1-9月冕末，貴州茅臺(tái)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收609億元萍歉，同比增長(zhǎng)16%侣颂。歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為304億元，同比增長(zhǎng)23%枪孩，明顯快于營(yíng)收增長(zhǎng)速度憔晒。
從今年一季度開始，隨著貴州茅臺(tái)銷售結(jié)構(gòu)的提升及茅臺(tái)酒銷量的增加硝迁，和往年不同的是高降，今年該公司的凈利潤(rùn)增幅顯著領(lǐng)跑。貴州茅臺(tái)進(jìn)入了依賴茅臺(tái)酒的高端產(chǎn)品發(fā)力的超額利潤(rùn)“收割期”锁龙。
然而殷淮，對(duì)一家主打產(chǎn)品處于供不應(yīng)求的企業(yè)來說，供應(yīng)量短缺和提升結(jié)構(gòu)的平衡之間腺拗，往往更傾向于滿足銷量两靖。從三季報(bào)披露的經(jīng)銷商數(shù)量來看，從去年至今困碰，近600家茅臺(tái)酒經(jīng)銷商資格被取締耍俱，李保芳“新政”帶來的“陣痛”伴隨業(yè)績(jī)改善也同時(shí)顯現(xiàn)：在今年茅臺(tái)集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司吸納子公司存款增加額減少的大背景下，減少茅臺(tái)酒經(jīng)銷商數(shù)量帶來的保證金大幅退還浦匾，直接拉低了貴州茅臺(tái)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的增加額瑰柄。
財(cái)報(bào)顯示制私，1-9月涝填，貴州茅臺(tái)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為273億元，同比下降3%揖膜。
571家茅臺(tái)酒經(jīng)銷商配額被取消
隨著母公司茅臺(tái)集團(tuán)和貴州茅臺(tái)多位中高管相繼涉嫌貪腐落馬誓沸，茅臺(tái)酒經(jīng)銷商的數(shù)量也進(jìn)一步減少。
三季報(bào)披露壹粟，1-9月拜隧，貴州茅臺(tái)國(guó)內(nèi)國(guó)外減少的經(jīng)銷商數(shù)量為628家，其中減少醬香系列酒經(jīng)銷商為494家趁仙，由此可以算出從年初以來洪添，已有134家茅臺(tái)酒經(jīng)銷商被取締賣酒資格。梳理不同時(shí)期的財(cái)報(bào)可以發(fā)現(xiàn)雀费，今年以來干奢，茅臺(tái)酒經(jīng)銷商的減少數(shù)量分別為一季度39家，二季度60家盏袄，三季度35家忿峻。
加上2018年年報(bào)公開的數(shù)字，李保芳實(shí)行“新政”的措施之一——向違規(guī)經(jīng)銷商開刀以來辕羽，貴州茅臺(tái)已經(jīng)“踢”掉了571家“不聽話”的茅臺(tái)酒經(jīng)銷商逛尚。
到目前為止垄惧，加上醬香系列酒的經(jīng)銷商，在三季報(bào)公布的名單里街赊，貴州茅臺(tái)的所有經(jīng)銷商數(shù)量為2507家（含國(guó)內(nèi)國(guó)外）搜计，比去年同期少了近千家！
1/3左右數(shù)量的經(jīng)銷商被砍娘介，同時(shí)被收回的是系列酒和茅臺(tái)酒的配額沟脓，由此帶來的財(cái)務(wù)變化在宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)進(jìn)一步放緩的時(shí)候，更加明顯盘肺。
首先是廠家大幅退還征收的經(jīng)銷商保證金稠臣。貴州茅臺(tái)三季報(bào)現(xiàn)金流量表顯示，1-9月灾纱，該公司支付其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金比去年同期多了一倍爵倚，高達(dá)43億元。這部分錢就是貴州茅臺(tái)酒銷售有限公司退回給經(jīng)銷商的保證金时损。
同時(shí)也您，茅臺(tái)酒銷售公司收取的經(jīng)銷商保證金也比去年同期翻了一倍，為12億元脾膨。但出得多愕炸，進(jìn)得少。加上今年下半年幔嫂，茅臺(tái)集團(tuán)眾多子公司們“上交”給集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的存款額增加額減少了辆它，雖然賣酒收到的現(xiàn)金增加了，但多項(xiàng)進(jìn)出一抵消履恩，1-9月貴州茅臺(tái)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比出現(xiàn)了下降勢(shì)頭锰茉。
其次是收上來的預(yù)收帳款持續(xù)減少。
在白酒強(qiáng)勢(shì)企業(yè)中切心，預(yù)收帳款往往作為“蓄水池”可以調(diào)節(jié)當(dāng)季和下季營(yíng)收飒筑，預(yù)收帳款被確認(rèn)為銷售收入的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，可以提前或延后財(cái)報(bào)披露的財(cái)務(wù)狀況绽昏。
三季報(bào)顯示协屡，到9月30日，貴州茅臺(tái)的預(yù)收帳款降為112億元全谤，去年底為135億元肤晓。經(jīng)記者測(cè)算，2017年一季度末啼县、2017年半年末材原、2去年三季度末，今年三季度末献凫，預(yù)收帳款占營(yíng)收比重的分別是142%猎递、41%库忽、21%和18%。
由此可見乡试，貴州茅臺(tái)對(duì)預(yù)收帳款調(diào)節(jié)報(bào)表的依賴度在逐步下降拌九。
這一是由于發(fā)貨提速。曾有茅臺(tái)經(jīng)銷商告訴記者吻蟹，因茅臺(tái)酒近幾年供不應(yīng)求恐丧，為防止經(jīng)銷商惜貨哄抬價(jià)格，從2017年底開始果邢，茅臺(tái)酒發(fā)貨速度就提速 晚沙，經(jīng)銷商賣的貨甚至距生產(chǎn)日期僅兩三天。尤其是中秋國(guó)慶“雙節(jié)”前辙恨，廠家往往會(huì)加大發(fā)貨量喝赎，并讓經(jīng)銷商提前計(jì)劃量。從經(jīng)銷商掛單到廠家審批赡模，確認(rèn)后打款田炭、最后到發(fā)貨，整個(gè)流程不超過半個(gè)月漓柑。以前教硫，光審批廠家有時(shí)會(huì)長(zhǎng)達(dá)幾天。
二是經(jīng)銷商的大幅減少所致辆布。
“集團(tuán)原總經(jīng)理劉自力也被抓了瞬矩，之前是袁仁國(guó)的關(guān)系牽扯出一批茅臺(tái)酒經(jīng)銷商被查，包括茅臺(tái)集團(tuán)電商公司原董事長(zhǎng)谚殊、原副董事長(zhǎng)等多位集團(tuán)和子公司高管被批捕丧鸯，對(duì)經(jīng)銷商系統(tǒng)的清理還沒有結(jié)束。”今年9月嫩絮，一位華東地區(qū)的茅臺(tái)酒經(jīng)銷商對(duì)記者感嘆道，今年是他過得最累的一年围肥，茅臺(tái)原高管出事牽扯面廣剿干，加上茅臺(tái)酒市場(chǎng)價(jià)居高不下，以前翹腳賣酒的好日子一去不復(fù)返了穆刻。不少經(jīng)銷商都在擔(dān)心飯碗被砸置尔。
雙位數(shù)增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)不及預(yù)期？
即便“削藩”三成籍勘，心向改革的李保芳依然交出了一份前三季度主要業(yè)績(jī)指標(biāo)雙位數(shù)增長(zhǎng)的答卷城搀。
財(cái)報(bào)顯示，1-9月挤胃，貴州茅臺(tái)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收609億元诞茶，同比增長(zhǎng)16%纠徘。歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為304億元，同比增長(zhǎng)23%哆幸。其中第三季度暴雕，貴州茅臺(tái)的單季營(yíng)收首次突破200億元，同比增長(zhǎng)13.8%凫体。
究其原因豫鞭，雖然三季報(bào)沒有公布，但在貴州茅臺(tái)的直銷渠道占比微乎其微時(shí)卿俺，對(duì)原有渠道和商超鬓预、綜合類電商渠道的放量和結(jié)構(gòu)提升兼而有之。
新型經(jīng)銷商正撲面而來颜说。10月1日開始西轩，天貓和蘇寧易購均開始了網(wǎng)上預(yù)約或搶購53度500毫升的飛天茅臺(tái)，二者均中標(biāo)貴州茅臺(tái)的全國(guó)綜合性酒類服務(wù)商脑沿。
兩個(gè)月前藕畔，同樣中標(biāo)的全國(guó)商超賣場(chǎng)和區(qū)域性商超賣場(chǎng)開始掃碼預(yù)售茅臺(tái)酒，物美集團(tuán)庄拇、大潤(rùn)發(fā)和華潤(rùn)萬家均成為貴州茅臺(tái)首批商超系統(tǒng)服務(wù)商的“吃螃蟹者”注服。
此前，在茅臺(tái)酒的貴州經(jīng)銷網(wǎng)點(diǎn)中措近，貴州省機(jī)場(chǎng)集團(tuán)有限公司酒業(yè)分公司新成為茅臺(tái)酒銷售的機(jī)場(chǎng)高鐵渠道溶弟，其在貴州龍洞堡機(jī)場(chǎng)、茅臺(tái)機(jī)場(chǎng)瞭郑、貴州銅仁鳳凰機(jī)場(chǎng)辜御、貴州興義機(jī)場(chǎng)、貴州遵義機(jī)場(chǎng)屈张、貴州六盤水月照機(jī)場(chǎng)成立專賣店擒权。
新型經(jīng)銷商入局的時(shí)間點(diǎn)恰遇茅臺(tái)酒的“普惠”放量。中秋和國(guó)慶前夕讽益，茅臺(tái)酒銷售公司向市場(chǎng)集中投放了7400噸茅臺(tái)酒逊床，占全年計(jì)劃的24%。9月17日晚間泞叉，茅臺(tái)酒銷售公司又發(fā)通知蚪库，要求經(jīng)銷商提前執(zhí)行四季度剩余計(jì)劃和配售指標(biāo)。
隨著飛天茅臺(tái)酒的熱銷嫡决，貴州茅臺(tái)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升計(jì)劃也繼續(xù)進(jìn)行人杜。從三季報(bào)公布數(shù)據(jù)來看，1-9月，凈利潤(rùn)的同比增幅延續(xù)今年快于營(yíng)收增幅的趨勢(shì)皱蝙，同比增長(zhǎng)23%悉通。
但三季報(bào)公布后，10月16日貴州茅臺(tái)的股價(jià)卻不升反降谁汤，收盤時(shí)下跌3.39%坠地。雙位數(shù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不及預(yù)期？
今年一季度殉俗，貴州茅臺(tái)的營(yíng)收同比增長(zhǎng)24%圾纤。上半年，這一增速為18%倦逐，1-9月譬正，營(yíng)收增速進(jìn)一步放緩至同比增長(zhǎng)16%。從縱向來看檬姥，凈利潤(rùn)同比增幅也呈同樣態(tài)勢(shì)曾我。
對(duì)此，太平洋證券黃付生團(tuán)隊(duì)分析認(rèn)為健民，結(jié)合三季報(bào)數(shù)據(jù)抒巢，他們判斷貴州茅臺(tái)第三季度的茅臺(tái)酒真實(shí)銷量略低于市場(chǎng)的樂觀預(yù)期。根據(jù)測(cè)算秉犹，第三季度的發(fā)貨量比預(yù)期略低5%蛉谜，導(dǎo)致真實(shí)銷量同比增長(zhǎng)在4.55%-6.85%，刨除中報(bào)提前確認(rèn)的730噸崇堵，實(shí)際發(fā)貨量同比增幅落在-3.75%至-1.5%區(qū)間型诚。
太平洋證券、招商證券鸳劳、國(guó)信證券等券商都在發(fā)布的研報(bào)里狰贯，期待第四季度貴州茅臺(tái)直營(yíng)增量。平安證券還指出念澜，除了加大茅臺(tái)酒實(shí)際投放量外吼闽，公司要推動(dòng)實(shí)際開瓶消費(fèi)的增長(zhǎng)。
引發(fā)前三季度貴州茅臺(tái)整體增速放緩的主要變量到底是銷量減少還是結(jié)構(gòu)升級(jí)不力诽檬？
先來看量的變化脏拦。三季報(bào)顯示，1-9月殿扮，茅臺(tái)酒的營(yíng)業(yè)收入為538億元，按普通茅臺(tái)酒給經(jīng)銷商的出廠價(jià)969元/瓶計(jì)算泉档，其每噸單價(jià)為205萬元篓围，由此可以算出已銷售不超過2.6萬噸茅臺(tái)酒，占年計(jì)劃銷量3.1萬噸的84%健需。同樣培按，按969元/瓶計(jì)算嘉警，去年同期，茅臺(tái)酒的銷量為2.26萬噸沪识，占當(dāng)年銷量的70%拼缝。
但這只是茅臺(tái)酒可銷售量的最大值。實(shí)際情況是今年的出貨量遠(yuǎn)小于該理論值彰亥。今年以來咧七，茅臺(tái)酒在調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上發(fā)力，大力推出陳年茅臺(tái)任斋、生肖茅臺(tái)继阻、精品茅臺(tái)、紀(jì)念酒废酷、文化酒等瘟檩，大大提高產(chǎn)品售價(jià)，且發(fā)展后的新型經(jīng)銷商出廠價(jià)高于969元澈蟆。太平洋證券推斷墨辛，茅臺(tái)酒全年的噸酒價(jià)提升至230或232萬元。由此一來趴俘，前三季度茅臺(tái)酒的真實(shí)銷量是遠(yuǎn)小于2.6萬噸的睹簇。
再看第三季度。財(cái)報(bào)顯示哮幢，7-9月带膀，貴州茅臺(tái)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)112億元，同比增長(zhǎng)16%市黔，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收214億元诅订，同比增長(zhǎng)13.8%。相比上半年凈利潤(rùn)增幅比營(yíng)收增幅拉出將近10個(gè)百分點(diǎn)插棱，第三季度乡羹，結(jié)構(gòu)上調(diào)對(duì)業(yè)績(jī)的拉升作用明顯減弱。
正是由于第三季度結(jié)構(gòu)升級(jí)不力肘何，導(dǎo)致1-9月的盈利能力并沒有在上半年基礎(chǔ)上大幅攀升矫震。銷量成了1-9月業(yè)績(jī)?cè)鏊俚臎Q定性因素。
為什么會(huì)出現(xiàn)這種情況艰膀？
在供給量嚴(yán)重短缺時(shí)控屡，對(duì)普通飛天茅臺(tái)的放量才是第一位的。中秋和國(guó)慶是酒水消費(fèi)旺季辫田，在以“白瓶”飛天茅臺(tái)酒消費(fèi)占大頭的行情下峻维，提升茅臺(tái)酒的結(jié)構(gòu)相應(yīng)就減少了普通茅臺(tái)酒的投放量，供需矛盾進(jìn)一步加劇。
提價(jià)可能性探討
當(dāng)普通飛天茅臺(tái)酒本身就供不應(yīng)求時(shí)桐猬，為什么不優(yōu)先考慮對(duì)其提價(jià)麦撵，而要“另起爐灶”發(fā)展茅臺(tái)酒高端產(chǎn)品？
券商對(duì)茅臺(tái)酒未來價(jià)格的漲價(jià)預(yù)期聲卻不絕于耳溃肪。
太平洋證券食品飲料大消費(fèi)團(tuán)隊(duì)分析認(rèn)為免胃，貴州茅臺(tái)明年股價(jià)的空間取決于未來酒價(jià)漲幅。中銀證券也在茅臺(tái)研報(bào)中表示“未來一年存在提價(jià)的可能性”惫撰，當(dāng)前渠道利潤(rùn)遠(yuǎn)超歷史均值羔沙，出廠價(jià)存在上調(diào)可能。
對(duì)此润绎，茅臺(tái)集團(tuán)高層無論在今年上半年股東大會(huì)還是中秋前夕的工作座談會(huì)上撬碟，都強(qiáng)調(diào)普通飛天1499元的市場(chǎng)指導(dǎo)零售價(jià)不能動(dòng)。
李保芳表示莉撇，茅臺(tái)不比其他企業(yè)呢蛤，價(jià)格動(dòng)會(huì)引發(fā)各方反應(yīng)。所以茅臺(tái)酒的價(jià)格變動(dòng)棍郎，無論是提還是降其障，都要慎之又慎，不能隨便動(dòng)恃感。茅臺(tái)酒既是商品斜曾，也關(guān)政治，關(guān)于行業(yè)侦需，所以南椒，目前，近期坊蕴，茅臺(tái)酒不會(huì)提高價(jià)呐取，沒有必要。
他在今年股東大會(huì)上說扫觅，1499元是比較合理的價(jià)格拂炉，廠家利潤(rùn)也很高，沒必要增加消費(fèi)者負(fù)擔(dān)硅枷，目前這個(gè)價(jià)格要維持旱婚。
從三季報(bào)來看，1-9月太迈，貴州茅臺(tái)直銷渠道實(shí)現(xiàn)收入31億元针执，即使全部按普通茅臺(tái)酒1499元/瓶來計(jì)算，公司出貨近千噸围辙，也未達(dá)到李保芳在上半年提出的自營(yíng)店增至1600噸茅臺(tái)酒的計(jì)劃氨肌。直銷部分還有營(yíng)收和盈利增長(zhǎng)空間鸿秆。
從新型渠道商超和電商渠道來看酌畜，首批分別為600噸和400噸的茅臺(tái)酒銷售計(jì)劃營(yíng)收的確認(rèn)是不是大部分放在第四季度怎囚，年底前會(huì)不會(huì)和機(jī)場(chǎng)、高鐵等渠道一起增加投放力度桥胞？這些都將擴(kuò)大貴州茅臺(tái)的銷售規(guī)模恳守。
還有茅臺(tái)集團(tuán)營(yíng)銷公司獲得的直營(yíng)茅臺(tái)酒的部分銷量。2019 年度贩虾，該營(yíng)銷公司銷售茅臺(tái)酒和系列酒的關(guān)聯(lián)交易金額不超過貴州茅臺(tái)2018年末凈資產(chǎn)金額的5%(56 億元)催烘。
至于傳統(tǒng)經(jīng)銷商渠道，在今年提前執(zhí)行第四季度剩余計(jì)劃后缎罢，有茅臺(tái)專賣店經(jīng)銷商告訴記者伊群，提前執(zhí)行明年茅臺(tái)酒計(jì)劃是大概率事件，否則春節(jié)期間策精，經(jīng)銷商渠道便無酒可賣舰始。
值得一提的是，隨著第二季度和第三季度共計(jì)95家茅臺(tái)酒經(jīng)銷商的資格被取締求旷，新的一批茅臺(tái)酒配額已被釋放出來惶芒，但具體量不詳。
這些茅臺(tái)酒計(jì)劃量赊手，都是握在李保芳手里的王牌赠搓。
因此，業(yè)界普遍的觀點(diǎn)認(rèn)為猫乃，在放量和提價(jià)兩把利器之間验沮，茅臺(tái)集團(tuán)今年有把握通過放量完成千億目標(biāo)。
