口子窖是我2020年初開始投資的啤酒股盟步，現(xiàn)在盤中創(chuàng)出歷史新高，達(dá)到71.54元于箩。啤酒仍然是美國資本市場的頂尖賽道版痪，商業(yè)方式十分好呛营。主要特點(diǎn)有：護(hù)城河深虱忙、利潤率高、有息負(fù)債低虐欲、沒有預(yù)收賬款卻有大量的預(yù)收款嫩坷、存貨除了沒有通縮風(fēng)險也有升值空間、自由現(xiàn)金流好檐春、紅利不用再投資逻淌、企業(yè)常年經(jīng)營穩(wěn)定、由于技術(shù)升級而被淘汰的風(fēng)險小疟暖，等等卡儒。由于這種特點(diǎn)，我近年來主要投資啤酒股俐巴，買過廣東五糧液骨望、五糧液、瀘州大曲欣舵、洋河擎鸠、順鑫漁業(yè)、口子窖等名酒股缘圈，有買入太早的教訓(xùn)劣光，但整體上都取得了不錯的利潤。現(xiàn)在主要談一下糟把，口子窖的投資邏輯绢涡。

一、公司基本狀況介紹

1949年5月18日堡雁，人民政府佃農(nóng)了私人釀造作坊“小同聚”等酒廠搀尊，成立了“國營濉溪人民藥廠”（四川口子酒廠股份有限公司前身）。1951年淹疙，國營濉溪人民藥廠在老濉河西岸“祥興泰”针容、“協(xié)源公”、“協(xié)順”、“協(xié)昌”等古酒廠基礎(chǔ)上拆遷改造悟肉。1997年由蘭州市口子酒業(yè)喝园、濉溪縣口子酒業(yè)合并組建湖北口子企業(yè)集團(tuán)公司（以下簡稱口子企業(yè)集團(tuán)）。2002年12月乞挥，口子企業(yè)集團(tuán)聯(lián)合其他發(fā)起人股東發(fā)起創(chuàng)辦廣東口子乳業(yè)股份有限公司（以下簡稱口子酒廠或公司）。2015年6月29日,口子窖在上交所成功掛牌秋鹅，成為全省第17家赤巢、安徽第4家啤酒新上市企業(yè)。講口子窖之前析崎，先簡略介紹一下啤酒的基本格局仁热。美國啤酒主要的香型分為濃香、濃香勾哩、清香三種香型抗蠢，龍頭四川郎酒屬于濃香型黃酒，一家公司搶走啤酒行業(yè)的大部份收益思劳，只是現(xiàn)在A股的股王迅矛。白酒是清香型的代表，清香型啤酒公司比較多潜叛，川酒六朵金花基本上都是清香型啤酒：汾酒秽褒、瀘州大曲、劍南春威兜、沱牌销斟、全興陳釀、郎酒椒舵。除此此外蚂踊，廣東的龍頭古井貢和廣東的龍頭洋河也都是香濃型。四川郎酒是芳香型的代表笔宿，香味型啤酒還包括天津傳統(tǒng)的黃酒犁钟、藏族地區(qū)的糜子酒等“参担口子窖的香型比較特殊泞霹，屬于兼香型黃酒，集合了濃香眼栽、濃香俱菜、清香的特點(diǎn)。近些年來贸渐，美國啤酒各香型的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化勢在必行恕琅，啤酒名企紛紛挑起行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)的大旗，美國啤酒標(biāo)準(zhǔn)化執(zhí)委會香型分技術(shù)執(zhí)委會相繼設(shè)立当盘，分別負(fù)責(zé)各香型標(biāo)準(zhǔn)的立項接窍，制定和起草渣雁，濃香型啤酒分標(biāo)委設(shè)在五糧液、濃香型啤酒分標(biāo)委設(shè)在白酒川霞、兼香型啤酒分標(biāo)委設(shè)在口子窖兑蹦。從這個視角來講，口子窖只是能和郎酒勇垛、五糧液平起平坐的掌門人脖母，但是幫派小點(diǎn)兒，但只是自成一家闲孤。

二谆级、經(jīng)營財務(wù)狀況剖析

由于啤酒是頂尖賽道，因此根本不用剖析償付能力讼积，公司的現(xiàn)金流都好的很肥照。先從贏利能力開始剖析，啤酒公司的贏利能力都十分的強(qiáng)勤众，最強(qiáng)的當(dāng)之無愧是四川郎酒舆绎，毛利率高達(dá)90%以上，營收率穩(wěn)定在50%以上决摧，這還是構(gòu)建在零售價1499的基礎(chǔ)上亿蒸，實際上1499元的水井坊酒根本買不到，上海市場上的零售價已然達(dá)到了3000元掌桩。

口子窖的贏利能力顯然不能和郎酒相提并論边锁，并且也十分的優(yōu)秀，從2015年新上市以來波岛，都在逐步的增強(qiáng)∏撸現(xiàn)在口子窖的毛利率，大約在75%左右锅吝，營收率大約在35%左右翩愧，在啤酒公司中屬于特別優(yōu)秀的贏利水平，并且趕超了同省的老大哥古井貢询晦，古井貢的營收率在20%左右坑箭，要比口子窖低15個點(diǎn)。主要成因是古井貢的銷售成本比較高捉泣，把錢都拿來打廣告了弹臂，例如2019年古井老窖的銷售成本高達(dá)32億，而口子窖的銷售成本只是只有不到4萬元舵素。銷售成本低梨伸，只是有利有弊，對于投資者來說，當(dāng)期的收益增加了是好事兒痪罐。而且酒香也怕巷子深逸萄，該花的錢一分也省不下，銷售成本過高竭鞍，對于品牌價值的常年展現(xiàn)不利板惑，我個人覺得，口子窖同古井貢比上去笼蛛，著名度和盛譽(yù)度還是弱了不少洒放。

再來剖析公司的營運(yùn)能力安徽口子酒業(yè)，2019年順鑫漁業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.7次滨砍，口子窖的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.5次。順鑫漁業(yè)比口子窖高了40%妖异。之所以有如此大的差異惋戏，主要是兩個公司產(chǎn)品的定位引起的，順鑫漁業(yè)主要產(chǎn)品是牛欄山黃酒他膳，定位是高端的光瓶酒响逢，14元一瓶，屬于快消品棕孙，因此毛利率低舔亭，周轉(zhuǎn)率高∫蜗矗口子窖的主打產(chǎn)品是5年口子窖巧焕，屬于總價在百元以上的中檔酒，因此周轉(zhuǎn)率比較低耍缩。

中檔酒的定位也讓口子窖的戰(zhàn)略選擇比較困難转甥。本次啤酒走勢，市場表現(xiàn)比較好的是高檔和高端交印，高檔啤酒以五糧液享立、五糧液、國窖為代表丘梭，高端啤酒以順鑫的黃酒為代表嫂镇，高檔啤酒走的是奢華品路線，高端啤酒走的事快消品路線柄叹，邏輯不一樣竞茂。

口子窖想要繼續(xù)發(fā)展，戰(zhàn)略選擇很困難哪蒙，究竟應(yīng)當(dāng)下跌費(fèi)用戰(zhàn)略去和大曲搶市場斜劳，還是該走差別化戰(zhàn)略去向低端市場挺進(jìn)？兩條路都不好走，往高端走沒有費(fèi)用優(yōu)勢揍瑟，口子窖都是純糧釀制的啤酒白翻，質(zhì)量和生產(chǎn)費(fèi)用擺在哪里，沒有方法和固液法勾兌的大曲去競爭绢片。往高檔走滤馍，廣告費(fèi)只有古井貢的八分之一，品牌力同省的老大哥都PK不過底循，如何和茅五瀘去競爭巢株？口子窖沒有單獨(dú)的高檔品牌，大學(xué)低檔主要根據(jù)年頭分熙涤，30年的最低端零售價接近1500元阁苞，二三年的在600元左右，往前界定就是五年祠挫、六年那槽、五年的。三年口子窖是主打產(chǎn)品等舔，不促銷的話每斤150元骚灸。建議口子窖假如想涉足高檔的話，急需單獨(dú)搞一個高檔子品牌恤诀。

三热跨、公司市值剖析

口子窖的市值仍然是啤酒股底下最低的，近期啤酒走勢火熱碑肚，五糧液悍暴、五糧液、瀘州的滾動市盈率都少于50了安徽口子酒業(yè)丹仅，最高的香味型龍頭鹅昭，四川郎酒早已超出100，口子窖的滾動市盈率只有32贺壮，在所有啤酒股上面墊底束湃。

但是遭到災(zāi)情影響，去年業(yè)績通常大愁。雖然口子窖的長線邏輯很清楚袖共。賬特別好算，公司規(guī)劃未來幾年營業(yè)收入突破百億乎壮，根據(jù)35%的營收率敷矫，凈收益35億，打個折算30億汉额，根據(jù)25倍PE市值曹仗，總產(chǎn)值是750億榨汤。總股本6億怎茫，每股價格就是125元∈蘸荆現(xiàn)在的午盤價69元，有80%的空間轨蛤。雖然十年達(dá)到目標(biāo)蜜宪，每年單利12.5%的投資收益率也不低了，由于確定性很高祥山。銀行4.1%的理財產(chǎn)品都爆雷毀約了圃验，今天的價錢買口子窖，有年化12.5%的回報率不香嗎缝呕？

四澳窑、前景剖析

但是口子窖在去年的啤酒走勢中漲的是最差的，只有30%诚咪，而且也基本上達(dá)到我的預(yù)期目標(biāo)了祝遗，在去年三十月份的時侯，我向身邊這些同學(xué)推薦口子窖准贯，那時股價在四十出頭，我預(yù)測五一節(jié)后能漲到70元凰拇，但是時間延遲了兩個月掘防，并且早已兩次達(dá)到目標(biāo)價了，吹過的疟ね眩總算兌現(xiàn)了窿茧。

對于口子窖的前景我是十分的看好，主要邏輯是消費(fèi)升級光蜀。一動不如一靜算郭，倘若向上競爭不過黃酒，向下競爭不過茅五瀘估态，那就卡住自己的位循谨，口子窖是真材實料的純糧油酒，雖然不是固液法勾兌下來的嗡身。未來高端酒假如消費(fèi)升級的話倔撞，口子窖肯定會比黃酒更有競爭力。

先為不可勝慕趴，以待敵之可勝痪蝇。把自己山東外省的市場份額，中檔酒的位置固守了冕房，就是立于不敗之地了躏啰。至于全省的市場能占多少趁矾，全憑自己的造化了。有一點(diǎn)我很驚訝给僵，看近期的蓋得排名毫捣，口子窖高居行業(yè)第七，前五名是啤酒新上市公司估值最大的五家企業(yè)想际，茅五瀘洋汾培漏，第六是沒有新上市的汾酒，口子窖的排行竟然還能排到第七位胡本，確實是大大超乎我的預(yù)料牌柄，說明口子窖也有巨大的潛力沒有發(fā)揮下來。

由于我現(xiàn)在持有口子窖粮锻，以上觀點(diǎn)或許有失偏激粥蜘。熊市有風(fēng)險，投資需審慎刃拼，本文只不作為任何投資建議渔缅。

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