春節(jié)進(jìn)度條：步入密集回款期秀仲，渠道保持觀望。酒企年底經(jīng)銷商大會(huì)陸續(xù)召開(kāi)壶笼，基本完成來(lái)年及春節(jié)規(guī)劃等工作神僵，后續(xù)將步入密集回款期和終端訂單觀察期雁刷。微酒渠道調(diào)查表明，當(dāng)前經(jīng)銷商大多未完成22年任務(wù)保礼，庫(kù)存多在3個(gè)月以上沛励，打款意愿分化，傾向名酒及100-300元產(chǎn)品炮障，對(duì)來(lái)年信心尚弱目派。渠道反饋，當(dāng)前回款節(jié)奏及比例要求弱于去年同期胁赢，預(yù)計(jì)下周開(kāi)啟密集回款咧歪。渠道庫(kù)存普遍高于去年同期約1個(gè)月，批價(jià)持續(xù)承壓欠杀。終端尚弱厦湘，但各地感染達(dá)峰時(shí)間快于預(yù)期，華北等地感染率達(dá)峰后終端開(kāi)始修復(fù)讯策，酒企端則積極布局春節(jié)相關(guān)活動(dòng)哺里。?

春節(jié)行情演繹的三個(gè)階段：

• 當(dāng)下到元旦為第一階段，預(yù)計(jì)各地感染率快速爬坡购烹，終端乏力骄鸽，渠道觀望，重點(diǎn)關(guān)注二三線酒企回款情況和渠道信心的變化欲广。

• 元旦到春節(jié)為第二階段拔衙，預(yù)計(jì)各地陸續(xù)度過(guò)感染高峰，返鄉(xiāng)人數(shù)增多繁触，預(yù)期和終端逐步修復(fù)栓稻，白酒高端宴請(qǐng)及禮贈(zèng)等活動(dòng)多在該階段達(dá)成，訂單或可與去年持平句惯，此外關(guān)注年夜飯預(yù)定情況土辩。

• 春節(jié)至元宵為第三階段，該階段不確定因素尚多抢野，重點(diǎn)關(guān)注宴席等場(chǎng)景實(shí)質(zhì)修復(fù)情況和終端開(kāi)瓶率情況拷淘，此外關(guān)注庫(kù)存、批價(jià)指孤、補(bǔ)貨等情況启涯。?

春節(jié)動(dòng)銷預(yù)判：預(yù)計(jì)動(dòng)銷略降，高端禮贈(zèng)和大眾消費(fèi)或表現(xiàn)較好恃轩。伴隨各地感染率達(dá)峰结洼，預(yù)計(jì)春節(jié)返鄉(xiāng)情況較好，消費(fèi)占比高+醫(yī)療資源充裕+較早度過(guò)感染高峰的城市或有較好表現(xiàn)，如安徽松忍、北京蒸殿、廣州等。同時(shí)終端亦面臨二次感染鸣峭、消費(fèi)意愿下降等不確定因素宏所。基于以上分析音虹，中性預(yù)計(jì)春節(jié)動(dòng)銷整體略降穴示，其中高端禮贈(zèng)需求剛性，且對(duì)場(chǎng)景要求低次新，預(yù)計(jì)可與去年持平呕瞎，次高端對(duì)應(yīng)的走親訪友和宴請(qǐng)聚會(huì)等或下降，大眾消費(fèi)或可受益于返鄉(xiāng)恢復(fù)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)铝矢。

節(jié)后渠道狀態(tài)分情景測(cè)算：判斷行業(yè)仍將高庫(kù)存運(yùn)轉(zhuǎn)婉肆。供給端根據(jù)各酒企回款要求及來(lái)年目標(biāo)測(cè)算增量。需求端不確定性較大跪消，我們分三種情景衰惜，以高端動(dòng)銷-10%-0%、次高端-25%-0%增速的區(qū)間測(cè)算節(jié)后庫(kù)存水位准魁，推斷批價(jià)走勢(shì)挤夕。

• 悲觀情景：春節(jié)返鄉(xiāng)帶來(lái)二次感染，消費(fèi)場(chǎng)景及意愿較差卤竭，走親訪友沪么、宴席聚飲等消費(fèi)顯著弱于去年，假設(shè)動(dòng)銷同比-25%-10%锌半，測(cè)算節(jié)后渠道庫(kù)存或增加1-2個(gè)月禽车，批價(jià)預(yù)計(jì)多下行；?

• 中性情景：部分地區(qū)感染峰值已過(guò)但大眾仍存擔(dān)憂心理刊殉，動(dòng)銷區(qū)域分化殉摔，總體下滑10%，節(jié)后庫(kù)存小幅提升1-1.5個(gè)月左右记焊，批價(jià)承壓分化逸月；

• 樂(lè)觀情景：多數(shù)地區(qū)峰值已過(guò)，返鄉(xiāng)完全恢復(fù)遍膜，需求回暖場(chǎng)景修復(fù)碗硬，動(dòng)銷預(yù)計(jì)持平，新增庫(kù)存得到部分消化瓢颅，庫(kù)存略增加1個(gè)月恩尾，批價(jià)或堅(jiān)挺岭粤。

結(jié)論：三種情景下，預(yù)計(jì)春節(jié)大概率仍將邊際累庫(kù)特笋，23H1大概率保持高庫(kù)存運(yùn)轉(zhuǎn)、穩(wěn)定批價(jià)的狀態(tài)铡碧，其中周轉(zhuǎn)較好的一線名酒有望保持良性狀態(tài)嗦休，部分下調(diào)目標(biāo)且渠道布局積極的小酒終端及渠道有望邊際好轉(zhuǎn)。

投資建議：手持核心愧蔬，目盯彈性首捶。本周華北等部分地區(qū)感染率達(dá)峰后開(kāi)始修復(fù)，其他區(qū)域感染率快速爬坡茴夯，短期壓力仍存按冷，高周轉(zhuǎn)的名酒保持優(yōu)勢(shì)，邊際上重點(diǎn)關(guān)注年末密集回款情況及節(jié)前需求修復(fù)情況屁茁，一年內(nèi)建議先核心再?gòu)椥浴?/span>

• 短期推薦估值和持倉(cāng)低位的超跌品種五糧液芳乎、洋河，公司經(jīng)營(yíng)韌性強(qiáng)组伐，估值具備較足性價(jià)比捍睡，復(fù)蘇彈性空間大。

• 全年確定性標(biāo)的上首推茅臺(tái)硕帖，公司經(jīng)營(yíng)底牌充足唧取，品牌壁壘高筑，確定性凸顯划提。其次選擇汾酒枫弟，公司經(jīng)營(yíng)節(jié)奏把控良好，底牌眾多鹏往，進(jìn)退有余淡诗，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，兼具高景氣延續(xù)性及確定性伊履，高增長(zhǎng)中樞具備堅(jiān)實(shí)支撐袜漩。持續(xù)推薦區(qū)域龍頭古井，動(dòng)銷反饋好湾碎，實(shí)際經(jīng)營(yíng)質(zhì)量仍優(yōu)宙攻，盈利彈性空間大。

• 二季度選擇彈性品種的邊際改善機(jī)會(huì)介褥，緊握估值合理的高端老窖（激勵(lì)目標(biāo)底線座掘，業(yè)績(jī)?cè)鏊俑撸┖痛胃叨藘r(jià)格帶舍得（預(yù)期反轉(zhuǎn)）等

風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)信心恢復(fù)較慢、庫(kù)存消化進(jìn)度不及預(yù)期柔滔、競(jìng)爭(zhēng)加劇等驳疚。

華創(chuàng)證券食品飲料團(tuán)隊(duì)立足產(chǎn)業(yè)深度研究炬伶，踐行價(jià)值投資理念，行業(yè)研究框架成熟贞触。自2019-2021年吻拼，新財(cái)富最佳分析師評(píng)選兩屆第一名（2019和2021年），一屆第二名（2020年）吗屏。2019-2020年金牛獎(jiǎng)最具價(jià)值分析師局权，2019-2021年連續(xù)獲得金麒麟、上證報(bào)等最佳分析師第一名菱戒。

組長(zhǎng)拒徐、首席分析師：歐陽(yáng)予?

浙江大學(xué)本科，荷蘭伊拉斯姆斯大學(xué)研究型碩士慧跋，6年食品飲料研究經(jīng)驗(yàn)莽每。曾任職于招商證券研發(fā)中心，2020年加入華創(chuàng)證券械兽。2021年獲新財(cái)富最佳分析師評(píng)選第一名辖备。

高級(jí)分析師：程航

美國(guó)約翰霍普金斯大學(xué)碩士，曾任職于招商證券呈驶，2018年加入華創(chuàng)證券研究所胆萧。?

高級(jí)分析師：沈昊

澳大利亞國(guó)立大學(xué)碩士，2019年加入華創(chuàng)證券研究所俐东。

分析師：范子盼

中國(guó)人民大學(xué)碩士跌穗，4年消費(fèi)行業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)，曾任職于長(zhǎng)江證券虏辫，2020 年加入華創(chuàng)證券研究所蚌吸。

分析師：彭俊霖

上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融碩士，曾任職于國(guó)元證券砌庄，2020 年加入華創(chuàng)證券研究所羹唠。

研究員：田晨曦

伯明翰大學(xué)碩士，2020年加入華創(chuàng)證券研究所娄昆。

助理研究員：楊暢

南佛羅里達(dá)大學(xué)碩士佩微，2020年加入華創(chuàng)證券研究所。

助理研究員：劉旭德

北京大學(xué)碩士萌焰，2021年加入華創(chuàng)證券研究所哺眯。

助理研究員：嚴(yán)曉思

上海交通大學(xué)金融學(xué)碩士。2022年加入華創(chuàng)證券研究所篱瀑。

助理研究員：柴蘇蘇

南京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士止槽。2022年加入華創(chuàng)證券研究所。

董廣陽(yáng)：華創(chuàng)證券總裁助理送县、研究所所長(zhǎng)揍久、大消費(fèi)組組長(zhǎng)

上海財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士嫡服。14年食品飲料研究經(jīng)驗(yàn)。曾任職于招商證券迁耘，瑞銀證券伴竹。自2013至2021年，獲得新財(cái)富最佳分析師五屆第一粤未，兩屆第二报叁，一屆第三，獲金牛獎(jiǎng)最佳分析師連續(xù)三屆第一还桶，連續(xù)三屆全市場(chǎng)最具價(jià)值分析師，獲水晶球最佳分析師連續(xù)三屆第一暮孕，獲新浪金麒麟苛瞬、上證報(bào)最佳分析師評(píng)選連續(xù)三屆第一。