整體觀感：短期經(jīng)營有所擾動(dòng)碗帅，但企業(yè)信心已在恢復(fù)夹厌，來年規(guī)劃普遍積極。四季度來外部環(huán)境變化劇烈裆悄，10-11月嚴(yán)格防疫下需求延續(xù)疲軟矛纹，12月政策優(yōu)化后短期需求沖擊放大，同時(shí)企業(yè)生產(chǎn)光稼、物流進(jìn)一步承壓或南，不過好在多數(shù)企業(yè)積極應(yīng)對(duì)，在外部沖擊下全力實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過渡艾君。雖然當(dāng)下沖擊仍在采够，但交流中普遍感受到企業(yè)信心已在恢復(fù)肄方，一方面以乳業(yè)、零食等代表的年貨企業(yè)蹬癌，抓住當(dāng)下窗口分秒必爭权她，積極備貨春節(jié)旺季，另一方面企業(yè)普遍來年規(guī)劃積極逝薪，在產(chǎn)品升級(jí)隅要、渠道拓展等方面齊發(fā)力，同時(shí)亦有部分企業(yè)于底部推出股權(quán)激勵(lì)凝聚士氣刷航，企業(yè)信心有望領(lǐng)先基本面率先走出谷底讥啤，疊加成本壓力預(yù)期趨緩，復(fù)蘇勢能已在積蓄启尚。

• 伊利股份：維穩(wěn)產(chǎn)業(yè)鏈睬仿，以短期換長期，潛力業(yè)務(wù)高增纤秃。22年整體需求相對(duì)疲軟竹小，疊加10-11月疫情管控再度反復(fù)導(dǎo)致銷售低預(yù)期，但整體渠道庫存維持良性蝉嘲、買贈(zèng)促銷延續(xù)理性狀態(tài)氛硬，疫情政策優(yōu)化后公司全力推動(dòng)各地訂貨大會(huì)迈枪，12月起經(jīng)銷商備貨信心有所提升痛的，預(yù)計(jì)四季度仍能穩(wěn)健增長、盈利能力有所提升违酣。此外梆栏，公司亦積極圍繞提升免疫力、減糖減脂等健康屬性推出創(chuàng)新產(chǎn)品受啥，預(yù)計(jì)在23年消費(fèi)場景及消費(fèi)信心恢復(fù)背景下做个，經(jīng)營有望明顯改善。其他細(xì)分業(yè)務(wù)方面滚局，奶粉渠道庫存維持較輕水平居暖，在行業(yè)負(fù)增背景下維持20%+增長，低溫鮮奶行業(yè)增速有所放緩藤肢，但公司仍取得了40%的高增速太闺，C端奶酪積極推動(dòng)消費(fèi)者教育，當(dāng)前已位列行業(yè)第二嘁圈。
• 華潤啤酒：淡季疫情爬坡穩(wěn)健過渡省骂，來年打響高端最后一戰(zhàn)。疫情反復(fù)之下Q4銷量表現(xiàn)平淡但同比降幅逐月收窄最住，預(yù)計(jì)全年總銷量持平穩(wěn)增钞澳，噸價(jià)同增中單以上怠惶。分結(jié)構(gòu)看，高端化逆勢繼續(xù)推進(jìn)轧粟，預(yù)計(jì)次高端以上銷量同增10-15%策治，喜力同增30%+，Super X及純生銷量同增個(gè)位數(shù)梯盹，黑獅俗股、老雪均同增高雙位數(shù)以上至小幾萬噸體量。展望2023年约绒，公司全面發(fā)力打響高端最后一戰(zhàn)馁言，目標(biāo)喜力增長30%+，Super X及純生同增雙位數(shù)痛主。除了高端增長加速群骂，包材壓力緩和之下來年成本漲幅預(yù)期從大幾個(gè)億下修至中幾個(gè)億，疊加費(fèi)投效率繼續(xù)提升蚂芹，預(yù)計(jì)利潤端彈性可期谱聂。
• 立高食品：Q4經(jīng)營穩(wěn)健，改革穩(wěn)步推進(jìn)榨厚。10月受信息系統(tǒng)調(diào)試及Q3提前促銷影響桐装，集團(tuán)單月略微下滑，11月起盡管外部環(huán)境影響更大蒂禽，但整體仍保持個(gè)位數(shù)增長害切。渠道改革方面，11月初已明確各地區(qū)負(fù)責(zé)人員逢勾，12月對(duì)銷售人員所覆蓋區(qū)域及對(duì)應(yīng)客戶進(jìn)行分配牡整，預(yù)計(jì)23年元旦起營銷中心將按照新組織架構(gòu)開展工作。成本方面溺拱，鎖價(jià)材料基本消耗殆盡逃贝，目前棕櫚油采取隨行就市的采購策略。展望來年迫摔，費(fèi)投計(jì)劃預(yù)計(jì)保持穩(wěn)定沐扳，收入目標(biāo)與激勵(lì)目標(biāo)并軌。

• 絕味食品：世界杯提振店效句占，來年開店保持平穩(wěn)沪摄。單店方面，受益于世界杯活動(dòng)辖众，11月單店?duì)I收實(shí)現(xiàn)同比微增卓起，疫情政策優(yōu)化后同店影響有待進(jìn)一步觀察。開店方面凹炸，22年基本達(dá)到1000-1500家開店目標(biāo)中位數(shù)戏阅，23年預(yù)計(jì)延續(xù)此前開店節(jié)奏肚乓。費(fèi)用方面，加盟商補(bǔ)貼逐季收窄做法，從過去的普適性補(bǔ)貼轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)加盟商銷售額恢復(fù)的激勵(lì)性補(bǔ)貼案帆，同時(shí)通過精準(zhǔn)營銷優(yōu)化費(fèi)投效率，預(yù)計(jì)23年費(fèi)用率保持穩(wěn)定反饲。成本方面捎梢，Q4成本漲幅環(huán)比收窄，但拐點(diǎn)暫未出現(xiàn)堵闪，目前仍是隨行就市摹搂，未進(jìn)行鎖價(jià)和囤貨。

• 安琪酵母：國內(nèi)C端小包裝熱銷涤玷，國內(nèi)成本見頂回落指佳。由于疫情導(dǎo)致居家消費(fèi)增加，9月中下旬起小包裝酵母以及電商產(chǎn)品熱銷称几，有望帶動(dòng)Q4利潤增長捏梯，此外，公司Q4補(bǔ)助亦將對(duì)業(yè)績有增益疫稿。海外業(yè)務(wù)Q4環(huán)比略有放緩培他，但預(yù)計(jì)2022年全年出口仍有望在25%以上。成本端遗座，針對(duì)海外埃及糖蜜上行舀凛，公司通過埃及產(chǎn)品提價(jià)及計(jì)劃俄羅斯部分進(jìn)口糖蜜進(jìn)行應(yīng)對(duì)；而國內(nèi)糖蜜價(jià)格同比已有回落员萍，考慮糖蜜價(jià)格有望繼續(xù)下行且糖廠尚未進(jìn)入大量生產(chǎn)階段腾降，當(dāng)前公司以小批量采購為主拣度。同時(shí)碎绎，公司對(duì)水解糖產(chǎn)線進(jìn)行技改，水解糖成本有望控制在1300-1400元抗果。未來隨著水解糖筋帖、進(jìn)口原糖等替代原料落地推進(jìn)，國內(nèi)成本見頂回落冤馏。

• 寶立食品：短期沖擊有限日麸，來年展望積極。12月上旬需求有所受損逮光，但中旬起北方疫情高峰度過代箭，疊加春節(jié)提前備貨，當(dāng)前企業(yè)出貨維持良性蔬澜。同時(shí)考慮到23Q1疫情擾動(dòng)人薯，加上22年較高基數(shù)芜既，23Q1增速存在一定壓力，但全年維度上整體需求趨于修復(fù)吸辑，企業(yè)有望延續(xù)高速增長庵锰。分業(yè)務(wù)來看，B端轉(zhuǎn)變思維串飘，將自身定位為方案解決型綜合食品企業(yè)陪孩，小B向安井學(xué)習(xí)目標(biāo)培育大單品。23年C端業(yè)務(wù)仍以體量為導(dǎo)向钳砰，將繼續(xù)保持較高投入盅妹，針對(duì)細(xì)分人群推出不同系列產(chǎn)品，同時(shí)通過提升地域性商超鋪貨率许话、對(duì)接O2O渠道等完善線下渠道布局吊违。
• 桃李面包：短期疫情擾動(dòng)生產(chǎn)物流，來年需求回暖延都、成本壓力減緩雷猪，經(jīng)營改善可期。短期來看晰房，管控放松后疫情爬坡對(duì)公司生產(chǎn)求摇、配送造成一定壓力，消費(fèi)者自我居家隔離亦對(duì)銷售有負(fù)面影響殊者。但12月底隨著早期陽康員工復(fù)工与境，生產(chǎn)端發(fā)貨情況已有所改善，預(yù)計(jì)來年隨出行及校園等消費(fèi)場景復(fù)蘇猖吴，需求端回暖亦有望帶動(dòng)銷售及退貨率恢復(fù)摔刁。成本端看，面粉價(jià)格保持溫和上漲海蔽，但油脂價(jià)格已有松動(dòng)共屈，預(yù)計(jì)來年成本壓力將略有緩解。中長期來看党窜，公司全國化產(chǎn)能布局穩(wěn)步推進(jìn)拗引，終端數(shù)量持續(xù)增加，隨產(chǎn)能爬坡與單點(diǎn)營收提升茧淮，收入利潤均有望加速椿烂，中期成長路徑清晰。

• 洽洽食品：經(jīng)營總體穩(wěn)健着阿，新采購季國葵成本預(yù)期上行伍配。22Q4總體發(fā)貨情況良好，其中Q4堅(jiān)果禮盒銷售略低于預(yù)期，主要系12月下旬疫情高峰導(dǎo)致需求及生產(chǎn)發(fā)運(yùn)節(jié)奏放緩跨峡；預(yù)計(jì)23Q1因疫情疊加春節(jié)錯(cuò)位預(yù)計(jì)同比表現(xiàn)或有一定壓力芯拇，但總體來看有望穩(wěn)健過渡。成本端腔资，新采購季葵花籽整體采購成本漲幅在高個(gè)位數(shù)双漫，堅(jiān)果成本穩(wěn)中略降，自產(chǎn)夏威夷果淡厦、碧根果預(yù)計(jì)分別在未來1-3刑吕、3-5年進(jìn)入豐產(chǎn)期，成本有望下降20-30%旋乙，海外運(yùn)輸費(fèi)用下降較多端伪。看至來年装蓬，錨定23/24財(cái)年百億目標(biāo)著拭，瓜子預(yù)期維持雙位數(shù)增長，堅(jiān)果力爭延續(xù)20-30%高增牍帚。

• 妙可藍(lán)多：網(wǎng)點(diǎn)持續(xù)擴(kuò)張儡遮，常溫、餐桌均有亮點(diǎn)暗赶。22年部分網(wǎng)點(diǎn)閉店鄙币，消費(fèi)場景缺失，行業(yè)經(jīng)營承壓蹂随。但Q2起格局改善十嘿，公司持續(xù)夯實(shí)先發(fā)優(yōu)勢，錨定百萬終端的中期目標(biāo)穩(wěn)步推進(jìn)渠道拓展岳锁。公司奶酪棒業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長绩衷，根據(jù)凱度數(shù)據(jù)，公司零售奶酪棒份額提升至40%激率，同時(shí)公司積極推新成人奶酪/杯裝芝士/常溫零食等咳燕。餐桌奶酪C端在居家消費(fèi)場景下加速滲透，奶酪片表現(xiàn)亮眼私庇，B端連鎖餐飲合作已超300家匿忿。展望來年生肖，常溫加大招商舀蚕，餐飲端持續(xù)拓展大客戶，提升供應(yīng)等級(jí)盘瞄，并重點(diǎn)開拓黃油厢申、稀奶油等新興餐飲品類；成本壓力放緩，盈利預(yù)期積極钧饥。
• 新乳業(yè)：唯品高增惨侍，新品亮眼，23年堅(jiān)持新鮮戰(zhàn)略嫩誉。疫情放開導(dǎo)致短期線下人流有所減少箱充，但整體影響可控，目前春節(jié)訂貨情況亦較樂觀尚憔。分品類看镰吆，預(yù)計(jì)低溫鮮奶唯品仍維持50%以上的高增勢頭，全年目標(biāo)達(dá)成無虞跑慕，今日鮮奶鋪超出1億万皿，活潤和24小時(shí)系列均4-5億左右規(guī)模；酸奶受益于大量新品核行，全年維度正增牢硅；常溫奶由于學(xué)生提前放假，占比10%左右的學(xué)生奶略有受損芝雪。公司23年堅(jiān)持鮮戰(zhàn)略减余，一方面積極依托城市群概念深耕區(qū)域市場，另一方面做大現(xiàn)有單品惩系，以鮮奶和新品來優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)佳励，同時(shí)優(yōu)化費(fèi)用投放，穩(wěn)步提升盈利蛆挫。
• 鹽津鋪?zhàn)樱呵擂D(zhuǎn)型顯效赃承，增長動(dòng)力仍足。放開后短期對(duì)生產(chǎn)物流產(chǎn)生部分影響悴侵，但1-2周后均已恢復(fù)正常瞧剖，預(yù)計(jì)22年經(jīng)營穩(wěn)健收官，股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)大概率如期完成灌滤。同時(shí)名娶，公司渠道改革成效顯著，零食很忙已進(jìn)入30+SKU誉芙，預(yù)計(jì)來年零食很忙維持高速拓店且公司SKU有望進(jìn)一步增加健娄，公司亦與老婆大人、零食有鳴等渠道均已開展首單合作尿笔；社區(qū)團(tuán)購渠道在今年6月重新梳理調(diào)整成效顯著翁焦，興盛優(yōu)選月銷過千萬，明年會(huì)與美團(tuán)临颈、淘菜菜等重新梳理優(yōu)化茎倘；商超渠道KA直營表現(xiàn)穩(wěn)健，散裝BC在重點(diǎn)資源投放下有望維持兩位數(shù)增長；線上渠道以辣鹵優(yōu)勢品類為抓手租江，以抖音斑泳、快手為主打，實(shí)現(xiàn)彎道超車献丑。展望23年末捣，各渠道增長勢能繼續(xù)釋放，預(yù)計(jì)達(dá)成股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)無虞创橄。

• 良品鋪?zhàn)樱洪_店指引積極塔粒，積極探索零食量販新業(yè)態(tài)。Q4線下客流受防控政策影響筐摘，放開后線下情況逐步好轉(zhuǎn)卒茬，但各地仍在恢復(fù)中；線上淘系平臺(tái)下滑咖熟，社交電商仍有增長圃酵。22年全年開店預(yù)計(jì)600~700家，閉店300+馍管。23年在消費(fèi)復(fù)蘇下指引積極郭赐，預(yù)計(jì)開店800-1000家，同時(shí)布局“零食玩家”獨(dú)立品牌确沸，嘗試零食量販業(yè)態(tài)捌锭，目前已開3家店。明年拓店重點(diǎn)圍繞購物中心和社區(qū)兩大方向境愕，加密布局現(xiàn)有城市秋降。盈利端預(yù)計(jì)明年成本與今年持平，費(fèi)率略降有望對(duì)盈利形成較好支撐停楞。