大家談酒業(yè)趨勢鱼谅，有一些基本觀點(diǎn)株速，很多人都說短期不樂觀列粪，長期不悲觀，醬酒依然很好。但這個要有一個客觀的邏輯分析溺六，不能只是基于個人判斷些援，直覺常常有問題。還有人談更資訊類的恋赎，說宏觀經(jīng)濟(jì)明年會大幅反彈等會讓白酒變得更好倘回，宏觀經(jīng)濟(jì)對酒行業(yè)有影響，但影響相關(guān)度沒有那么高疾浓。我還是從產(chǎn)業(yè)周期框架去談一談這一輪周期和上一次調(diào)整周期的關(guān)系和異同音瓷。我們從歷史中去找到新一輪調(diào)整后的趨勢大概是怎么樣的。
比較兩次酒業(yè)調(diào)整背景的框架：
一是宏觀經(jīng)濟(jì)夹抗。13年的時候我就做過一個研究绳慎，13/14和08/09年中國宏觀經(jīng)濟(jì)都有一定波動但波動不大，都是維持7%以上增長漠烧，08/09年這波酒的產(chǎn)業(yè)其實沒有大的調(diào)整杏愤，酒產(chǎn)業(yè)實際的出貨數(shù)據(jù)和盈利都沒有變化，最多就是投資上殺估值已脓。13/14年不一樣珊楼，宏觀經(jīng)濟(jì)變化不大、沒有遇到大的調(diào)整度液，但是酒行業(yè)遇到很大困難厕宗，所以宏觀經(jīng)濟(jì)和酒產(chǎn)業(yè)之間關(guān)系沒有那么大，是有更加重要的因素驅(qū)動堕担，是產(chǎn)業(yè)環(huán)境已慢。
二是產(chǎn)業(yè)環(huán)境，是中觀層面霹购，產(chǎn)業(yè)環(huán)境兩個因素就是量價佑惠、集中度，量價是容量的問題巫顽，集中度是分化的問題菱脯。從2012年那波到現(xiàn)在，中國酒行業(yè)容量一直在掉菲痹，掉的很快湘秀，但行業(yè)收入利潤水平以及上市公司財報17年以后大幅上漲，這說明集中度和量價之間的矛盾编毒，蛋糕在變小军含，但集中度在提高，龍頭公司歹簸、上市公司體現(xiàn)了更好的增長趨勢孩砸。但反過來大家要小心，集中度快速增長的可持續(xù)性是有問題的，茅五贸掰、老窖丁傲、汾酒、洋河這些企業(yè)吃的是別人的份額审胚，當(dāng)把第二第三陣營份額都吃光了就要相互吃對方份額匈勋，但這些玩家水平又很高，可能就吃不動別人了膳叨，行業(yè)蛋糕又不變大洽洁，那就有可能增速下降、有可能量價齊跌菲嘴，價格不一定跌但費(fèi)用率水平會提高饿自。集中度驅(qū)動的增長和量價驅(qū)動的增長是不一樣的，量價驅(qū)動的增長是良性的龄坪，因為蛋糕變大昭雌，費(fèi)用水平不用那么高大家都可以活得很好，就是2000-12年悉默，13年之后的增長實際上是量價空間不大城豁、集中度提升帶來的，優(yōu)勢企業(yè)迎來新周期增長抄课。但下一個周期，假設(shè)量價如果沒有空間雳旅，估計價格還有一點(diǎn)空間但不是所有價格都有空間跟磨，現(xiàn)在有人說次高端是最好的，中高端是最尷尬的忱痴，我不這么看潭灯，我覺得低端和中高端的價格有成長空間，次高端和高端價格的成長空間不如他們蚪应。因為我覺得這一波基本搞完了话弹，這波主要增長是次高端，高端的價格變動不大伍戚，除了茅臺味专，五糧液沒有什么變化，絕大多數(shù)酒企價格和五糧液相關(guān)透汞，五糧液是99%酒企的天花板数荤。
三是供求關(guān)系，更直接薄肉。供給一般三個因素驅(qū)動阴戚，第一個是時間，如果一個行業(yè)連續(xù)發(fā)展，大家都不錯笋熬，通常5年之后渠道庫存就會上升热某，2000-09年這一波其實渠道庫存就已經(jīng)比較大，第二個重要因素是快速漲價胳螟，漲價的好處在于昔馋，價格不斷上漲會導(dǎo)致全鏈路囤貨，消費(fèi)者旺隙、終端绒极、批發(fā)商、總代都會囤貨蔬捷。所以09-12年那波是通過茅臺垄提、五糧液大幅漲價，實現(xiàn)了最后一波渠道庫存上漲周拐，否則09年可能就已經(jīng)崩了铡俐。行業(yè)穩(wěn)定增長時間越長，渠道庫存自然上升妥粟。漲價更強(qiáng)烈审丘，渠道庫存囤貨力度和上升速度都更快。第三個因素就是換屆犀进，酒行業(yè)的換屆也是一個周期嵌鳖，換老板意味著開門紅，去年當(dāng)老板膊节，今年是一個完整財務(wù)年度及裂，新老板通常要求企業(yè)必須實現(xiàn)開門紅，不管企業(yè)現(xiàn)實怎么樣原拉，都要求業(yè)績有一個不錯的增長嘀矢，這就使得酒行業(yè)渠道庫存進(jìn)一步上升，換屆往往會很大強(qiáng)化或很大弱化周期堵套。
需求端主要是量和價昵例。第一個整個量一直在往下降而且速度快，有人說600萬噸就不降了端皮，不知道锣裆，但估計跌速會變緩、不太會大幅下跌近们。第二個就是價腿扒，12年之后茅臺不漲價是為什么，茅臺理論上有很大能力漲價术瓮，過去茅臺炒到50倍康聂，投資者很聰明贰健，理解3000多元的批發(fā)價，應(yīng)該賣1800元的出廠價恬汁，那利潤就是現(xiàn)在一倍伶椿，所以估值炒到50倍也沒關(guān)系。這個因素從17氓侧、18脊另、19年看好像是這個規(guī)律。但今年這個時候去看约巷，就很奇怪偎痛，如果是這個規(guī)律，茅臺前幾年產(chǎn)能增加快独郎，這兩年反而不快了覆糟，產(chǎn)能增加不快但消費(fèi)者有強(qiáng)勁需求茧伍，按道理批發(fā)價應(yīng)該能維持在3000元以上迫横。但去年到今年忿震，茅臺整箱和單瓶價格都在下降，去年整箱價格是開箱政策這種非市場因素造成的她蛉，但今年2900元就能買整箱贺坝，單瓶2700元不到。我們從去年開始就很懷疑茅臺的漲價空間赚兰，五糧液從13年到現(xiàn)在出廠價漲過一次俘噩，然后就完全沒有變化，整個都還是900多元郎石。我就非常擔(dān)心這輪行業(yè)復(fù)興很大程度是次高端在填補(bǔ)径卜，茅臺在17/18年就做到3000多元，五糧液接近1000元箫驻，其他酒企是把300-1000元價格空檔逐漸填補(bǔ)，迎合了中國人消費(fèi)實力增長贩挨，但如果茅五不能繼續(xù)提供價格空間绍挤，那下一輪增長就有影響。
需求和供給矛盾通常受需求短期非市場因素影響尤桃，供給端時間籽榕、漲價、換屆導(dǎo)致渠道庫存慢慢漲甘桑，但突然間的需求斷崖會導(dǎo)致矛盾激化拍皮，這個時候產(chǎn)業(yè)會發(fā)生迅速調(diào)整，上一輪調(diào)整就是三公和塑化劑共同導(dǎo)致13年的迅速跑杭、斷崖式調(diào)整铆帽。這一波不太一樣咆耿，這次調(diào)整主要是因為疫情，2020年是武漢爹橱，2020年整體影響不大萨螺，除了武漢基本是好的，而且2020年旺季在春節(jié)前基本都正常賣完了愧驱，春節(jié)過后半年基本是淡季慰技，斷層幾個月基本沒太大影響，6月之后武漢以后地區(qū)都完全恢復(fù)了组砚，所以沒有什么影響吻商。去年有一點(diǎn)影響但也不大，各區(qū)域散發(fā)糟红，但沒像2020年那么嚴(yán)重址檀，也沒有今年這樣很大范圍嚴(yán)重。今年逐步影響變大流沦，渠道庫存本來就在慢慢提高笋骡，今年靜默強(qiáng)度也很大，今年供給和需求矛盾在今年出現(xiàn)巨大剪刀差邢窜，這是這輪調(diào)整引爆的原理叮盲。從餐飲數(shù)據(jù)看，餐飲行業(yè)的量在15/16年達(dá)到頂峰了丘隙，后面一路下降只忿，研究酒一定要看餐飲，如何餐飲下降場合就在下降伶离，總體上講中高端飲用場景還是餐飲禾膀，白酒產(chǎn)量基本在13/14/15/16還很高，產(chǎn)能是相對滯后诺教、反應(yīng)慢的驹柴，餐飲長期是酒行業(yè)的一個參考指標(biāo)，但酒行業(yè)投產(chǎn)會滯后碗帅，2022年產(chǎn)量也還在掉夹厌。從茅臺收入看，13年茅臺收入還有16.88%的增長裆悄，14年就變成2.11%茅臺開始控貨挺價了矛纹，16年慢慢恢復(fù)，17年強(qiáng)勁增長光稼，后面又慢下來或南，今年有換屆因素恢復(fù)。但上一波除了茅臺其他公司調(diào)整都很劇烈艾君，收入下滑速度非常明顯采够。這一波有點(diǎn)不一樣肄方，這一波除了汾酒，大部分公司的成長不太有這么強(qiáng)的波動吁恍，尤其老窖比較平均扒秸，汾酒有點(diǎn)特殊，有點(diǎn)像上一波洋河冀瓦，有市場結(jié)構(gòu)因素伴奥。
調(diào)整的路徑上，總的來看秘舅，調(diào)整原理和路徑：渠道庫存累積→需求出現(xiàn)問題→供求矛盾集中爆發(fā)→渠道價格下滑→商家盈利下降且資金短缺→廠家出貨量下降→渠道庫存消化→需求恢復(fù)→渠道價格上升……
渠道調(diào)整：明年肯定要來了颂睛，Q3所有上市公司數(shù)據(jù)比較好基本都是在壓貨，除了飛天茅臺所有上市公司以及茅臺除了飛天以外的業(yè)績都存在渠道庫存過大的問題猩烘。
短期來看车咕，這一波調(diào)整和13年比沒有那么悲觀，行業(yè)不會遭遇很大的需求問題内会。個人對疫情因素的看法和上一輪相比沒那么悲觀淹郎，上一波需求萎縮是短期徹底沒有且難以恢復(fù)、以及塑化劑造成人們直接少喝蝉嘲，這一波是場景受挫氛硬、是會恢復(fù)的。但長期也沒有那么樂觀痛的。13年山東招商引資后可以喝了田蔑、塑化劑消費(fèi)者也忘記了，同時很重要的因素是茅臺長期不漲價梆栏、高批價頂高后為一眾白酒企業(yè)提供空間紫磷，而這一輪掉下去不大、但復(fù)蘇不強(qiáng)做个，原因在于：1）集中度已經(jīng)很高了鸽心，再提高很難；2）動力不強(qiáng)居暖、漲價空間不大再悼。
因此我認(rèn)為，短期不那么悲觀膝但、長期不那么樂觀。中國白酒行業(yè)可能會進(jìn)入中長期低增長甚至?xí)诘撞块L期盤底谤草，因為宏觀經(jīng)濟(jì)根本不能影響酒產(chǎn)業(yè)跟束，名酒企業(yè)產(chǎn)能都在擴(kuò)大，而需求往下降導(dǎo)致量的減少丑孩，主要就看價冀宴，高端茅臺這兩年批價不漲了灭贷。短期不悲觀是說，短期渠道庫存沒有上一波嚴(yán)重略贮，上一波漲價驅(qū)動庫存高企甚疟，這一波茅臺五糧液三四年內(nèi)沒怎么漲價，這幾年囤貨不賺錢梯盹，渠道和社會庫存不那么高俗股，所以茅臺不會像上一波那樣大幅調(diào)整，很可能批價逐漸下滑至2400-2500约绒、2200-2300馁言、2000左右，五糧液壓力更大一些痛主，總的來看這一波供給沒有上一波惡性群骂，但是需求的恢復(fù)要更加漫漫無期。
兩次調(diào)整的異同：
1蚂芹、庫存積累時間和誘因不同：這一波積累庫存不長谱聂，17年以后才5年時間；上一波持續(xù)漲價導(dǎo)致庫存上升榨厚，而這一次沒有漲價桐装。
2、需求減少的類型和強(qiáng)度不同：這一次主要原因是需求沧仿，需求的原因和強(qiáng)度不同箍秧。上一波是需求短期內(nèi)迅速向下，但這一波需求是可以替代的馁筐，大眾品牌壓力最大是因為重要消費(fèi)來自堂食涂召，但真正的出差商務(wù)受影響、而本地商務(wù)影響不大敏沉，可以調(diào)整至居家果正、會所、高端酒店包房盟迟，影響更大的是100-200秋泳、200-300，因此我對于100-300不悲觀攒菠、防疫結(jié)束后這些場景會大幅恢復(fù)迫皱，而高端影響本來就不大，兩種不同場景對應(yīng)兩種需求辖众，這兩年高端的疲軟主要不是疫情卓起、而是消費(fèi)購買力和量增困難，中端酒影響比較大凹炸。
3戏阅、產(chǎn)業(yè)品類分化和集中度不同導(dǎo)致各類產(chǎn)業(yè)主體調(diào)整幅度不同：1）醬酒肚乓，這一波調(diào)整醬酒企業(yè)調(diào)整后雖然明年會掉下去，但后來醬酒還會比濃香的復(fù)蘇好一些做法；2）濃香案帆，核心品牌還是沒問題的。不同檔次的品牌恢復(fù)不同反饲，我對高端未來的高成長持懷疑態(tài)度捎梢，更看好中高端、次高端增長拱屈，大眾酒更有持續(xù)性妖啸。
關(guān)于這一輪調(diào)整形態(tài)：1）上一輪是V型，上市公司集中度和價格兩大紅利對沖鸦贩，形成反彈高坚，而這一波集中度紅利很弱了、價格紅利也不多了垄怯，高端酒不多了水水，次高端、中高端還有一些迂卢；2）L型也不是某弦，疫情放開后消費(fèi)總量放開后會修復(fù)；3）更傾向于W型而克，W往上不是平的靶壮，23年掉下來再修復(fù)，再下员萍、再恢復(fù)腾降，會變得更加復(fù)雜。
正常周期弱調(diào)整碎绎，不會出現(xiàn)13年那么震蕩螃壤，不會出現(xiàn)大企業(yè)收入大幅下降，調(diào)整幅度相對更小筋帖。但是奸晴，調(diào)整周期相對更長，因為有可能進(jìn)入長期弱增長日麸，沒找到更強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)增長動力寄啼。長周期弱調(diào)整，表現(xiàn)在調(diào)整幅度相對更小代箭、調(diào)整時間相對更長泵李、復(fù)蘇力度更弱。我認(rèn)為從投資角度，EPS風(fēng)險沒有那么大虑夕，但估值會變低，因為長期影響的是估值羽折。
應(yīng)對策略：
名酒：茅五瀘沼改，稀缺是一個方面，更重要是三位一體：1）品質(zhì)巍樟，茅臺比五糧液好不僅是品牌（品牌是結(jié)果）经翻，底層邏輯是品質(zhì)，濃香賣得好但不做儲存因此喝完體驗不好捍幽，且現(xiàn)在調(diào)整有點(diǎn)慢竹砾，醬酒里面基本都做到了5年，如果濃香都做到4年以上儲存那么和醬酒沒什么差距衩缘；2）品質(zhì)好的基礎(chǔ)上吊违，把量價搞好，五糧液少賣一萬噸延都，把價格硬提1/3雷猪，雖然現(xiàn)在倒掛，但真提到1200也可以晰房，計劃內(nèi)搞低求摇、計劃外提高，砍掉計劃內(nèi)指標(biāo)殊者，少賣酒把酒存起來与境，把價格強(qiáng)行往上拔，但是這件事做不到猖吴，短期收入摔刁、利潤、酒業(yè)無法滿足距误；所謂稀缺前提是東西能被接受簸搞，否則稀缺后行情就結(jié)束了；3）品牌准潭，通常是結(jié)果趁俊，賣得更貴、更多完骑、口碑評價更好自然就有了品牌剩跛。
醬酒：1）解決常規(guī)渠道問題，除了茅臺谢佩、習(xí)酒以外（郎酒還不錯）优狡，其他醬酒基本都是團(tuán)購、沒什么煙酒渠道，這一輪調(diào)整后除了茅臺所有醬酒都全面倒掛铣瞒，如果不解決常規(guī)渠道問題就無法恢復(fù)芯拇，如果不能在常規(guī)煙酒店建立銷售能力，醬酒企業(yè)的銷售恢復(fù)會非常難腔资；2）次高端價位的細(xì)分戰(zhàn)略双漫，大家都賣一樣的價格，未來次高端也會有300淡厦、500刑吕、800的維度，每一家要根據(jù)自己的實力合理選擇旋乙，現(xiàn)在大部分醬酒一個是低端延伸端伪，100-200會犯下戰(zhàn)略錯誤，高一點(diǎn)的不做不做深度細(xì)分會丟失市場装蓬；3）區(qū)域企業(yè)做好細(xì)分著拭，老窖成功在于不斷建立區(qū)域優(yōu)勢市場（湖南、河北矛物、蘇南茫死、川渝等局部市場），和五糧液的競爭方式就在于此履羞，醬酒如果不建立區(qū)位優(yōu)勢峦萎，在大格局下全國做團(tuán)購會毀掉。
區(qū)域名酒龍頭：1）做好400-500價位并且要有規(guī)模忆首，古井如果不能把古20做起來爱榔，那么風(fēng)險會很大，因為區(qū)域龍頭的基本套路就是不斷提高價位糙及，否則價格透明后渠道不會有積極性详幽，時間長了消費(fèi)者堅持不那么強(qiáng)之后就不行了，地方酒做到次高端并被消費(fèi)者接受是比較難的浸锨，區(qū)域局部省級市場就是一個關(guān)鍵唇聘，所以洋河做了夢3、今世緣做了6開私庇；2）做好渠道匿忿，越過商家控制市場，仰韶的價格在河南透明卻沒有崩掉就在于此舀蚕，靠更大程度深度分銷控制了市場执鲜，擁有渡過周期的能力，更小的名酒和地方就需要收縮范圍和產(chǎn)品線厢申，聚焦區(qū)域做高質(zhì)量發(fā)展鲜伶，如小型酒莊、體驗營銷，做內(nèi)功而不要不要盲目擴(kuò)張惨侍，否則現(xiàn)在的環(huán)境下會倒的更快驳鸿。
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