上市公司2019年半年報(bào)落幕由瞒，備受資金關(guān)注的白酒板塊內(nèi)部出現(xiàn)一定分化子钾，既有業(yè)績穩(wěn)定增長的，也有財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳而被人訶病的个懒，而在訶病的公司中就包括了洋河股份团弧，其今年中期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)出現(xiàn)了異常，不僅營收酌非、歸母凈利潤增速都同比有所下降胃肖，且對于白酒公司來說頗為重要的預(yù)收賬款以及經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額也都出現(xiàn)了較大下滑吸自，這些不佳的經(jīng)營數(shù)據(jù)表現(xiàn)不由讓人擔(dān)憂叭静，一直標(biāo)榜自己在中國白酒企業(yè)頭部陣營的洋河股份身上究竟發(fā)生了什么徊激？
業(yè)績增速掉隊(duì)
洋河股份中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，上半年實(shí)現(xiàn)營收159.99億元给庶、同比增加10%贿汞，歸母凈利潤55.82億元、同比增加11.52%耸黑。雖然經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)仍然處于上升狀態(tài)桃煎，但相比2018年同期，增速已經(jīng)出現(xiàn)較大下滑大刊。在2018年中期为迈，洋河股份實(shí)現(xiàn)營收241.6億元、同比增長21.3%缺菌，歸母凈利潤81.15億元葫辐、同比增長22.45%。
洋河近兩年經(jīng)營業(yè)績數(shù)據(jù)表現(xiàn)在17家A股白酒上市公司中排名是并不靠前的伴郁，其中耿战，今年上半年?duì)I收增速排在了倒數(shù)第四位，凈利潤增速排在了倒數(shù)第三焊傅，而在2018年時(shí)剂陡，在19家上市白酒企業(yè)中，營收增速也僅排在第12位狐胎，凈利潤增速排在第16位鸭栖。
財(cái)報(bào)顯示，長期以來粮按，洋河股份的主要經(jīng)營戰(zhàn)場在江蘇省內(nèi)气穴，其省內(nèi)貢獻(xiàn)營收占比均在50%左右，2017年晌箍、2018年時(shí)肉敏，江蘇省內(nèi)的營收增速還分別達(dá)到了11%和13.5%，然而到了2019年中期剿恬，江蘇省內(nèi)的營收貢獻(xiàn)增速突然降至2.69%索击，下滑了10個(gè)百分點(diǎn)。如果說公司將重點(diǎn)放在省外市場的拓展上铡暂，導(dǎo)致江蘇省內(nèi)增長相對緩慢還是可以理解的邢侵，可若上半年省外增速也處于歷史新低，則說明洋河的經(jīng)營是出現(xiàn)一定困難了倡油。相關(guān)數(shù)據(jù)還顯示版鳞，自2015年以來，洋河江蘇省外營收增速還保持在21%以上，但到了2019年中期程腹，下滑到18.99%匣吊。
為何會(huì)出現(xiàn)這種情況？或許這與洋河股份在江蘇省內(nèi)外市場面臨的日益強(qiáng)勁對手沖擊有關(guān)寸潦。如競爭對手今世緣的主要營收來源就是來自于江蘇省內(nèi)(江蘇省內(nèi)貢獻(xiàn)營收占比高達(dá)93%左右)色鸳，其2019年中期的營收增速達(dá)到了29.4%、歸母凈利潤增速也達(dá)到25.23%见转。對于今世緣來說命雀，其增長最快的并不是低端產(chǎn)品，而是300元以上的次高端產(chǎn)品斩箫，增速達(dá)到44.33%吏砂，而這一塊恰恰是洋河股份一直看重且經(jīng)營貢獻(xiàn)增長最大的領(lǐng)域。在2019年度營銷工作大會(huì)上乘客，洋河股份董事長王耀稱2018年夢之藍(lán)單品銷售同比增長50%以上狐血，而在2018年度業(yè)績網(wǎng)上說明會(huì)上，公司稱夢之藍(lán)銷售額已占2018年?duì)I收比例27%寨典。正是次高端產(chǎn)品的貢獻(xiàn)令洋河股份這一年的毛利率變得更加好看氛雪，銷售毛利率由66.46%增長至73.7%，一度上升了7個(gè)百分點(diǎn)耸成。然而從最新中期財(cái)報(bào)看灶昏，洋河股份2019年上半年銷售毛利率已出現(xiàn)回落，降至70.95%台泥，這種情況很可能與今世緣在江蘇省內(nèi)中端產(chǎn)品發(fā)力侵占洋河中端市場有關(guān)言雀。同樣，在江蘇省外市場必胜，洋河股份也面臨劍南春刚哼、青花汾酒等其他諸多品牌酒的擠壓。需要注意的是誓梦，德邦證券研報(bào)稱丹残，2018年時(shí)，洋河股份在江蘇省內(nèi)市占率已達(dá)到32.2%夯饲，如此數(shù)據(jù)占比意味著除非江蘇省白酒市場出現(xiàn)新的較大增量空間搬体，否則洋河股份很可能在江蘇省內(nèi)的銷售觸摸到“規(guī)模天花板”了。
對于采取“先款后貨”制度的白酒企業(yè)而言撑雨，預(yù)收賬款多少往往也代表著企業(yè)未來的業(yè)績釋放能力大小垮川，一般來說，預(yù)收賬款減少意味著經(jīng)銷商賣貨并不積極戴卜，不積極的原因除了給經(jīng)銷商的利潤空間相對競品吸引力較低外逾条，還有可能是終端銷售中某些貨有些賣不動(dòng)琢岩。數(shù)據(jù)顯示，2019年上半年师脂，洋河股份應(yīng)收票據(jù)大幅度增加138.08%担孔，達(dá)到4.49億元，而同時(shí)預(yù)收賬款下滑了13.53%危彩，這個(gè)數(shù)據(jù)變化在一定程度上反映出洋河股份對經(jīng)銷商不再那么強(qiáng)勢攒磨，賒銷現(xiàn)象有所抬頭泳桦。
此外汤徽，從存貨周轉(zhuǎn)率情況來看，記者調(diào)取了貴州茅臺灸撰、五糧液谒府、今世緣與洋河股份2018年和2019年上半年的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)除貴州茅臺比較低之外浮毯，洋河股份存貨周轉(zhuǎn)率比五糧液和今世緣均要低一些完疫，比如2019年上半年，五糧液存貨周轉(zhuǎn)率為0.6债蓝、今世緣為0.45躯饿，而洋河股份僅為0.35，這一數(shù)據(jù)表現(xiàn)在一定程度上反映出洋河股份在銷售方面是存在一定壓力的缚宜。
上半年?duì)I收存虛增之嫌
對于洋河股份的經(jīng)營情況犯弯，記者核算了洋河股份2018年和2019年上半年的營收數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)從財(cái)務(wù)勾稽角度分析型圈，是有較大金額異常的意澡。
2018年、2019年上半年喜拥，洋河股份營業(yè)收入分別為241.6億元和159.99億元蒜丙，因2018年前四個(gè)月增值稅率為17%，后八個(gè)月增值稅率為16%抹欢，因2018年年報(bào)未披露具體月份營收數(shù)據(jù)溯童，暫按照增值稅率16%來推算2018年的含稅營收，則約為280.25億元(2018年前4個(gè)月增值稅率為17%脉织，故2018年實(shí)際含稅營收理論上應(yīng)比推算數(shù)據(jù)稍高一些)求馋，2019年一季度增值稅率為16%，二季度增值稅率調(diào)整至13%抚垃，洋河股份一季度營收為108.9億元喷楣，二季度為51.09億元，整體核算后鹤树，2019年上半年洋河股份含稅營收大體為184.05億元铣焊。
財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)還顯示逊朽，洋河股份2018年、2019年上半年合并現(xiàn)金流量表中 “銷售商品曲伊、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”項(xiàng)分別為281.05億元和130.85億元叽讳，此外2018年、2019年上半年公司新增預(yù)收款分別為2.69億元和-26.89億元坟募，因此在對沖同期與現(xiàn)金收入相關(guān)的預(yù)收款項(xiàng)影響后岛蚤，與2018年、2019年上半年?duì)I收相關(guān)的現(xiàn)金流入了278.37億元和157.74億元懈糯。將這兩年的含稅營收與現(xiàn)金流數(shù)據(jù)勾稽涤妒，則2018年、2019年上半年含稅營收比現(xiàn)金收入分別多出1.89億元和26.31億元(若考慮到2018年前四個(gè)月的17%稅率影響赚哗，2018年的差額將會(huì)更大些)她紫。理論上，2018年的應(yīng)收款項(xiàng)應(yīng)該至少增加1.89億元妈唯，2019年上半年應(yīng)收款項(xiàng)則應(yīng)該大增26.31億元泣幼。
可事實(shí)上，在這兩年的資產(chǎn)負(fù)債表中燃悍，洋河股份的應(yīng)收賬款(包含壞賬準(zhǔn)備)几垃、應(yīng)收票據(jù)合計(jì)分別為2.5億元和4.61億元，分別相比上一年年末相同項(xiàng)數(shù)據(jù)新增了2660.73萬元和2.11億元箭瘫，很明顯劈狼，這一結(jié)果與理論上應(yīng)該增加的金額并不相符，分別存在1.62億元和24.2億元的金額差異隅凡。
也就是說茫失，2018年和2019年上半年洋河股份分別有1.62億元和24.2億元的營收沒有相應(yīng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)支撐。當(dāng)然绵捡，洋河股份還披露了同期應(yīng)收票據(jù)背書金額真王，2018年為1.11億元，2019年上半年為2983萬元安揣，可即便考慮到應(yīng)收票據(jù)背書這一因素影響街立，2018年的數(shù)據(jù)差異大概在5000萬元左右，而2019年上半年仍有約24億元的營收金額無法解釋埠通。
很顯然赎离，這部分?jǐn)?shù)據(jù)差異是需要洋河股份做進(jìn)一步解釋和披露的，尤其是2019年上半年的情況端辱，否則這樣的數(shù)據(jù)表現(xiàn)會(huì)令人產(chǎn)生疑問梁剔，洋河股份在上半年預(yù)收款項(xiàng)、經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額都大幅下滑的情況下是否真的有那么多營收實(shí)現(xiàn)舞蔽，其營收增速是否比財(cái)報(bào)披露的還要低荣病？
采購數(shù)據(jù)不合理
除了營收方面數(shù)據(jù)有較大異常外码撰，洋河股份的采購方面數(shù)據(jù)同樣存在疑點(diǎn)。
2017年个盆、2018年脖岛，洋河股份向前五名供應(yīng)商采購金額分別為12.68億元和13.6億元，分別占總采購額比例的22.98%和32.37%颊亮，由此推算其2017年柴梆、2018年采購總額為55.2億元和42.01億元，若考慮到17%的增值稅影響终惑，則這兩年的含稅采購金額分別為64.58億元和49.16億元沸根。
在同年現(xiàn)金流量表中，公司“購買商品淀祟、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”分別為69.73億元和70.43億元憎对，剔除當(dāng)年預(yù)付款項(xiàng)新增的1734.19萬元和-6767.76萬元影響后决盔，則與采購相關(guān)的現(xiàn)金支出分別達(dá)到了69.56億元和71.1億元酌铺。
將含稅采購與現(xiàn)金支出相勾稽，則2017年和2018年現(xiàn)金支出比含稅采購分別多出了4.98億元和21.95億元酿乾。理論上來說辕洗，當(dāng)年的應(yīng)付款項(xiàng)應(yīng)該分別減少4.98億元和21.95億元才合理。
可事實(shí)上渣蒙，洋河股份2017年和2018年的應(yīng)付款項(xiàng)分別為11.2億元和12.61億元趋亡，相比上一年，2017年減少了6.25億元缔寒，2018年未減反增1.42億元挪其，明顯這一結(jié)果與理論金額并不相符，其中感细，2017年應(yīng)付款項(xiàng)比理論金額多減少了1.27億元什猖，2018年應(yīng)付款項(xiàng)則比理論金額多出了23.36億元。
那么红淡，應(yīng)付款項(xiàng)的變化是否受到其他因素的影響呢不狮？據(jù)公司財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2017年在旱、2018年摇零，洋河股份固定資產(chǎn)、在建工程桶蝎、無形資產(chǎn)之和總共分別為136.57億元和140.21億元驻仅，比上年分別增加了6.84億元和3.64億元。同期登渣，構(gòu)建固定資產(chǎn)噪服、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金分別為3.25億元和4.71億元铃彰，整體核算，理論上2017年應(yīng)付款項(xiàng)還應(yīng)相應(yīng)增加3.59億元芯咧，2018年應(yīng)付款項(xiàng)應(yīng)相應(yīng)減少1.07億元牙捉。
顯然，即便考慮了當(dāng)年的固定資產(chǎn)妆吱、在建工程橘凿、無形資產(chǎn)的增減情況，也無法解釋前面的數(shù)據(jù)差異啃端。其中寡络，2017年和2018年仍然存在2.32億元和22.29億元的數(shù)據(jù)差異。
存貨數(shù)據(jù)令人不解
除了營收數(shù)據(jù)含口、采購數(shù)據(jù)中的疑點(diǎn)外述搀，洋河股份的存貨數(shù)據(jù)同樣令記者不解。據(jù)財(cái)報(bào)披露模皱，2017年恰避、2018年，洋河股份向前五名供應(yīng)商采購金額分別為12.68億元和13.6億元噪蒲，分別占總采購額比例為22.98%和32.37%获殉，由此推算其2017年、2018年總采購額為55.2億元和42.01億元篙萧，
在財(cái)報(bào)中轩鸭，洋河股份還披露了營業(yè)成本的構(gòu)成，2017年和2018年?duì)I業(yè)成本中的直接材料金額分別為66.81億元和63.53億元漏设，占營業(yè)成本比例分別63.51%和69.21%墨闲。將總采購額與直接材料相減，分別得到12.76億元和-1.96億元的差額郑口，這也意味著鸳碧，理論上來說，2017年的采購金額除了消耗在營業(yè)成本中的部分潘酗，還應(yīng)有12.76億元的原材料計(jì)入當(dāng)期新增存貨中杆兵，而2018年則是需要消耗存貨中約1.96億元的原材料。
查看2017年和2018年洋河股份的存貨構(gòu)成仔夺，其中琐脏，原材料分別比上年增加了9618.39萬元和1607.28萬元，而“在產(chǎn)品缸兔、庫存商品日裙、半成品”分別比上年增加了5.39億元和10.15億元，若按照營業(yè)成本中直接材料所占比例推算惰蜜，2017年昂拂、2018年新增的“在產(chǎn)品受神、庫存商品、半成品”中逻富，原材料部分分別占了3.42億元和7.02億元副呆，將所有原材料相加，可得到2017年和2018年存貨中新增的原材料金額分別約為4.38億元和7.18億元拳刚。顯然朋井，這部分金額與之前計(jì)算的理論上存貨中原材料應(yīng)變化的金額是不相符的。
按理來說楷首，2017年存貨中應(yīng)新增12.76億元原材料韧仓，但實(shí)際上僅增加了約4.38億元，而2018年理論上存貨中應(yīng)減少1.96億元的原材料俘汹，可實(shí)際當(dāng)期原材料未減反增了7.18億元臊链。存貨中忽少忽多的原材料究竟從哪兒來，又用到了哪兒苇均，這是讓人疑惑的侄掠，需要公司對采購情況、原材料使用情況做更詳細(xì)的披露和解釋砌熬。
