編輯｜鄒偉烽?186-4914-3149
來源｜財信證券?分析師：楊甫
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研究報告內(nèi)容摘要
?景氣度+流動性決定市場表現(xiàn)谨敏，估值調(diào)整至低位蠢琳，產(chǎn)業(yè)鏈利潤啟動再分配嫩视。1至12月植西，光伏指數(shù)收跌20.86%炭菌，略好于市場主流指數(shù)铺浇。對于成長風格的光伏賽道，外需景氣度和市場流動性升筛，從分子端和分母端兩方面影響市場表現(xiàn)振沾。光伏設備指數(shù)市盈率為24.60倍，處于歷史10.94%區(qū)間柳竟，市凈率處于歷史70.97%區(qū)間莽恩，市盈率為歷史低估值區(qū)間。今年前三季度sw光伏設備的整體ROE接近20%慰乾，遠高于市場主流指數(shù)和其他行業(yè)指數(shù)的整體ROE水平妨试。2022年硅料高盈利表現(xiàn)貫穿全年，頭部企業(yè)毛利率水平達到80%殊童，處于歷史高位區(qū)間词俏。硅片環(huán)節(jié)盈利能力承壓，處于2016年以來的低位水平海泵。電池片盈利迎來強勁修復标腮，預計年末毛利率可達到20%左右，恢復至2019年水平掺厦。
下游需求啟動苗率，供給瓶頸突破，新技術發(fā)展拐點已至聚谁。隨著硅料價格下降趨勢的啟動，預計2023年國內(nèi)外光伏成本同步下降滞诺，組件價格觸及1.8元/w后啟動全球光伏市場新需求形导。2023年國內(nèi)新增裝機量將接近100GW，全球新增裝機量有望超過300GW习霹。預計2023年硅料朵耕、硅片、電池片和組件的產(chǎn)量分別400GW淋叶、480GW阎曹、450GW、420GW煞檩，供給充分处嫌。金剛線環(huán)節(jié)受益硅片產(chǎn)出增長，2023年需求量為2.63億公里，同比增幅50%熏迹，鎢絲母線產(chǎn)能2023年投放檐薯，推動材料變革。逆變器及儲能受益于地面電站裝機量回暖挫勿，組件降價后的經(jīng)濟空間擴容上辖，疊加充沛的項目招標量，2023年將持續(xù)高增琴哗。N型電池技術路線邁入量產(chǎn)階段绎探，建成產(chǎn)能40GW，擬建產(chǎn)能達到300GW吟叙，推動新設備新技術需求雪奠。N型電池銀漿單耗高，電鍍銅金屬化技術大幅降低銀漿使用量筏匪，打開降本新格局踪启。
以價換量，帶動結構升級慢俄，穩(wěn)定經(jīng)營預期茧天。按照1.95元/w的組件價格，光伏產(chǎn)業(yè)鏈合計凈利約0.6元/w妄结，具備以價換量的基礎磨夕。在1.8元/w的組件價格下，2023年全球組件終端市場規(guī)模預計超過7000億蔓姚，并持續(xù)保持擴容態(tài)勢捕虽。總量規(guī)模的增長蘊含結構性變化坡脐，諸如材料的改進（鎢絲線泄私、碳碳熱場、光轉膠膜）备闲，商業(yè)模式的創(chuàng)新（切片代工）晌端，技術的革新（N型電池技術、先進金屬化技術）恬砂，以及應用場景的擴容（光伏儲能咧纠，光伏制氫）。同時泻骤，產(chǎn)業(yè)鏈利潤回歸合理分配水平漆羔，有利于平滑資本開支周期和價格波動周期，從而穩(wěn)定企業(yè)的經(jīng)營預期狱掂。展望2023年演痒，我們將關注重點從供需錯配產(chǎn)生的價格彈性亲轨，更多地轉向技術變革和競爭格局塑造的發(fā)展久期。
建議關注：（1）石英坩堝內(nèi)層高純砂供給短缺刻吵，原料有保障恼孩，提純能力強的企業(yè)。（2）組件降價放量苦突，集中式電站需求啟動牙硫，逆變器及儲能產(chǎn)品受益。（3）硅片產(chǎn)量大幅提升街剂，薄片化及細線化趨勢推動鎢絲金剛線發(fā)展防徊。（4）N型電池技術大規(guī)模落地，國產(chǎn)廠商推動設備降本绎弯，電鍍銅技術推動單耗降本选芦，真空應用環(huán)節(jié)增加。（5）主產(chǎn)業(yè)鏈價格面臨大幅調(diào)整版逼，成本優(yōu)勢和布局合理的企業(yè)有望洗牌勝出赌列。
風險提示：無序競爭，價格大幅波動钮隙，需求下降阅嘶，政策不及預期
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編者注：在新能源的道路上，不論你同行與否怠晴，不論你覺得這條路上有多少滿意或者不滿意的事情遥金，也不論你覺得身邊人都是普通人或者英雄，但最終這群人的奮斗都會讓中國的科技橫掃這個世界蒜田。
淺嘗江湖水，深品其中意选泻，再聞已是江湖人——《鋰電江湖》
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