業(yè)績超預(yù)期,中高檔酒快速增長芭析。2018年公司收入和利潤均超額完成年初既定目標,中高檔酒持續(xù)發(fā)力驅(qū)動利潤增速實現(xiàn)更快增長,其中高檔酒收入63.78億元,同比增長37.21%,中檔酒收入36.75億元,同比增長27.83%,低檔酒收入28.07億元,同比增長8.3%歇决。19Q1收入和利潤增速超出市場預(yù)期,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移以及費用戰(zhàn)略收縮推動利潤快速增長,預(yù)收賬款為12.86億元,同比下降7.37%;分產(chǎn)品來看,我們預(yù)計國窖1573和特曲收入增速在25%-30%,窖齡酒收入增速對整體有所拖累;分市場來看,我們預(yù)計西南阅签、湖南等傳統(tǒng)優(yōu)勢市場收入增速相對穩(wěn)健,華東纪萎、華南等空白市場布局加大后收入實現(xiàn)高速增長馅扣。
19Q1毛利率顯著提升,期間費用率初步下行盈蛮。2018年公司毛利率為77.53%,同比提高5.6pct;期間費用率為30.35%,同比提高2.7pct,其中銷售費用率為25.99%,同比提高2.79pct,主要是加大廣告宣傳和市場促銷力度影響所致;管理費用率為6.01%,同比提高0.53pct,主要是公司人員規(guī)模擴大帶來績效獎金增加所致;財務(wù)費用率為-1.65%,同比下降0.62pct,主要是存款利息收入增加所致;凈利率為26.89%,同比提高1.86pct。19Q1公司毛利率為79.15%,同比大幅提高8.9pct,主要是結(jié)構(gòu)上移所致;期間費用率為19.61%,同比下降1.29pct,其中銷售費用率為16.93%,同比下降1.27pct,主要是促銷費用削減所致,管理費用率為3.9%,同比下降0.26pct,財務(wù)費用率為-1.21%,同比提高0.26pct大溜。19Q1公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為5.61億元,同比大幅增長60.99%,現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)秀化漆。
2019年是三年沖刺的決勝年,收入有望繼續(xù)實現(xiàn)20%增長。老窖作為三家高端酒中機制最為靈活的企業(yè),品牌營銷能力突出,量價規(guī)劃一直采取跟隨策略,抗風險及調(diào)整能力更強,這無疑為長期發(fā)展奠定有利根基钦奋。2019年是公司十三五“戰(zhàn)略三年沖刺期的決勝之年,規(guī)劃收入增長15%-25%,根據(jù)目前渠道表現(xiàn),國窖一批價逐步回升至750元以上,茅五價格上行亦為國窖放量增長提供有力基礎(chǔ),我們預(yù)計全年收入有望繼續(xù)保持20%以上增長,持續(xù)看好公司在高中低檔酒三駕馬車驅(qū)動下業(yè)績實現(xiàn)良性增長座云。
投資建議:重申“買入”評級,繼續(xù)重點推薦。我們調(diào)整盈利預(yù)測,預(yù)計公司2019-2021年營業(yè)收入分別為158/188/221億元,同比增長21%/19%/17%;凈利潤分別為46/57/70億元,同比增長31%/25%/22%,對應(yīng)EPS分別為3.11/3.88/4.75元付材。
