主要數(shù)據(jù)
行業(yè):??啤酒/食品飲料
股價(jià): 91.9 元
目標(biāo)價(jià): 112.09 元（+22.0%）
市值：44.77 億元
23Q2全面換檔加速
上半年公司營(yíng)業(yè)收入政辕、歸母凈利潤(rùn)共計(jì)錄得85.0/8.7億元疤信，同比+7.2%/+18.9%，其中Q2分別為45.0/4.8億元淹遵，同比+9.6%/+24.1%口猜。量方面，受益于現(xiàn)飲渠道逐步恢復(fù)及公司大城市計(jì)劃持續(xù)推進(jìn)透揣，公司23H1整體啤酒銷(xiāo)量172.7萬(wàn)千升济炎，同比+4.8%，其中Q2銷(xiāo)量為90.3萬(wàn)千升辐真，同比+5.7%须尚。價(jià)方面，得益于期內(nèi)公司多元化品牌組合結(jié)構(gòu)有效調(diào)整侍咱，公司23H1平均每千升酒貢獻(xiàn)營(yíng)收4,925元/千升耐床，同比+2.3%密幔，其中Q2同比增速為+3.7%。相較于23Q1撩轰，公司23Q2無(wú)論銷(xiāo)量老玛、均價(jià)、收入钧敞、利潤(rùn)增長(zhǎng)均實(shí)現(xiàn)顯著提速蜡豹。
主流產(chǎn)品大幅增長(zhǎng)，高端產(chǎn)品影響減弱
分產(chǎn)品檔次看笨迂，23H1高檔/主流/經(jīng)濟(jì)啤酒產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入29.3/43.9/10.0億元摄李，分別同比+1.7%/+11.8%/+4.5%，其中23Q2同比增速分別為+6.4%/+15.7%/-0.3%捍彼。Q2期內(nèi)：1）高端產(chǎn)品扭降為升墅萌，預(yù)計(jì)夜場(chǎng)等主要高端消費(fèi)場(chǎng)景受疫后的拖累影響正逐步消退，2）主流產(chǎn)品大幅增長(zhǎng)蒜猎，預(yù)計(jì)主要受益于公司基地市場(chǎng)旅游及餐飲行業(yè)的良好復(fù)蘇帶動(dòng)肄酬，我們預(yù)計(jì)公司主流產(chǎn)品內(nèi)部結(jié)構(gòu)也得到一定升華。我們認(rèn)為川麦，今年上半年盡管?chē)?guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)雜多變显憾，公司及整體啤酒行業(yè)依然延續(xù)持續(xù)高端化的發(fā)展趨勢(shì)。分區(qū)域看善歌，23H1西北區(qū)件塌、中區(qū)、南區(qū)收入分別為25.1/34.6/23.5億元吸哩，同比-2.0%/+3.4%/+26.6%漱凝，其中23Q2收入分別為13.9/17.7/12.5億元，同比+1.6%/+5.0%/+30.6%诸迟。
多管齊下引領(lǐng)盈利穩(wěn)步改善
上半年公司綜合毛利率48.5%茸炒，同比-0.19pct，其中啤酒業(yè)務(wù)毛利率49.4%阵苇，同比基本持平壁公。分季度看，23Q2公司得益于結(jié)構(gòu)優(yōu)化及產(chǎn)能利用率提升慎玖，毛利率同比+1.85pct至51.4%贮尖，平均噸成本同比-0.1%，成本壓力較Q1有所緩解趁怔，預(yù)計(jì)下半年噸成本有望保持平穩(wěn)。展望來(lái)年薪前，目前雙反政策已解除润努，澳麥或?qū)⒒貧w中國(guó)市場(chǎng)关斜，后續(xù)大麥價(jià)格有望進(jìn)一步下降，預(yù)計(jì)公司成本壓力將逐步減弱铺浇，疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化等效益下痢畜，預(yù)計(jì)未來(lái)盈利能力將加速反彈。
目標(biāo)價(jià)112.09元祷消，買(mǎi)入評(píng)級(jí)
綜上所述轴及，近期國(guó)內(nèi)陸續(xù)出臺(tái)政策提振消費(fèi)，旅游出行及娛樂(lè)餐飲場(chǎng)所有望延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)约落，與啤酒行業(yè)共振向好塑渤，下半年公司低基數(shù)下加速可期。我們認(rèn)為行業(yè)長(zhǎng)期高端化趨勢(shì)依然明確确铛，公司以“國(guó)際高端品牌+本地強(qiáng)勢(shì)品牌”的品牌組合為依托饱舆，有望助推全渠道協(xié)同持續(xù)擴(kuò)張，預(yù)計(jì)2023-2025年公司凈利潤(rùn)有望實(shí)現(xiàn)15.3/18.1/21.1億元巨揪，故給予目標(biāo)價(jià)112.09元稻蒂，相當(dāng)于24財(cái)年盈利預(yù)測(cè)的30倍PE，距離當(dāng)前股價(jià)有+22.0%漲幅涂嫡，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)秒牙。
重要風(fēng)險(xiǎn)
1）食品安全；2)市場(chǎng)拓展不及預(yù)期抬泛；3）經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期乍恐。
圖表1: 盈利預(yù)測(cè) |
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資料來(lái)源：公司資料、第一上海預(yù)測(cè) |
