掉隊的又豈止洋河耀奠？斑馬消費梳理發(fā)現(xiàn)，2019年上半年貌硬，18家白酒上市公司用堤，有4家出現(xiàn)業(yè)績下滑，較為罕見地出現(xiàn)了虧損企業(yè)嚣褐；16家出現(xiàn)業(yè)績增速下滑萌烁；有8家的經(jīng)營性現(xiàn)金流下滑，有7家的經(jīng)營性現(xiàn)金流為負微惦。
白酒行業(yè)真的變天了嗎豌淹？恢復(fù)期結(jié)束，又開始新一輪調(diào)整婶耕？
實際上措坐，白酒企業(yè)自身，比誰都更清楚調(diào)整期的到來赖厅，紛紛自我變革拣播，高端化、多元化收擦、金融化贮配，試圖在這一輪調(diào)整中自保，不至于掉隊太遠塞赂。
洋河現(xiàn)金流首次為負
8月31日泪勒，洋河股份披露2019年半年報，公司營業(yè)收入159.99億元宴猾，同比增長10.01%圆存，歸屬凈利潤55.82億元，同比增長11.52%仇哆。
兩位數(shù)的業(yè)績增長沦辙，如果在別的行業(yè)，是別的企業(yè)讹剔，基本都會被認為增長強勁——但這是白酒行業(yè)油讯，龍頭洋河。
拆解后發(fā)現(xiàn)延欠，2019年Q1陌兑，洋河股份營業(yè)收入和歸屬凈利潤的同比增速分別為14.18%和15.70%却师，2019年Q2分別下降至2.08%和2.03%。2018年Q2蚀攘，公司營業(yè)收入和歸屬凈利潤的同比增速分別為26.97%怕枣、31.28%。
業(yè)績增速下降之外嘴略，洋河股份出現(xiàn)了較為反常的現(xiàn)金流問題。2019年Q2招蠕，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流-5.10億元卑蚓。這是自2008年披露業(yè)績以來42個季度，公司第一次經(jīng)營性現(xiàn)金流出現(xiàn)負值倾莽。
對于洋河股份的掉隊径泉，市場早有準備。
7月份開始板刑，“洋河股份業(yè)績可能要‘暴雷’”的消息開始出現(xiàn)在白酒投資者們的交流中缰兄，公司股價持續(xù)下跌，市值蒸發(fā)一度超過500億元邑键。
實際上上煤，在2018年報中，洋河股份的業(yè)績疲態(tài)已經(jīng)開始顯現(xiàn)著淆。
2018年劫狠，公司營業(yè)收入241.60億元，同比增長21.30%永部，歸屬凈利潤81.15億元独泞，同比增長22.45%，利潤增速低于行業(yè)平均水平苔埋。
當年懦砂，公司白酒的生產(chǎn)量、銷售量组橄、庫存量同比分別下降3.87%荞膘、0.88%、8.95%晨炕。
那幾年衫画，洋河股份一直通過漲價-提升毛利率來支撐業(yè)績，2018年尤甚瓮栗。2014年-2018年树季，公司白酒板塊的毛利率分別為61.51%、63.25%番链、65.40%令叉、67.93%沦浆、76.47%——那個時候，幾乎所有人都覺得漲價是因為市場太過緊俏溜帐，沒有人覺得是因為銷量出了問題将盾。
2019年6月底，公司預(yù)收款17.79億元勃核，同比下滑超10個百分點再僧。預(yù)收款是衡量白酒市場預(yù)期的重要指標，預(yù)計洋河股份的銷售下滑還將繼續(xù)俩孽。
白酒行業(yè)要變天了猬听？
掉隊的就只有洋河股份嗎？
斑馬消費梳理白酒行業(yè)18家上市公司2019年上半年的業(yè)績后發(fā)現(xiàn)患达，有4家業(yè)績下滑记令，16家業(yè)績增速下滑——除了瀘州老窖和迎駕貢酒。
2019年上半年习劫，白酒行業(yè)的現(xiàn)金流整體較差咆瘟。18家白酒上市公司，有8家的經(jīng)營性現(xiàn)金流下滑诽里，有7家的經(jīng)營性現(xiàn)金流為負袒餐。
前兩年白酒行情好的時候，這簡直無法想象须肆。
更令人意外的是匿乃，A股白酒板塊中，居然出現(xiàn)了一家虧損企業(yè)豌汇。2019年上半年幢炸，金種子酒營業(yè)收入5.06億元，同比下降7.80%拒贱，歸屬凈利潤-3178.34萬元宛徊，同比下降629.21%。
金種子酒1998年登陸資本市場逻澳，是中國第八家闸天、安徽第二家白酒上市公司，那個時候士敬，貴州茅臺侧碍、洋河股份等都還在上市的路上。
金種子酒上市前后彻芒，其實力在安徽省內(nèi)尚可以與古井貢酒勢均力敵赴仪。彼時，迎駕貢酒的前身佛子嶺酒廠剛剛改制尘晓；口子窖現(xiàn)實控人之一劉安省换橱，剛剛當上改制前的口子集團的董事長邪慧、總經(jīng)理。
2003-2005年舔躏，金種子酒（那時的簡稱是“金牛實業(yè)”）陷入虧損秆尝，虧損最嚴重的2004年，公司營業(yè)收入4.20億元防擎，虧損近2億元挎中。
后來，金種子酒靠旗下生化制藥板塊的崛起扭轉(zhuǎn)業(yè)績頹勢丙图，但卻在安徽省內(nèi)的白酒競爭中逐漸落敗刮便，被后來者口子窖和迎駕貢酒超越。
上一輪白酒行業(yè)調(diào)整绽慈，金種子酒首當其沖。2013年-2017年辈毯，公司業(yè)績一路下滑坝疼，營業(yè)收入腰斬，扣非凈利潤從5億元下滑至虧損谆沃。
2018年公司基本面短暫回暖钝凶，但背后的原因卻是醫(yī)藥板塊業(yè)績增長，白酒板塊的營業(yè)收入和毛利率仍然全面下滑唁影。最終耕陷，業(yè)績頹勢在2019年上半年露出了馬腳。
值得一提的是据沈，2019年上半年哟沫，自然人付小銅在二級市場舉牌金種子酒，已經(jīng)成為其二股東锌介，似乎為金種子酒混改留下了想象空間嗜诀。此前，公司曾多次籌劃混改症旭，但均無疾而終瀑捣。
二線及以下都不安全？
縱觀白酒企業(yè)上半年的業(yè)績秉返，除了洋河股份驼值，其他龍頭算是基本穩(wěn)住。
2018年Q3貴州茅臺增速下滑螺坟，引起市場恐慌顷沉，公司上市十幾年來第一次開盤跌停，不過最近三個季度有所回升底咳，營收經(jīng)歷均保持兩位數(shù)以上增長唱撩；2019年上半年肩堡，五糧液營業(yè)收入和歸屬凈利潤同比增速分別為26.75%和31.30%，有所下滑殃倒，但經(jīng)營性現(xiàn)金流同比增長達1302.14%都璃；瀘州老窖加速增長，上半年歸屬凈利潤增長近4成梁泞，經(jīng)營性現(xiàn)金流增長了3倍以舒。
龍頭之外呢？
在中國白酒市場慢哈，一些主攻區(qū)域市場和細分市場的小巨頭蔓钟，如古井貢酒、伊力特卵贱、順鑫農(nóng)業(yè)滥沫、口子窖等，可以看作是二線梯隊的代表键俱。
不過兰绣，在白酒行業(yè)格局基本形成、集中化明顯的趨勢下编振，二線及以下白酒企業(yè)的增長空間越來越小缀辩。也就是說，除了龍頭踪央，基本上都不再安全臀玄。
金種子酒虧損，伊力特畅蹂、金徽酒盹躬、青青稞酒業(yè)績下滑，舍得酒業(yè)渴肿、老白干酒經(jīng)營性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負摩赎，連順鑫農(nóng)業(yè)都繃不住了。
順鑫農(nóng)業(yè)旗下的牛欄山堪稱中國光瓶酒之王肥爵，在廣大農(nóng)村地區(qū)頗具市場競爭力隘唁。
2019年上半年，公司白酒板塊營業(yè)收入66.58億元舶抚，同比增長15.31%杏疑，遠低于去年同期增速（62.29%）；毛利率為44.59%寄硬，較上年同期下降3.07個百分點参枯；而且，公司上半年經(jīng)營性現(xiàn)金流-1.64億元响徒，同比下降111.05%——6年來第一次現(xiàn)金流為負辩溢。
口子窖乃是二線梯隊中的“小茅臺”梳命，中高端白酒為主，高毛利率状勤、高凈利率鞋怀，業(yè)績增長穩(wěn)定，一度大有趕超安徽白酒老大古井貢酒的架勢持搜。
2018年密似，口子窖營業(yè)收入和歸屬凈利潤同比增速大幅下滑，經(jīng)營性現(xiàn)金流更是同比下降28.63%葫盼；2019年上半年公司營業(yè)收入和歸屬凈利潤同比增速為12.04%和22.02%残腌，遠低于上年同期的23.67%和39.45%；2019年上半年經(jīng)營性現(xiàn)金流雖略有回升贫导，但遠未回到此前的正常水平抛猫。
如果行業(yè)調(diào)整深化，難道真會有人像皇臺酒業(yè)和維維股份一樣孩灯，從白酒板塊被剔除邑滨？
這一輪調(diào)整瞄準高端化？
上一輪白酒行業(yè)調(diào)整钱反，高端白酒差點被打殘。最典型的就是水井坊匣距。
2012年冷泵，白酒行業(yè)“黃金十年”結(jié)束，高端白酒受政策的影響開始在2013年的年報中顯現(xiàn)出來梗药。2013年傀脑，水井坊業(yè)績急轉(zhuǎn)直下，營業(yè)收入縮水近7成自凛，凈利潤從上年的3.38億元下降至-1.54億元茅苏。直到最近兩年，公司才緩過神來费抚。
不過推兄，隨著白酒消費能力的提升，以及白酒非消費品屬性被放大斟拘，之前每到調(diào)整期必先躺槍的高端白酒蔚奕，在這一波調(diào)整中，有可能成為中流砥柱拾撇。
白酒行業(yè)似乎要變天匙豹，但貴州茅臺、五糧液狂秦、水井坊灌侣、酒鬼酒等主流高端白酒推捐，穩(wěn)如泰山。
2019年上半年侧啼，水井坊營業(yè)收入和歸屬凈利潤均實現(xiàn)近3成的同比增長牛柒，而且，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流由負轉(zhuǎn)正慨菱，達到5.04億元焰络。
同期，酒鬼酒營業(yè)收入和歸屬凈利潤同比增長近4成符喝，扣非凈利潤更是直接增長5成——公司從2018年18家白酒上市公司營收倒數(shù)第一的位置闪彼，提升了兩個名次。
所以协饲，這幾年白酒行業(yè)紛紛謀求高端化轉(zhuǎn)型畏腕，推行大單品戰(zhàn)略，力推100元和200元的爆款單品茉稠，比如說迎駕貢酒2015年上市后力推的“生態(tài)洞藏系列”描馅。
除了高端化，白酒企業(yè)們一直在白酒之外探索增長空間扑姆，盡管大多做得并不成功脸夸。
洋河股份在白酒之外涉足紅酒貿(mào)易業(yè)務(wù)，不過近3年紅酒業(yè)務(wù)毫無起色牌宜，收入下滑期油、庫存翻倍，2019年開始公司又打起了洋酒的注意骡眼，通過江蘇中仕忌酒業(yè)拿下尊尼獲加XR21的中國運營權(quán)须拒。另外，洋河股份還設(shè)立了華趣酒行晌爹，直接參與酒類流通玛繁。
當然，作為比較有錢肖自、特別能賺錢的白酒企業(yè)号呜，投資、理財征蜻，甚至是直接將金融資產(chǎn)收至麾下叼枝，都可以作為逆周期時業(yè)績風險的對沖。
不過唉锌，這個門檻太高隅肥，只適合貴州茅臺、五糧液這些大玩家，實力薄弱一點的中小白酒企業(yè)腥放，也只能跟著周期泛啸，隨波逐流。
