糾纏多年終于將豐聯(lián)酒業(yè)收入麾下胸遇，推動(dòng)了公司業(yè)績(jī)的高速增長(zhǎng)荧呐，但這背后，卻是公司主力品牌老白干的銷量纸镊、收入倍阐、毛利率集體下滑。
盈利能力墊底
8月31日逗威，當(dāng)五糧液峰搪、洋河股份等白酒企業(yè)最后一批披露中報(bào)，18家白酒上市公司半年成績(jī)單出爐凯旭。貴州茅臺(tái)概耻、五糧液等龍頭穩(wěn)字當(dāng)頭，繼續(xù)成為白酒行業(yè)的盈利擔(dān)當(dāng)尽纽；行業(yè)分化加劇咐蚯，二線及以下白酒企業(yè)，都不再安全披贰；洋河股份2019年Q2增長(zhǎng)停滯、現(xiàn)金流罕見為負(fù)涌咪，金種子酒虧損臣碟，成為掉隊(duì)者……
斑馬消費(fèi)梳理后意外發(fā)現(xiàn)，業(yè)績(jī)?cè)鏊購(gòu)?qiáng)勁的老白干酒降乔，怎么就成了最不賺錢的白酒上市公司踊眠？
2019年上半年，老白干酒營(yíng)業(yè)收入19.59億元讨楔，同比增長(zhǎng)34.33％布缨，歸屬凈利潤(rùn)1.94億元，同比增長(zhǎng)32.67％玻市，凈利率9.90％柜涛，在白酒板塊墊底，僅略好于青青稞酒和虧損的金種子酒父独。
而且格缘，青青稞酒和金種子酒此前同樣盈利能力強(qiáng)勁茫叭，只是近年業(yè)績(jī)下滑；而老白干酒則是一直盈利能力墊底半等。畢竟揍愁，這是普遍比較賺錢的白酒行業(yè)，毛利率動(dòng)輒60％-80％杀饵，甚至還有超過90％的莽囤，凈利率大多穩(wěn)定在20％-40％。2018年切距，老白干酒營(yíng)業(yè)收入35.83億元朽缎，歸屬凈利潤(rùn)3.50億元，凈利率9.78％蔚舀。當(dāng)年饵沧，全國(guó)規(guī)模以上白酒企業(yè)完成銷售收入合計(jì)5363億元，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1250億元赌躺，平均凈利率高達(dá)23.32％——即便剔除貴州茅臺(tái)和五糧液這兩大“特殊值”狼牺，平均凈利率仍然達(dá)到18.08％。
低毛利礼患、高費(fèi)用
老白干酒盈利能力差是钥，首要原因是產(chǎn)品的低毛利率。2018年渺因，老白干酒釀酒業(yè)板塊的毛利率為58.55％幅类，較上年減少1.91個(gè)百分點(diǎn)，在18家白酒上市公司中位列倒數(shù)前三妙裸，僅略高于牛欄山（順鑫農(nóng)業(yè)）和伊力特姨桩。老白干酒毛利率較低的主要原因是，公司旗下產(chǎn)品多為中低端產(chǎn)品睁去，高端產(chǎn)品占比不高戚促。
白酒行業(yè)按產(chǎn)品的價(jià)位段劃分產(chǎn)品檔次：40元以下（含40元）為低檔產(chǎn)品，40 元-100元（含100元）為中檔產(chǎn)品殃宜，100元以上為高檔產(chǎn)品睡誉。2018年，老白干高檔酒銷售收入11.81億元挟撑，占公司白酒銷售收入的35.94％伤很；同期，公司中檔酒和低檔酒的銷售收入分別為9.58億元和11.46億元嫩坷，占比合計(jì)64.06％與老白干酒體量相當(dāng)?shù)陌拙破髽I(yè)中肺樟，口子窖高檔白酒銷售收入占比超過9成，迎駕貢酒中高檔白酒占比近6成。
雖然毛利率低儡嘶，但老白干酒的銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用占比較高喇聊，直接導(dǎo)致了公司盈利能力較差。（白酒企業(yè)均存在大量理財(cái)收入蹦狂，故不考量財(cái)務(wù)費(fèi)用）
2019年上半年誓篱，老白干酒銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用合計(jì)6.80億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例為34.71％凯楔。這一比例窜骄，在18家白酒上市公司中僅略低于水井坊（39.53％）、舍得酒業(yè)（38.55％）和古井貢酒（35.78％）摆屯。（青青稞酒和金種子酒營(yíng)收大幅下滑邻遏，此處不做對(duì)比）兩項(xiàng)費(fèi)用中，最值得一提的是廣告費(fèi)虐骑。2019年上半年准验，老白干廣告費(fèi)及市場(chǎng)推廣費(fèi)1.46億元，占公司營(yíng)業(yè)收入的比例為7.45％疆虑，這一比例僅次于水井坊和舍得酒業(yè)躏叽。水井坊和舍得酒業(yè)均投入巨額廣告費(fèi)用力推其高端白酒，老白干以中低端白酒為主澄月，投入和產(chǎn)出比實(shí)在很難算過來(lái)淹佃。
老白干酒內(nèi)憂外患
即便拋開盈利能力，老白干酒仍然是危機(jī)四伏脂惊。2018年旁囤，公司營(yíng)業(yè)收入和歸屬凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)41.34％、114.26％喝园，2019年上半年分別增長(zhǎng)34.33％缭越、32.67％∈」希看起來(lái)增速驚人药妄，實(shí)際上，增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)主要來(lái)自于并購(gòu)的豐聯(lián)酒業(yè)撰拯。2018年4月，老白干酒以非公開發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式向佳沃集團(tuán)等股東收購(gòu)豐聯(lián)酒業(yè)100％股權(quán)嗓奢，交易對(duì)價(jià)近14億元讼撒。收購(gòu)?fù)瓿珊螅酒煜庐a(chǎn)品從單一的衡水老白干系列酒股耽，擴(kuò)充板城燒鍋系列酒根盒、文王貢系列酒、武陵系列酒物蝙、孔府家系列酒炎滞。2019年上半年敢艰，公司凈利潤(rùn)1.94億元，同比增長(zhǎng)32.67％册赛；其中钠导，豐聯(lián)酒業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8856.79萬(wàn)元。反觀公司旗下原來(lái)的老白干系列森瘪，從2018年開始牡属，增長(zhǎng)停滯、盈利下滑扼睬。2018年逮栅，衡水老白干系列酒銷售量4.72萬(wàn)噸，同比下降4.99％补搅；該板塊營(yíng)業(yè)收入22.98億元安蔚，同比增長(zhǎng)僅3.31％，且毛利率下降了2.01個(gè)百分點(diǎn)舱闪。隨著白酒行業(yè)進(jìn)入調(diào)整期眼栽，市場(chǎng)集中度將進(jìn)一步提升。豐聯(lián)酒業(yè)旗下的4個(gè)品牌唤抚，雖然在區(qū)域市場(chǎng)小有名氣篱撩，但體量都不大，去年沒有一家營(yíng)收超過5個(gè)億说庶，在終端市場(chǎng)很難形成較大的影響力缓鞠。而且，老白干酒旗下這5大品牌秆牍，分散在河北业抵、山東、湖南支读、安徽等地厦碎，各自為戰(zhàn)，難以形成較好的協(xié)同效應(yīng)扇雕。1+4拓售，能否大于5？因?yàn)槭召?gòu)豐聯(lián)酒業(yè)镶奉，老白干酒產(chǎn)生商譽(yù)余額6.32億元础淤，商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)如影隨形。
