近日验残，瀘州老窖發(fā)行40億公司債獲得證監(jiān)會核準(zhǔn)。不少投資者注意到巾乳，瀘州老窖的一季報(bào)顯示您没，賬上尚有貨幣資金近94億元。在貨幣資金充裕時(shí)氨鹏，瀘州老窖大筆發(fā)債意欲何為？
為何發(fā)債压状？
7月25日晚間仆抵，瀘州老窖發(fā)布公告稱，近日公司收到證監(jiān)會《關(guān)于核準(zhǔn)瀘州老窖股份有限公司向合格投資者公開發(fā)行公司債券的批復(fù)》何缓，核準(zhǔn)公司向合格投資者公開發(fā)行面值總額不超過40億元的公司債券。
從整個(gè)白酒行業(yè)來看，瀘州老窖此舉亦屬罕見埂体。由于大部分酒企實(shí)行“先款后貨”的制度氓暖，白酒行業(yè)歷來現(xiàn)金流充沛，貴州茅臺一季度貨幣資金高達(dá)1116.84億元账姜，排名第二的五糧液為567.92億元，瀘州老窖屈居第三绞宿，一季度賬上貨幣資金為93.81億元插涛。也正因?yàn)槿绱耍拙破髽I(yè)鮮少需要通過發(fā)債來“補(bǔ)血”鞋伸。
據(jù)記者梳理，目前A股19家白酒上市企業(yè)中艰欲，僅順鑫農(nóng)業(yè)和伊力特發(fā)行過債券庐冤，而這兩家均非純正的白酒概念股，白酒僅為公司的業(yè)務(wù)之一破罐。
由于此前一些爆雷的主體不少在財(cái)務(wù)上有“大存大貸”的特征泡徙，瀘州老窖這一行為也引發(fā)了不少投資者的擔(dān)憂膜蠢。
有投資者在深交所互動易平臺上詢問公司發(fā)債動機(jī)堪藐。
國開證券首席投資顧問李世彤指出，從瀘州老窖的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看挑围，其資產(chǎn)負(fù)債率為21.6%礁竞，在整個(gè)行業(yè)中也處于較低水平，而其貨幣資金較為充裕苏章，一季報(bào)賬上尚有近94億元，而多數(shù)白酒行業(yè)的公司還有大量預(yù)收賬款奏瞬，因此在賬上資金充裕的情況還借道資本市場發(fā)債，瀘州老窖此舉頗為“蹊蹺”泉孩。
一些投資者在前往瀘州老窖調(diào)研時(shí)也對公司發(fā)債的行為提出了疑問硼端。瀘州老窖有關(guān)負(fù)責(zé)人回答稱寓搬，公司于“十三五”期間開展了一系列的工程建設(shè)項(xiàng)目珍昨，如總投資74億的釀酒工程技改項(xiàng)目等重大投資需要資金。目前公司負(fù)債率不高盲妈，信用評級為AAA问锋，債券融資成本較低。同時(shí)描琉，保持充足的現(xiàn)金流有利于公司穩(wěn)健發(fā)展躯琐。
李世彤分析稱，瀘州老窖此舉有可能是自有資金另有安排穴厅。“募集來的資金一般有明確用途囊古，多與主業(yè)相關(guān)，自有資金可能會拿去跨界發(fā)展狠压。但從目前來看，白酒行業(yè)的跨界仍鮮有成功案例哗衫。”此外相品，其指出，受到其他白酒行業(yè)要求經(jīng)銷商一次性打款影響示婉，瀘州老窖此舉或?qū)⒈Ａ舾喱F(xiàn)金品山，以便給經(jīng)銷商一些優(yōu)惠空間來爭取更多市場份額躬贡。
中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬指出谆奥，瀘州老窖用自有資金跨界這一塊不是沒有可能，可能會去做一些不同品類的布局拂玻。“但從專業(yè)化布局來看酸些，是不建議白酒企業(yè)去跨界做其他的檐蚜，一般來說魄懂，做烈酒的做不好葡萄酒。白酒企業(yè)把白酒做精做透做強(qiáng)才是正確的方向闯第。”
此外市栗，記者注意到，瀘州老窖在調(diào)研中曾透露在實(shí)現(xiàn)公司的“十三五”規(guī)劃措施中明確提出了“擴(kuò)大五個(gè)規(guī)模”填帽，其中，擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模適時(shí)推動公司的擴(kuò)張發(fā)展咙好，是公司發(fā)展路徑之一蔗须，未來不排除投資并購的可能。
還有分析指出命丑，瀘州老窖之所以在自己現(xiàn)金充裕的情況下自己還要從資本市場去融資，是因?yàn)橄啾让┡_五糧液君订，瀘州老窖對經(jīng)銷商的話語權(quán)沒那么強(qiáng)漱蔬，因此預(yù)收款也沒有前兩家多，所以就要另找一個(gè)渠道來“補(bǔ)血”。對此语诈，朱丹蓬認(rèn)為材框，這和瀘州老窖發(fā)債或有一定關(guān)聯(lián)该眨，但并非其主要原因筋氮。
朱丹蓬認(rèn)為，中國白酒已經(jīng)進(jìn)入了價(jià)值導(dǎo)向?yàn)橹鲗?dǎo)的階段兢糯，在這個(gè)節(jié)點(diǎn)之上的瀘州老窖把技改作為其目前最大的一個(gè)投資是匹配當(dāng)前中國白酒行業(yè)發(fā)展的趨勢的心唆，也能夠匹配消費(fèi)端對于高品質(zhì)產(chǎn)品的需求和訴求勘天。因此朱丹蓬認(rèn)為怔揩，本次債券的發(fā)行將為瀘州老窖可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的落地實(shí)施起到支撐作用。
“大存大貸”一定意味著風(fēng)險(xiǎn)嗎脯丝？
今年一月商膊，手持貨幣150億的康得新因還不起15億的債而違約，引發(fā)了市場對于“大存大貸”的發(fā)債主體的擔(dān)憂宠进。監(jiān)管層也多次對“存貸雙高”的公司下發(fā)問詢函晕拆，質(zhì)疑其賬面貨幣資金充裕卻又大手筆舉債的原因。
海通證券分析師姜超指出材蹬，存貸雙高一般指賬面顯示的貨幣資金與有息負(fù)債同時(shí)處于較高水平实幕。一方面容易使投資者產(chǎn)生對于利息費(fèi)用與收入的質(zhì)疑，另一方面這類企業(yè)很可能在“貨幣資金/短期有息負(fù)債”這一指標(biāo)上表現(xiàn)較好堤器，如果背后的貨幣資金存疑，將可能使投資者對企業(yè)的短期償債能力產(chǎn)生誤判闸溃。因此對于存貸雙高現(xiàn)象應(yīng)給予重視整吆，仔細(xì)甄別。
據(jù)姜超分析啥诈，存貸雙高一般有三種情形绎揭。情形一為集團(tuán)型企業(yè)在合并報(bào)表層面可能出現(xiàn)存貸雙高专稼。對于子公司較多的集團(tuán)型企業(yè)稻悟，可能有的子公司賬面現(xiàn)金充裕，而有的子公司更多依賴外部融資滿足經(jīng)營資金需求榄兑，從而在合并報(bào)表層面表現(xiàn)為存貸雙高。這種情況反映出集團(tuán)內(nèi)部資金配臵效率較低线区，尋求該問題的解決途徑是許多央企成立財(cái)務(wù)公司的初衷。
情形二為虛增貨幣資金。一方面企業(yè)在虛增收入的同時(shí)寡专，為了滿足會計(jì)等式存睬，需要相應(yīng)的虛增資產(chǎn)或者少計(jì)負(fù)債，而虛增貨幣資金是一種典型的粉飾手法茧伍。另外一方面栽逸，資產(chǎn)負(fù)債表反映存量數(shù)據(jù)咽安，企業(yè)可能在時(shí)點(diǎn)上提取資金充賬面數(shù)伴网。這兩種情況的共同點(diǎn)在于日常賬面上并沒有這么多資金，因此可通過對比平均貨幣資金收益率與活期存款利率妆棒，或者對比平均貨幣資金收益率與融資成本進(jìn)行識別澡腾。
情形三為貨幣資金中存在未披露的大額受限資金。當(dāng)貨幣資金中存在大額受限資金時(shí)糕珊，公司實(shí)際能使用的現(xiàn)金很少，資金需求可能由外部融資滿足红选，從而產(chǎn)生存貸雙高的情況澜公。受限資金未披露可能的情況一是被關(guān)聯(lián)方或者大股東占用，二是為大股東或關(guān)聯(lián)方提供貸款質(zhì)押喇肋、擔(dān)保坟乾，如與銀行簽訂抽屜協(xié)議。
至于大存大貸是否一定意味著公司財(cái)務(wù)存在風(fēng)險(xiǎn)糊渊，李世彤認(rèn)為，關(guān)鍵在于其借來的資金投入是否具備安全性垫暑。“如果投入的項(xiàng)目比較靠譜舆骚，能給公司帶來新的利潤增長來源，那么即便大存大貸也無可厚非蔚分。如果投入的項(xiàng)目偏離主業(yè)也不是公司擅長的悉歼，在牛市中可能還能講一個(gè)故事，但在市場比較理性時(shí)就欠缺說服力洁操，也會引起市場的警惕。”
