包的中原地區(qū):魯蒋巡、豫凫荡、陜、晉肚苇。魯豫經(jīng)濟及白酒規(guī)模領先,陜晉兩省量價勢均力敵功抠。魯豫地產(chǎn)酒小而美,對外埠酒包容性強、集中度不高,晉陜格局一超多強龍頭優(yōu)勢明顯蚣锌。5)地域廣袤耘昙、檔次提升空間大的北方區(qū)域。北方整體經(jīng)濟偏弱,白酒消費呈現(xiàn)量大计浮、檔次不高的特點谓墨。東北和河北人口紅利優(yōu)勢明顯,市場容量較大;西北地區(qū)地廣人稀,人口總數(shù)和經(jīng)濟基礎均較為落后,白酒規(guī)模有限。
龍頭地產(chǎn)酒優(yōu)勢明顯市占率領先,結(jié)構(gòu)持續(xù)升級集中度不斷提升辫继。
投資建議與投資標的l區(qū)域白酒的市場規(guī)模和主流價格帶與當?shù)亟?jīng)濟體量和繁榮程度息息相關,經(jīng)濟基礎好的市場往往消費價格更高,白酒市場容量更大怒见。考慮到各區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展程度和消費水平的差距,我們認為區(qū)域選擇的優(yōu)先級為蘇酒>徽酒>川酒>中部酒企(河北姑宽、山西等)>西北酒企(新疆遣耍、甘肅等)闺阱。綜合考慮次高端產(chǎn)品的成長性、省外拓展空間的大小舵变、渠道庫存的合理性酣溃、價盤的穩(wěn)定性等因素,建議關注洋河股份、古井貢酒和今世緣纪隙。
風險提示l消費需求不及預期風險赊豌、省外拓展進度不達預期的風險、行業(yè)競爭加劇風險绵咱。
