豬肉地產(chǎn)拖累業(yè)績(jī),白酒凈利潤(rùn)增速約30%怠播。公司2019Q1營(yíng)收增速19.95%,歸母凈利潤(rùn)增速17.17%,營(yíng)收基本符合預(yù)期,利潤(rùn)比我們預(yù)期略低。從收入層面看,預(yù)計(jì)2019Q1白酒收入40億左右,增速約20%,豬肉地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入跟去年基本持平;利潤(rùn)端,預(yù)計(jì)白酒利潤(rùn)增速約30%,豬肉中種豬業(yè)務(wù)由于豬價(jià)及北京生豬限運(yùn)等影響,預(yù)計(jì)一季度虧損超過3000萬元(去年同期盈利),地產(chǎn)業(yè)務(wù)由于項(xiàng)目施工未完成處于持續(xù)虧損狀態(tài),預(yù)計(jì)一季度虧損約9000萬元均壳。
期間費(fèi)用稅率下滑,預(yù)收賬款維持高位,白酒凈利率持續(xù)提升。報(bào)告期內(nèi)公司貨幣資金73.49億元,合并報(bào)表預(yù)收賬款51.66億元,同比增長(zhǎng)39.58%,母公司預(yù)收賬款為40.86億元,環(huán)比下滑約6億元,同比增長(zhǎng)30.38%。2019Q1公司凈利率下滑0.19pct至9.0%,其中毛利率由于豬肉地產(chǎn)拖累下滑4.77pct至38.38%,營(yíng)業(yè)稅金及附加銷售占比下滑3.41pct至10.45%,期間費(fèi)用同比下滑1.60pct至16.67%。期間費(fèi)用中,銷售費(fèi)用率触法、管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別變動(dòng)0.24pct、-1.52pct和0.32pct据伏。白酒業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)升級(jí)持續(xù),利潤(rùn)增速高于收入增速,白酒凈利率比18年底環(huán)比提升。白酒終端需求旺盛保證業(yè)績(jī)釋放,地產(chǎn)下半年開始確認(rèn)收入,肉類業(yè)務(wù)需持續(xù)跟蹤束多。我們從白酒全國(guó)各地區(qū)了解情況來看,年初至今完成情況均較好,終端需求旺盛動(dòng)銷快速,預(yù)計(jì)全年收入增速20%以上,利潤(rùn)增速25%以上骏庙。地產(chǎn)業(yè)務(wù)預(yù)售情況良好,下半年施工完畢后有望逐步確認(rèn)收入,豬肉業(yè)務(wù)受豬價(jià)及政策影響較大,后續(xù)仍需持續(xù)跟蹤。
盈利預(yù)測(cè):預(yù)計(jì)公司2019-2021年EPS為2.28元拳股、3.31元和4.15元,市盈率分別為25倍辣棉、18倍、14倍,維持“買入”評(píng)級(jí)事匈。
風(fēng)險(xiǎn)提示:食品安全風(fēng)險(xiǎn),全國(guó)化擴(kuò)張不及預(yù)期,行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇狰赘。
