我們認(rèn)為公司白酒營(yíng)收低于我們預(yù)期的主要原因是季度調(diào)整因素，公司2018年度下半年的營(yíng)收只有35億元岳瞭，占比全年的37.8%拥娄，我們最新預(yù)期公司2019年度白酒營(yíng)收達(dá)到114.7億元，同比增23.7%，我們預(yù)計(jì)2H19白酒營(yíng)收將達(dá)到48億元稚瘾，同比增37%牡昆，季度營(yíng)收逐步均衡。截至6月30日摊欠，公司預(yù)收款仍然高達(dá)49.6億元丢烘，表明了白酒持續(xù)成長(zhǎng)能力較強(qiáng)。
發(fā)展趨勢(shì)
公司白酒進(jìn)入結(jié)構(gòu)提升的高質(zhì)量發(fā)展階段些椒，白酒業(yè)務(wù)進(jìn)一步向高品質(zhì)純糧固態(tài)發(fā)酵白酒升級(jí)播瞳，充分利用自身的渠道網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)和品牌優(yōu)勢(shì)，整合行業(yè)優(yōu)質(zhì)資源免糕。公司正在推動(dòng)渠道赢乓、結(jié)構(gòu)和樣板市場(chǎng)升級(jí)，我們認(rèn)為此舉體現(xiàn)了公司管理層謀劃公司白酒業(yè)務(wù)更加長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的雄心和戰(zhàn)略判斷能力用六。
我們認(rèn)為公司上半年的報(bào)表已經(jīng)體現(xiàn)了公司良好的費(fèi)用控制能力近振，凈利率達(dá)到7.8%，我們預(yù)期全年達(dá)到8.4%烂锤，規(guī)模效應(yīng)會(huì)帶來(lái)長(zhǎng)期的可持續(xù)的提升空間暴遂。我們認(rèn)為公司通過(guò)提價(jià)提升毛利率不是未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間的選擇，公司需要在大眾白酒領(lǐng)域繼續(xù)做強(qiáng)渠道和提升產(chǎn)品性?xún)r(jià)比架暗，提升市占率粘伊。公司費(fèi)用控制能力體現(xiàn)在公司的廣告支出在得到控制，且人員薪酬也得到控制约粒。
我們認(rèn)為房地產(chǎn)作為2018年度的主要虧損業(yè)務(wù)將在2019年度得到控制惠翼，我們預(yù)計(jì)2H19的白酒營(yíng)收增速將大幅提升，盈利也將同比大幅提升侨直。
盈利預(yù)測(cè)與估值
我們對(duì)盈利預(yù)測(cè)做了微小調(diào)整支摹。由于我們看好公司白酒業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)13.8%到66元靠婴，對(duì)應(yīng)2019/20年39.5/28.8x P/E代郊，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2019/20年32.1/23.5x P/E，當(dāng)前股價(jià)有22.7%上行空間杀餐，維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)干发。
